一、2026 年上半年工业硅行情回顾

回顾 2026 年工业硅上半年整体行情延续地位震荡格局，主要矛盾围绕弱现实与弱预期的演化为主。一方面库存延续去年年底高位运行下，需求恢复缓慢导致整体上方空间被抑制；另一方面在成本支撑和行业的政策预期为价格提供了下方瞄定边际，整体上行情宽幅震荡。具体分阶段来看：

一季度，工业硅价格整体承压下行，一方面春节归来下游需求持续走弱，导致库存持续累积，多晶硅与有机硅行业均进入到自律减产，需求支撑进一步萎缩。价格从月初 8795 跌至月末 8395，创下年内新低。

二季度进入到四月份后行情逐步活跃起来，期现价格重心均有所抬升，整体呈现震荡走强格局，主力合约自月初承接国内宏观氛围回暖的提振，量价均有所稳步抬升。主因三月尾部工信部将工业硅纳入节能监察，叠加新疆大厂检修限产，市场预期收紧，与此同时，下游多晶硅排产小幅增加，现货价格率先提涨，期货盘面也迅速反弹，整体涨幅约 9%。进入五月后，市场波动加剧，月初工业硅投机氛围加重，且下游多晶硅“反内卷”潮再次点燃，政策预期与资金升温影响，工业硅价格联动下逐步抬升。不过与之而来的丰水期西南复产预期也逐步加强，且根据市场套保盘的压制，行情进入到 9000以上，西北企业套保密集，在套保力量和情绪逐渐失温下，盘面快速下滑，进入到底部磨底阶段。

二、成本利润：成本中枢下移 vs 生产利润亏损”的估值矛盾凸显

2.1 电力丰水期成本兑现，关注能耗与红线标准对消

2026 年由于国际环境不稳定，国际冲突下，我国能源结构转换的变化也较为突出，且在耗能产业中的能源成本边际变化也逐步影响到了商品的估值变动。不过在上半年这种特殊的节点上，能源成本的变化并非是完全线性，更多表现出强烈的区域异质性和政策扰动中的结构化矛盾。具体来看主要表现在能源转型中的区域电价分化、绿电溢价、煤炭供给约束、碳成本的隐形抬升，行业的成本曲线估值重塑。进一步导致西北火电与西南水电季节性变化并驾齐驱，碳排放成本与绿电转型中的隐形成本抬高了合规成本的边际支撑。

分结构来看，西南电力成本季节性明显，枯丰水期电价差异高达 2000-2500 元/吨。西南地区丰水期电价下降至 0.25-0.35 元/度，显著降低生产成本刺激复产。但枯水期电价飙升至 0.48-0.52元 / 度，导致企业陷入亏损，生产积极性大大降低。近年来，西南水电市场化改革深化，枯水期电价易涨难跌、丰水期水电红利被稀释；同时绿电溢价推高长期合约电价，中小厂因资金压力难以锁定长单，成本波动风险加剧。

西北地区：根据国家发改委、能源局联合发布的《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，2026年起各省通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于 50%。这意味着发电侧电价的制度性抬升，同时内蒙古、新疆地区均出现了电价逆季节性抬升的迹象，引发工业硅成本中枢上移的广泛预期。新疆常年主要以自备电厂+长协煤电为主，上半年由于长协煤价上浮、容量电价分摊以及环保合规改造隐形增加了电耗，与此同时煤炭安全检查、自卑电厂能耗管控的影响，1-4 月新疆电价在 0.32-0.35元/度；5-6 月迎峰度夏，叠加煤炭事故下抬高了采购成本，电价维持在 0.33-0.36 元/吨；内蒙地区主要外购电网为主，上半年电价同样受到能耗双控的影响维持高位，电价在 0.45-0.5 元/度，其成本竞争力被削弱。

