尿素出口配额落地叠加印标发布，在保供稳价的政策主线下，出口对行情的驱动多停留在情绪层面，关注尿素国内供需的实质性变化。

1. 事件复盘

5月26日，市场等待已久的第一批尿素出口配额确认发放。5月27日，印度NFL随即发布新一轮尿素进口招标，意向购买西海岸90万吨东海岸80万吨。6月8日截标，最晚船期7月20日。自出口配额实际落地以来，现货市场普涨，山东、河南地区市场价格上调30-60元/吨不等，山西、河北等地跟涨，多家工厂限量停售。但期货市场表现较平，昨日盘面高开后回落，今日弱势延续，期现价差大幅收窄。

2. 出口逐渐从从行情发动机变为情绪催化剂

4月中下旬以来，市场不断有出口放开的传言，盘面可能已经提前计价。其次，根据往年的经验来看，如果出口放开后行情出现大幅上涨，有关部门可能会再度调整出口手段，从而达到保供稳价的目的。这种看不见的顶限制了资金的想象空间，市场逐渐免疫。

我们关注到，2025年配额制出口政策实行以来，印标的影响正在走弱。不再像2023年以前简单的管控，而是逐步过渡到配额制、指导价以及资质审查的精细化框架。今年配额尤其明确要求各保供企业自行申请出口资质，不能委托有资质的企业出口，意味着出口货源的组织将会更为有序、分散、受控以及可追溯，而不是过去的无序外溢。

3. 供应端压力不减，出口仅改善边际

当前国内尿素日产仍在20万吨以上水平，虽然较前期有所回落，但绝对值仍处于同期偏高位置。相比于国内庞大的产量，出口的占比极低，2025年出口量489万吨，仅占国内总产量的6.7%。出口配额再分摊至每个月，不足以扭转供需格局，只能改善边际。尿素供应充裕已成不变的事实，6-7月份前期检修的装置预期复产，叠加部分新增产能计划投放，日产大概率回升至22万吨左右，甚至更高。

4. 需求端存在旺季预期，预期主导行情

现阶段正处于麦收过渡期，是农业用肥的空档，加上复合肥行业产能利用率不断下降，截至今日，据隆众统计，复合肥企业开工率仅30.7%。国内尿素生产企业总库存量92.1万吨，环比增加18.6%，已连续三周呈现大幅累库，相较于五一节后库存水平增加了45.6万吨。6月上中旬麦收完毕后，随着玉米基肥以及水稻移栽备肥的启动，农业需求预期开始回暖。6月下旬至7月，玉米、水稻等农作物预期进入夏季追肥旺季，是仅次于春季的全年第二大用肥高峰。但值得注意的是，农业备肥节奏受到夏季气温以及降水等因素的影响，即使整体需求量较大，但是备肥区域以及时间线可能较为分散。

5. 成本支撑预期走强

现阶段煤制尿素利润已大幅收窄，5月水煤浆气化工艺的理论利润环比回落42%，在低利润时期，尿素与煤价的联动性显著增强。5月22日山西沁源煤矿发生特大瓦斯爆炸事故，引发全省乃至全国范围内的安监大检查。山西作为煤炭主产区，其供应收缩预期直接推升了煤炭市场情绪。并且6月安全生产月以及迎峰度夏耗煤旺季临近，尿素成本支撑预期上移。

6. 总结

整体来看，受到出口落地、成本抬升以及夏季备肥需求旺季临近等因素的影响，尿素行情预期表现较为坚挺。但上方也受制于保供红线、国内高供应以及出口配额总量有限，暂不具备走出脱离基本面的趋势性大涨的条件，中长期预计区间内偏强运行，关注下游备货节奏。