橡胶：利多因素可能逐渐显性化

01

5月份利多因素逐步显性化

当前上涨的不同点

当前上涨的不同点。一季度的上涨过程中基差是在走弱的，而4月份的上涨基差并没有走扩，反而在最后几天是走缩的，可以认为一季度走的是浅色胶逻辑、而二季度走的是深色胶预期要缺货的逻辑（其实现实端库存还没去化，有一定的预期成分），前一种逻辑越是上涨空头力量越大，而后一种逻辑上涨过程中空头力量是在减小的，从历史来看盘面走深色胶的逻辑才能支撑橡胶的趋势性上涨。

套NR比套RU的更多。从持仓来看，目前已经达到了3月份高点，其中NR持仓明显大幅增长，而RU增速较慢，说明今年套利盘在RU上的仓位明显比往年更小，这也符合直观感受，市场对于RU回归的信心不足，而放在NR上可以吃远期升水。

数据来源：大地期货研究院

利多因素显性化

5月份可能加速去库。2025年12月至2026年4月份的行情更多是在讲预期，最终突破区间的上涨需要利多的充分体现，而5月份可能能够看到去库加速、上游出口量的同比减少数据，利多逐渐显性化。当然，也要关注预期差，如果迟迟没有兑现利多，那么可能会交易预期差。

数据来源：大地期货研究院

02

今年杯胶为何新高？

今年杯胶为何新高？今年杯胶创同期新高，而杯胶是定价全球橡胶的锚，一定是哪里出现缺货，要么是减产（或者是比上游预期的减产）、要么是需求好。从各个消费国的进口量来看，一季度欧美、日韩进口量都相对偏少，需求似乎并不理想，因此或许就是产量出现问题，是印尼还是非洲？是弥补之前的缺口还是继续扩大缺口？那么后续的关键就是关注新割季的产量。

数据来源：大地期货研究院

03

非洲胶价差

非洲胶不免税的预期差

非洲胶不免税的预期差。非洲胶不免税的预期差较大。从本质上来说，免税之后更多套利盘可以将非洲胶搬运到国内做套利需求，从而会压低国内的现货价格，而不免税之后只有少量企业能够在保税区囤货，套利需求将会减少许多，因此后续到港的非洲胶或许会有所减少，对于单边来讲是偏利多的。只不过最利多的并不是NR（对于NR反而是有点利空），也不是RU，而是人民币现货。

数据来源：大地期货研究院

04

浓乳和天气交易是否还会继续

浓乳和天气交易

目前国内相对正常。5月份从云南、海南、泰国东北逐步向南部开始开割，首先看胶水的产量、其次是看东北部的杯胶情况。目前国内开割相对正常，前期降雨缓解了一部分干旱预期，从浓乳的基差来看也出现了明显的回落。

国内正常，泰南降雨偏少。从降雨预期来看，国内相对趋于正常，只不过泰国南部似乎降雨仍然偏少一点，需要持续关注。

数据来源：大地期货研究院

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内需是主要的利空

国内轮胎厂利润偏低

轮胎利润偏低。半钢利润最差，全钢利润尚可，但是还没有到2021年的最低水平，主要原因还是原材料价格的上涨。但是从历史来看，近五年全钢利润低点确实也意味着天胶继续上行面临压力。正如上文所说，其实今年海内外需求端并没有什么明显的故事，反而是有油价导致需求下滑的预期，但是海外的价格仍然坚挺，是值得思考的问题。