2.2 地缘扰动下，能源成本波动较大

●上半年硅煤扰动较大，电煤成本小幅上行

上半年硅煤价格整体区间持稳，一季度西北地区受到煤矿安全检查，超产管控等影响，供给小幅收缩，导致价格小幅上调 50-100 元/吨。陕西神木地区的主流价格在 850-900 元/吨，新疆地区的主流价格在 1700-1750 元/吨。二季度收到下游需求疲软，即工业硅开工小幅下滑，维持按需采购的硅煤需求支撑减弱，导致硅煤价格小幅回落至 800/1680 元/吨。此外，注意到一个比较重要的政策扰动变量，碳质还原剂（硅煤与焦煤）价格走势较为一致，后期焦煤安全检查预期升温，可能通过情绪传导对工业硅成本端带来短期扰动。此外，中东地缘冲突持续发酵，推高了焦煤等能源价格，也对光伏上游工业硅环节的成本端形成短期冲击，同时海外物流和能源成本的变化间接影响组件出口的交付与履约节奏。不过值得注意的是在二季度末，山西地区的重大事故影响，以及迎峰度夏保供的限制也逐步限制了大幅下跌的可能。

●海外地缘冲突叠加国内意外事故的推升，能源成本扰动

今年以来石油焦的逻辑主要是集中在国际地缘冲突下，油价支撑走强，价格波动加剧下，新能源替代的优先级或将上提。同时绿电工业硅对高纯度还原剂需求上升，石油焦溢价扩大。石油焦在工业硅冶炼中的能源成本占比 4%左右，其价格波动影响较大的是集中在高质量的产品上，价格向下后导致产品的性价比不高。价格方面看，一季度国际油气价格上涨，且国内炼厂检修，石油焦价格 3200-3300 元/吨，环比上涨 100-200 元/吨。二季度炼厂复产和工业硅需求疲软，价格回落至 3100-3170 元/吨，环比下跌 100 元/吨。

2.3 成本利润：成本拖底效应加强，关注容量电价机制对其中长期重定价

当下工业硅的成本瞄定区间西南地区丰水期工业硅现金成本将降至 9000-10000 元/吨，枯水期现金成本降至 12500-13000 元/吨；西北地区工业硅现金成本维持在 8000-9000 元/吨。大厂按自备电电价、先进电耗做极端测算，测算最低现金成本约为 6500 元/吨。西北产区的完全成本已跌至北方生产企业成本线附近新疆大厂调价后 8500-8600 元/吨的出厂价仍逼近盈亏线。4 月新疆虽有少量复产，开工率维持在 69%左右，但亦有硅炉临时停产检修的情况出现。企业正陷入“复产亏损，停产更亏”的两难困境，进而导致开工率被成本死死压住，仅“利润窗口期”能驱动复产。

需要强调的是，2026 年容量电价新政标志着中国电力市场从“以电量定价”向“容量+电量”双重定价的转换，对于耗能行业而言，将会导致电价下行空间会有制度性的封堵，即便后期电煤价格下跌，但容量电价的刚性部分将维持发电企业的固定成本回收。政策端的扰动常态化后将导致成本底部的整体抬升，对其形成重要的拖底支撑。

三、供应端：新疆全年稳产托底、西南季节性弹性复产

行情进入下行周期，上半年产量同比小幅下滑

根据第三方数据统计，截至 5 月份工业硅产量在 33.13 万吨，环比增加 3.6%同比增加 7.6%。2026年 1-5 月工业硅累计产量在 163.19 万吨，同比增加 6%。从主产区的季节性供应看，进入六月份后，工业硅供应量攀升明显，工业硅供需双增格局明确。供应端主产区云南四川及新疆均有增量预期，供应增量主要集中在川滇丰水期的复产提振，新疆因临停硅炉恢复产量增加。6 月份丰水期川滇电价有下幅调整，但工业硅行情低迷，部分硅企对复产仍保持观望态度，云南部分硅企复产计划在 6月中旬。预计 6 月份工业硅产量环比增加至 36 万吨上方。

