报告品种：橡胶

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上周我带队在山东青岛、东营两地对轮胎和橡胶产业进行了为期一周的考察调研，非常有收获，把我之前很多疑惑都解开了，因最近几天比较忙，调研报告发得晚了一点。

中国每3条轮胎，约2条是山东造；全球每3条轮胎，约1条是山东造。

山东轮胎产能约占全国60%–65%，出口量占全国约64%，是当之无愧的轮胎第一大省，也是全球最大的橡胶消费区，拥有港口优势的青岛更是全球最大的橡胶贸易集散地。

2月28日，美以伊战争爆发，霍尔木兹海峡被封堵，天胶、合成胶、炭黑等原材料出现大幅上涨，但轮胎成品涨价的幅度跟不上原料涨幅，给轮胎企业造成较大的经营压力，一些中小型轮胎厂不得不降低开工率。给上游原材料负反馈。我们调研的一家企业了解到，该企业正常全钢产量是7500条/天，目前开产只有5600条/天，这种情况在中小型轮胎企业中非常普遍。

但我们调研的一家上市公司和一家老牌国企则表示，他们没有降低开工率，虽然成本上升给企业造成了一定的压力，但降开工要考虑很多因素，不到万不得已，不会轻易降开工。因为轮胎企业很多成本都是固定的，开工率越高，产量越大，平摊下来的单位成本就越低。

所以，很多投资者一算人家轮胎企业理论成本已经亏钱了，就以为人家要降负荷，这种思维是不对的，降不降负荷，要考虑很多因素，实在不得已才降负荷。

第二点，轮胎企业采购天胶都是以市场点价采购为主。采购成本对企业利润率的影响极大，采购可以说是最重要的利润创造部门，这非常考验采购的点价能力。所以轮胎厂的成本外人很难算，因为你不知道，人家采购的成本是多少。很多时候以为人家在亏钱生产，事实上可能人家原料采购得早，采购得便宜，生产利润还非常好。

不过，整体来说，今年轮胎厂面临的压力还是比较大的。体现在几个方面：

1、中东战争爆发，中东客户的轮胎订单基本处于停滞状态。轮胎厂要么改发其他区域，要么降低开工率，对于出口中东占比高的轮胎厂影响比较大，但整体来说，中东出口也就占全球比重的10%左右，而且我们走访的几家企业都表示中东占比不高，还是欧美市场占比高一些，因此中东的影响整体可控。

2、欧洲对中国产的乘用车胎/轻卡胎发起反倾销调查。虽然终裁时间目前推迟到7月18日，但如果调查结果成立，是要按清关时间来收税，很多企业怕没法赶在终裁公布前完成清关，因此已经不敢发欧洲的订单了。

3、国内轮胎产能严重过剩。出口受阻以及成本上升，轮胎企业被两面夹击。而国内需求也没有出现明显的增量，轮胎厂只能降本增效，当价格实在卷不动的时候，就只能降低开工率了。3月的时候，轮胎厂集体涨了一波价格，现在轮胎成品库存主要转移到了经销商手上。但3月以后，天胶、合成胶等原料成本大幅上升，轮胎厂计划还要继续涨价。不过，短期内密集涨价的话，经销商手上的库存还没来得及消化，估计压力很难完全向下传导，那轮胎厂就只能通过降开工率的方式向原材料端负反馈了。

所以，我们看到不管是天胶还是合成胶，经过3月的暴涨之后，接下来都出现了明显的回调，尤其合成胶，一开始丁二烯价格暴涨，导致合成胶一度比天胶贵2000元/吨，但这个价格轮胎厂根本不认可，轮胎厂通过降开工，调整配方，增加天胶替代等方式，高位的合成胶根本出不动货，最终价格还是下来了。

从这个案例也可以看出，轮胎厂对天胶和合成胶的定价权还是非常大的，这也是天胶这些年价格无法大涨的很重要的因素。

同样的道理，合成胶对丁二烯的负反馈效应也十分明显。正常来说，合成胶与丁二烯的价差在2000-2500元是一个比较良性的状态。但3月份的时候，丁二烯价格暴涨，涨幅远高于合成胶，合成胶生产企业陷入深度亏损。

迫于成本压力，合成胶企业大幅降低了开工率，4月的开工率降到了40%的历史最低水平。包括我们去走访的那家合成胶企业，目前就正处于大修的阶段。

但丁二烯的装置不能随便停，因为100吨乙烯只产6吨丁二烯，占比只有6%，相当于是个副产品，对乙烯的利润影响很小。而且这几年，全球丁二烯的产能严重过剩，只要价格高，哪怕海峡物流中断，丁二烯的供应也完全没有问题。因此，合成胶企业通过降开工负反馈，成功地把丁二烯的价格打了下来。

这就是近两个月合成胶价格大涨大跌背后的真相。

最近市场开始交易厄尔尼诺的影响，泰国在开割前期遭遇了比较严重的干旱，天胶的价格又比合成胶贵了1000多，这非常合理。估计近期天胶的价格还将持续强于合成胶。

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