五一节后国际油价连续下挫，市场开始计价战争结束，短期若海峡解封，油价会有快速的情绪回调。但中期来看，实际供需缺口限制了价格的回调深度，成品油旺季和补库潜力构筑了上行驱动，供给端的恢复速度则可能构成预期差，因此关注回调后逢低做多的结构性机会，也可对旺季合约进行逐月滚动的虚值卖看跌操作。

【理由一】供应端已造成的实际缺口决定了油价回调空间有限

据EIA的4月报，全球原油供需平衡表已从预期转变成了实质性的紧缺。其预测在霍尔木兹海峡4月恢复通行的前提下，二季度全球原油缺口达509万桶/日，三季度全球原油仅过剩29万桶/日，该水平类似2024年四季度，当时SC油价运行区间为510—590元/桶、WTI为65—78美元/桶。更何况目前已进入5月份，但海峡仍未开放，那么油价下方支撑区间也应随时间的推移而相应抬升。

【理由二】成品油旺季刚需正反馈指向油价还有上涨潜力

成品油市场自地缘爆发以来展现出超预期的韧性，分别从三个维度有所体现。首先，一季度全球炼油毛利受益于成品油裂解价差的扩张而显著增长。裂解价差的高位运行也是终端消费冷暖的直接映射，它表明消费者在当前价格环境下仍愿意为汽油、柴油支付溢价，真实需求并未被高油价所摧毁。其次，直接从需求数据看，尽管成品油需求的走势仍符合季节性，但淡季的成色显著好于往年同期，据EIA截至5月1日，美国成品油四周平均总需求同比去年高2.6%，而正向旺季迈进的汽油需求也同比高1.03%。最后，成品油库存的去化速度进一步验证了这一判断。美国汽油和馏分油这两大主要成品油的库存自4月开始便加速去化，目前已经处于近五年极低水平。

成品油需求的季节性攀升具备高度确定性，是每年夏季都会发生的必然事件，而在低库存环境中，任何增量需求的释放都将更为高效地传导至价格层面。当季节性旺季如期启动，为了成品油备货，较好的裂解利润将加速拉动炼厂开工，再传导到原油需求攀升，最后带动美国自身商业原油去库，这也就是旺季需求对整个石油产业链带来的正反馈。另一方面，基于二、三季度石油已从过剩转为紧缺的事实，受高价压制的部分采购需求在油价阶段性回落时会有所回补，也形成了一种“价格回落-采购升温”的正反馈效应。这一需求的驱动力量当前尚未被充分计入，构成了未来油价上行的潜力所在。

【理由三】全球补库需求的释放或放大油价向上的弹性

战略石油储备的大规模释放确实是缓解供需矛盾的利器之一，但两个多月过去了，油价依然运行在高位，问题就出在释储的速率不及缺口的速率。全球战略石油储备正在逼近10年来的低位，而在目前这个地缘动荡且人人自危的时代背景下，不排除一旦海峡放开各国便会开始进行积极补库，尤其是除中国外的亚太地区，本就战略储备不足，现在自身商业库存也在极低水平，是不是在海峡解封后也会担忧该剧本的卷土重来？因此潜在的补库需求其本质是被中断的贸易流恢复而产生的“二次需求”，可能和消费刚需叠加释放，进一步放大油价的向上弹性。

【理由四】海峡解封后的供应恢复速度或不如市场预期

不否认，一旦霍尔木兹海峡宣布被解封，积压的海上浮仓会迅速释放，市场情绪的修复会使油价快速回调。但海峡流量的恢复效率、海湾地区已停产油井的恢复速度，都还需要现实的验证。所以这里存在一个预期差的问题，油价在情绪和资金的推动下或许会超跌，可一旦供给恢复被验证不及预期，也会迅速反弹修正。

首先是物理层面的水雷清理，据美方评估，彻底扫除霍尔木兹海峡的水雷可能需耗时长达六个月，在完全确认安全之前，通行能力势必受到限制。其次是保险成本的系统性重估，保险业运行逻辑决定了费率的下调将是缓慢且有条件的，承保人需要观察到持续数月的安全通航事实后，才可能逐步释放费率的下行空间。这种滞后性意味着，即使在航运物理通道打通之后，显著抬高的过境成本也将构成持续的准入门槛，阻碍供给的快速回流。

【总结】

综合上述四重原因，油价底部支撑相对确定，依旧看好油价重心上移的潜力，但顶部空间则需供需两侧的逐步验证，建议海峡解封后待油价回调去逢低做多。在这种下界清晰、上界待验的市场环境中，卖出虚值看跌期权展现出策略层面的适配性，建议逐月滚动对旺季合约进行虚值卖看跌操作。