截至 6 月中旬，西南丰水期复产已全面启动，上周整体开工率小幅提升至 28.6%，其中四川地区增开 11 台炉子，云南地区增开 5 台炉子，后续复产预期将继续兑现。云南复产节奏滞后于四川，当地企业复产计划集中在 6 月中下旬，两大主产区错峰复产意味着供给增量是逐步释放而非一次性冲击。

我们认为，下半年考虑丰水期的季节性生产周期以及新增产能的释放，预计下半年产量合计在200-220 万吨左右，同比去年-5%左右。考虑到西北地区的开工拖底稳产，开工均会维持高开工状态。而西南地区的丰水期开工动能仍有驱动，瞄定到下半年有机硅和铝合金的边际改善下，长协订单交付现货为主，故而西南地区的低成本产能仍有复产可能。

四、需求端：结构性分化，整体复苏乏力

4.1 多晶硅：政策扰动下，高库存压制与复产增量共振的供需矛盾

4.1.12026 年多晶硅上半年价格回顾

2026 年上半年多晶硅整体行情宽幅震荡为主，其逻辑主要围绕“弱现实”与“强预期”的政策利好之间反复拉锯。但是随之高库存、弱需求和丰水期的供给压力下，价格空间被抑制。不过在政策端“反内卷”“能耗双控”的政策底给到行情底部支撑。分阶段来看：一季度，开年多晶硅延续去年跌势，行情持续下跌，月内跌幅至 12.5%了，主要原因由于出口退税取消后，海外采购降温，国内装机淡季下，库存持续攀升，下游压价明显。至三月后行业自律+利润性减产，开工率降至 35.5%的历史低位，但库存仍旧攀升创新高。整体上减产为造成去去库，高库存运行下持续压制多晶硅价格。

进入二季度后，4 月 13 日，多晶硅期货所有合约全线涨停。4 月 17 日，工信部等四部门联合召开光伏行业座谈会，强调扎实推进光伏行业"反内卷"各项工作，进一步推涨市场情绪。4 月 20 日，多晶硅期货主力合约再度涨停。主力合约价格一度攀升至 46000 元/吨附近，低成本的头部企业在该价位上已可实现盈利。不过在政策与资金情绪逐渐消散，叠加丰水期预期提上日程，盘面估值快速下滑，价格开始回落。5 月份价格延续阴跌状态，6 月初西南进入丰水期，电价下调预期带动成本中枢下移，价格下探至 33000-35000，部分二线企业出现 32000 超低价成交，行业 70%企业陷入深度亏损。

4.1.2 多晶硅供应：存量高企叠加增量释放，供给压力逐季累积

2026 年上半年，多晶硅供给端主要的矛盾叙事集中在“低开工掩盖三高的重启风险”，其中三高即高产能、高库存、高成本。回顾上半年整个开工率水平低于近年来分位水平，但由于产能存量技基数较大，导致供给有效释放仍显著高于需求预期。成本曲线分化下，二三线产能压力较大，被迫逐批压制重启，整体退出的产能进程缓慢。需要注意的是，当下政策约束下的产能完全退出并未有明显进展，当下未开工产能均为利润性的被迫停产短暂退出。从政策端来看，自 4 月份四部门综合治理措施和"十五五"期间持续破除内卷的政策信号释放后，供给侧竞争已从粗暴价格战转向更高维度，即龙头凭借低成本优势继续提产，政策为行业退出提供框架，但供需的真正改善需要更高层级、更可执行的硬约束。不过该次政策不同点在于行业从行业自律对法治约束，也就是行业企业间的自我约束进一步转换到能耗环保碳排放的红线指标约束，但是对于市场来说仍需时间跟进到具体落地。

根据三方数据统计，上半年的国内多晶硅全年有效产能335万吨左右，1-5月开工率维持在32-35%，属于偏低水平，产量方面，1-5 月国内多晶硅产量在 43.96 万吨，同比减 9.7%，6 月国内青海、四川、内蒙等地部分基地均有提产计划，多晶硅产量预计出现较大幅提升，同时近期出现内蒙一基地在三季度有减产计划，但对 6 月产量影响有限。根据 6 月排产预测 9 万吨统计得到，上半年的整体供应量在52 万吨，同比-8.5%。

此外，我们需要关注到下半年的供应变量主要集中在企业的减产与复产节奏可变。从上半年度运行情况来看，企业减产是上半年供应端主要调节手段，与此同时，在政策影响下，多晶硅期现价格背离严重，下半年企业减产规模与复产节奏仍是关键可变量。其中对供给放量我们认为重点关注两点，意识需求端远远比年初平衡表还要弱，在出口退税取消等外部需求不利因素发酵下，下半年欧美关税再起，同样不排除装机不及预期的可能。

6月多晶硅龙头企业计划进行产能置换，同时新疆大厂存在复产计划，整体供应量预计略有增加，在9.5-12.78万吨。若市场价格持续低迷，企业可能进一步加大减产力度，部分成本较高产能或长期停产。但随着行业库存逐渐去化、价格回升，企业复产动力增强。企业决策不仅受当前市场价格影响，还需考虑长期市场预期、资金链状况、技术升级进度等因素，复产时间与规模存在较大不确定性。

4.1.3 多晶硅需求：国内装机断崖式下滑与外需韧性之间的显著温差

从光伏终端来看，今年上半年光伏终端市场主要呈现出中国装机失速兑现，产业链格局分化加剧严重的格局。先看中国市场，受制于电网消纳瓶颈问题，以及光伏用地收紧和电价下行扰动的拖累影响，二季度后整体装机需求降速加快。海外端，欧美地区均受到宏观以及政策端的限制，虽表现温和但实际内部分化也较为严重，对我国组件端的需求萎靡。从数据端来看，1—4 月新增 50.91GW，较去年同期的约 104GW 压缩超过一半。按 1—4 月反推，1—5 月累计约 58GW，仅约去年同期一半。以 2025年 5 月单月约 19GW 为基准，2026 年 5 月约 7.09GW 的估算值意味着同比降幅超过 60%，终端需求持续低迷。从产业链传导来看，4 月装机数据已经同比暴跌 79%，但多数组件企业仍看好 5 月后集中式光伏项目开工放量，提前上调排产。这一"前置排产"直接导致高库存压力层层向上游传导进一步导致多晶硅库存维持在约 52 万吨高位，现货新单成交极度缩量，5 月市场以前期订单交付为主，新增订单"几乎没有"，终端需求低迷通过产业链向上传导，在 4—5 月集中爆发。

今年上半年的矛盾主要是能源结构的调整和全球经济返潮，光伏装机的大环境受到各种贸易壁垒的限制，以及补贴退坡等，海外需求锐减下，国内过剩局面越演越烈，内销环境也不堪重负。从上半年的装机情况来看，4 月新增光伏装机量 45.2GW，环比+123.4%，同比+214.7%;1-4 月光伏累计新增装机 104.9GW，同比+74.6%。从组件中标数据来看，4-5 月组件中标采购容量明显下滑。2025 全年我们预计全球装机量增速出现负增长，预测值在 5-10%左右，全球新增装机 520GW-530GW,国内新增装机量240-260GW。

海外市场来看，上半年比较亮眼的地区归属与印度地区，印度市场 2026 年 Q1 新增光伏装机15.3GW，同比增长 143%，环比增长 49%，创下单季度历史最高纪录，其中大型地面光伏 12.6GW，分布式 2.7GW，远超预期。由于近年印度地区的电力需求激增，光伏在缓解高峰缺口中发挥了重要作用。干预下半年的增量预期与变量仍需看到政策与电网双约束的进程和变化。预计今年关于印度的光伏新增装机增速将会上调 5-10%左右。

四季度虽有年底抢装预期，但市场预期较为谨慎。一方面，光伏行业经过多年高速发展，部分地区市场逐渐饱和，新增装机空间受限；另一方面，政策补贴退坡后，电站投资回报率下降，开发商投资意愿受到影响。如某地区原计划下半年建设多个大型光伏电站项目，因投资收益测算不达标，部分项目推迟或搁置。

硅片端供给端分阶段来看，开年便进入到了减产阶段，2025 年 12 月硅片排产大幅紧缩，创年内新低；进入2026年1月，排产小幅上调，但整体延续紧平衡格局。2月样本内企业全球硅片排产进一步下滑，主要是下游组件需求和白银价格波动抑制了开工意愿。4-6月份整体排产出现反弹，多数企业看好 5 月后集中式项目开工放量，主动提高开工负荷。4月起硅片企业排产计划环比提升约 10%，5月总产量突破50GW，代工格局出现明显调整，仅两家企业因代工订单缩减而减产。6月硅片排产进一步提升至54—56GW，增产主体以专业化硅片企业为主，头部一体化企业则以平稳为主。

不过值得注意的是，硅片端的库存持续高企，是压制价格的核心因素，2 月底硅片库存已升至较高水平，3—4 月持续累积。截至 5 月 21 日，硅片库存 26.33GW，周环比增加 0.31GW，去库进展极为缓慢。到 5 月底，行业库存维持在 27GW 左右的高位；进入 6 月，库存小幅回落至 26GW 附近，但去化速度依然偏慢，高库存压力持续压制市场情绪。

电池片端，前期抢出口透支需求 与二季度出口回落、高库存、弱需求的三重制约，叠加白银价格回落削弱成本支撑。国家统计局数据显示，2026 年 4 月中国光伏电池产量 64.94GW，同比下降 25.6%，环比下降 21.01%，1—4 月累计产量 241.5GW，同比下降 15.3%。组件端排产来看，在二季度后逐步回升，根据三方机构排产数据知悉，5 月组件排产预计达 34—35GW，头部企业开工率继续边际提升，但整体产能利用率仍处于 40%左右的低位，供需基本面尚未发生根本性扭转。6 月组件厂商排产整体预计在 33—35GW 之间，与 5 月下旬基本持平，仅个别厂商因收购产线合并统计而上调排产。6 月国内光伏组件排产环比 5 月增加至约 40GW 附近。

下半年产业链的核心变量来看，一方面上游原料端在行业自律减产能否进一步得到政策端的强力产能封存，进一步导致减产和产能出清得到正反馈，当中也需关注到下半年西南进入到丰水期的复产规模变化，另一方面，上文已经撰述了今年国内新增装机将是负增长，上半年在减速超预期，在下半年关注到国内大基地集中抢装能否实现，且海外端如印度、中东等新兴地区的超预期增速能否延续弥补欧美减量，以及欧美对于国内的进口关税靴子落地的实际力度。我们认为，下半年仍有期待，但整体增速更多倾向于四季度的抢装阶段，对于欧美关税落地后不排除会加剧国内下游产品滞销导致价格进一步下挫。

4.1.4 多晶硅估值：行业深度亏损限制下行空间，但上行破局需等待库存拐点

截至 6 月初，多晶硅行业平均成本约 40.14 元/千克，而 N 型复投料现货均价仅约 34.7 元/千克，每千克亏损约5.4 元。行业整体开工率已压低至 31.6%-34.7% 的历史低位。成本曲线上，仅现金成本约 29 元/千克的龙头企业勉强维持微利，一线企业徘徊于盈亏边缘，二三线企业普遍深陷亏损出货。在产业链利润分配上，上游利润想中下游转移，但仍普遍亏损中，整个产业链均处于现金流紧张。

多晶硅估值角度来看，估值的动态变化上，丰水期成本下移或将是当下成本支撑的底部信号，在丰水期地区电价已开始下调，原料端的成本下浮接近 1500-2000 元/吨，多晶硅的成本中枢也会随之下移，行业成本曲线整体右移，成本支撑位进一步下滑，对当前的估值结构仍有短期压力。对于三季度的趋势来看，短期承压寻底确定性仍旧较强，中期仍需等待反转信号，而反转信号的驱动主要包括两方面，一方面就是即将到来的能耗限额政策或将成为打开上行空间的关键变量，当下政策底已成，一旦政策正式实施，高能耗落后产能将面临实质性关停，届时估值将从"成本定价"切换为"政策定价"，上行估值空间被打开。另一方面了，时间换空间的错位，虽然有政策拖底，但基于基本面的弱现实，在市场情绪博弈，供需驱动劈叉后的过剩估值焦灼仍会带动价格继续承压。

后续关注到变量的拐点：盈利企业逐步缩小，产能集中度也逐步缩小；叠加头部企业盘面操作放缓，盘面抛压减弱后带动估值修复动能；其次还需要看到更多企业的减产或产能退出，将会改善供需的估值比价。

4.2 有机硅：供给协同减产托底价格、需求新旧切换弱复苏

4.2.1 有机硅上半年价格回顾

回顾上半年有机硅走势，整体呈现阶梯式抬升后进入高位博弈承压的趋势，分阶段来看，在去年底头部企业率先达成“协同减产”共识，导致全行业平均开工率将至 65%，价格快速修复，截止一月底涨幅达 27%至 141000 元/吨附近。3 月初，在浙江宁波召开的有机硅高质量发展大会上，行业协同减排机制再度升级，将整体减排目标从 30%上调至 35%，DMC 价格进一步上行至约 1.45 万—1.55 万元/吨区间。二季度整个行业仍维持这自律生产，行业减排目标进一步上调至 40%，从而价格成交重心也进一步上移，5 月价格涨至 15000 元/吨附近，环比增 1.52%，同比增 24.52%。进入 6 月传统需求淡季，中下游企业在低价与减产双重刺激下以刚需采购为主，批量囤货意愿不足，DMC 成交重心持续下移。尽管行业会议再度重申 6—8 月严格实施 40%减排计划（以停床为准），并以山东、西北两家企业线上报价为基准设定了成交价格底线，市场仍呈现出明显的"明稳暗跌"特征。

4.2.2 有机硅供给：产能扩张已终结，自律成为核心变量

供应方面来看，进入到 2026 年可看到最大的一个变化即大规模投产高峰已过，在前些年产能集中爆发后，产能过剩格局越演越烈，截至目前全国有机硅有效产能在 344 万吨，占比全球总产能 70%以上，进入 2026 年初有机硅行业进入到自律减产后，单体厂平均开工率跌破 60%，不分二三线企业直接阶段性停产，截至根据三方统计数据，2026 年 5 月中国有机硅 DMC 产量约 21.21 万吨，环比增加约15.45%，行业整体开工率约 70%。1-5 月累计产量预计在 100-105 万吨左右。6 月行业会议加码，6-8 月减排提升至 40%，强制开工回落至 60% 区间，并加装盲板杜绝 “明停暗开”，约束力度升级。当前供给端最确定性的事件在于：行业已进入"以产定销、主动减产"的新阶段。当多数企业现金流无法覆盖固定成本时，不亏损比抢占份额更具生存意义。该逻辑能否贯穿全年，取决于减产承诺的实际落地效率和龙头企业的执行力度。

4.2.3 有机硅需求：传统拖累、新兴接力，整体温和增长

2025 年，有机硅产量为 242.79 万吨，表观消费量为 196.15 万吨，出口量 55.89 万吨。国内有机硅需求将在 2026 年延续增长态势：2025-2027 年表观消费量增速预计分别为 8.0%、7.0%、8.8%。其中有机硅需求结构正在经历从传统型的内需向新兴产业端转变。

从内需方面来看，5、6 月是有机硅传统季节性淡季，终端企业成品出货缓慢且在利润持续压缩，下游中小企业维持着刚需为主，集中补库意愿不足。传统领域中受到建筑房地产周期调整的拖累，整体传统需求维持刚需，向外扩增增数维持较小幅度，虽传统的建筑领域是有机硅传统需求中最大应用，但今年来其占比已从 2019 年的 34%将至 2025 年的 25%。外需方面，海外客户随库存逐步消耗，叠加货柜、海运费上涨等因素，部分出口订单自 4 月起较前期有所回升。但 2026 年 4 月 1 日起，国家取消初级形状聚硅氧烷出口退税，短期内对出口价格竞争力造成一定冲击。与此同时，新兴领域中的光伏用胶、新能源汽车用胶等新兴领域需求稳步增长，但在上半年传统淡季背景下，对冲传统领域收缩的力度有限。

下半年有机硅展望来看，下半年供给端面临确定性收缩与潜在的增量双重交错，一方面是行业内的自律减产导致的供给收缩，另一方面是行业龙头布局的新增产能建成落地，虽投产落地还暂未有所体现，但预期存在。需求端下半年的内需季节性转换驱动，5-6 月的传统淡季意味着采购需求被压制，而“金九银十”需求旺季来临后，硅片厂、光伏组件厂、新能源车等下游企业将迎来补库窗口。前期观望的下游一旦决定补库，将形成需求的集中释放。光伏用胶、新能源汽车用胶两大新兴领域在下半年有望延续增长态势，即便按中性增速测算，对有机硅的整体需求拉动依然可观。

整体而言：上半年来看已过最艰难的底部确认阶段，下半年将迎来修复向上的逻辑兑现预期，但行业全面反转先好仍需供需双方形成更强合力。在减产执行到位、旺季需求配合的情景下，有机硅行业年内有望实现供需平衡，若执行货需求上出现偏离，那么价格仍会进入到区间整理阶段，上行突破需要更多实质性的外部催化。

4.3 铝合金：冰火两重天，轻量化新兴需求托底大盘

2026 年上半年铝合金锭市场主要呈现出产能逐步释放，需求结构分化，整体供需小幅过剩的格局。价格方面据三方机构统 A00 铝锭上半年均价 13950 元/吨；A380 含税锭价区间 14800–15700 元/吨，6061 锭 15000–16000 元/吨。再生铝合金锭凭借 800–1100 元/吨的成本价差持续替代低端原生锭，是上半年供给端最大变量；新能源汽车、储能轻量化拉动高端合金锭需求，对冲传统燃油车、五金压铸下滑。行业企业盈利分层显著：再生大厂、新能源专用锭厂盈利稳健，中小普通 A380 锭厂利润微薄。

供给方面来看，国内原生铝合金锭有效产能约 1150 万吨/年；2026 上半年原生锭总产量 532 万吨，同比+ 1.4%。 增量约束：电解铝产能天花板 4500 万吨，铝水优先直供挤压厂、电解铝配套自用合金，外售重熔铝锭原料增量有限；山东、河南火电电解铝成本偏高，重熔炼厂开工谨慎；云南、四川 5 月丰水期电价回落，二季度末开工小幅抬升。需求端来看，中汽协数据显示，4 月国内汽车产销量同比分别下滑 1.7%和 2.5%，下游压铸企业订单持续低迷。整体来看，1—4 月汽车产销同比表现承压，一方面源于退税政策调整带来的新能源汽车需求透支效应显现，另一方面高油价推升燃油使用成本，传统燃油车需求受到一定抑制。进入 6 月，汽车消费淡季进一步深化，叠加高温假期和终端去库存压力，压铸企业新增订单有限。通信设备、消费电子等终端领域订单增量亦不充足，进一步压制了采购主动性。

下半年铝合金锭市场预计延续“供应紧平衡、需求弱复苏”的格局：废铝紧缺及“反向开票”监管趋严将持续压制中小产能释放，供给端收缩趋势明确；下游汽车消费虽难现强劲反弹，但海外低库存支撑铝材出口维持高位，叠加社会库存逐步去化，成本端废铝价格刚性托底，预计 ADC12 价格将在23000—24500 元/吨区间窄幅偏强运行，但终端需求弹性不足及高库存水位仍将制约价格上行空间。

4.4 进出口：上半年出口有所改善

工业硅：上半年整体情况：2026 年4月工业硅出口需求表现良好。海关数据显示，2026年4月中国金属硅出口 6.94 万吨，环比增加2.29%，同比增加14.67%。2026年1-4 月中国金属硅出口共计25.02万吨，同比上涨15.46%。

多晶硅：1-4月累计出口0.74万吨，同比-20.6%；出口金额-0.86 亿美元，同比暴跌58.2%，量跌价跌双弱，当中2月出口 2214.66吨（同比- 1.06%）；4月出口1318.19吨，环比- 34.67%、同比仅+ 4.43%，4 月出口明显下滑出口目的主要以泰国、越南、荷兰、马来西亚为主

受到价格拖累，国内多晶硅现货上半年持续深跌，致密料从年初50元 /kg 跌至34–36 元/kg，出口均价同步大幅下行，金额跌幅远大于数量跌幅，5月出口预估1400 吨上下；上半年1-6月总出口预估 1.02–1.08万吨

五、库存：高位区间内"前累后去"，去库艰难

工业硅：2026 年上半年工业硅库存主要呈现出总量仍在持续垒库，结构域分化显著，期货仓单稳步抬升之后形成盘面压制，其次长单锁定对冲部分的显性库存压力，分阶段来看，1-4 月持续垒库，5月西南复产加速垒库、6 月增速放缓，全时段库存水位大幅高于 2025 年同期，是压制价格反弹、现货强期货深度贴水的核心因素。5 月末抵达全年峰值，根源是供给过剩、需求弱复苏；结构上云南散货库存冲击流通市场，新疆长单库存风险隔离；仓单走高持续压制期货盘面，现货依靠成本与长单支撑更抗跌。

下半年库存呈现前高后低趋势，7-8 月维持高位震荡，9 月旺季开启趋势性温和去库，年末库存压力边际减轻，但全年库存中枢仍高于去年同期，行业难走出强趋势牛市行情。

多晶硅：2026 年上半年多晶硅多处于供给小幅过剩，库存持续走高，仓库挤压为核心矛盾，二线外销厂商库存压力远大于一体化龙头，贸易环节无缓冲能力，高库存直接压制硅料价格与行业盈利。按照市场库存的分化预期5月末峰值市场库存在42万吨左右，总库存可覆盖2.5个月的需求，健康合理库存中枢为 1.5-2 个月消费量，上半年始终处于严重超库存区间。下半年7月迎来库存拐点，7-11月旺季持续性去库，12月去库节奏放缓；全年呈现 “前高后低” 库存曲线，但年末库存中枢仍高于2025年，行业难以彻底摆脱宽松底色。

后市展望

供需平衡方面看：三季度显示过剩，主要由于终端需求退坡影响，叠加库存高位限制，而四季度偏平衡，一方面西南进入枯水期，供应端有缩量预期，另一方面，终端抢装可能性仍存，不过需要注意到高库存的现实纾解问题，供强格局扭转仍有压力。结合上述估值驱动因素，我们认为在上半年中工业硅底部形态已经出现，下半年在政策端的情绪推动下不排除会出现反弹行情，但反弹的高度受到库存和需求的制约，供需偏弱的格局难改，故而上方空间有限。