我个人认为，生猪的政策底已经非常明显了，但市场底可能还没有走完，后面的行情特点可能是：筑底完成+大涨难现+底部修复。

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政策底已现

近期关于生猪的政策比较多：4月28日中央政治局会议直接提出稳定生猪价格，这是最高层级的定调。随后四部门又联合地方开始大力搞冻猪肉商业收储。然后，农业农村部又设立了一个生猪产业监测预警专家咨询委员会。

短期关于生猪一下子出现了这么多明确的政策指引，足以说明上面对生猪的高度重视，这是非常明显的政策底的信号。所有政策信息都已经摆在市场面前，所以做多的资金看得很清楚：政府这次是来真的，产能一定会被压下来，远月修复只是时间问题。

所以，当频繁的政策出台之后，一些资金开始提前去拉远月合约了，生猪远月合约比近月合约表现得更强。

类似的这种预期在过去几年也出现过，只不过那时候是市场预期，而这次是政策预期+市场预期，即政策在推+亏损在逼，所以一些资金可能对于能繁母猪产能去化的节奏比较乐观，所以就提前开始增仓拉远月了。

多头做多远月的逻辑是没有问题的，毕竟政策在推+亏损在逼→母猪在减，这些都是实打实的存在，唯一不确定的就是时间问题，而在远月升水情况下，时间就是多头的成本。

因此，多头远月顶着升水增仓做多，最终能不能预期兑现，取决于一个重要的时间点：即市场底什么时候能够追上政策底。

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市场底未明

尽管近期出现了很多强烈的政策预期，但是短期过剩的现实依然没有改变：产能过剩+去化缓慢+出栏均重偏高。



能繁母猪存栏量

我们可以看到能繁母猪存栏的走势，在2025年前三个季度几乎没怎么去库，随后才开始有一定斜率的去库，我们就以这段去库速度较快的阶段来看，2025年9月能繁母猪存栏4035万头，2026年3月能繁母猪存栏3904万头，6个月去库了131万头，月均去库21.83万头。

现在3904万头距离国家规定的合理保有数量是3650万头，还差254万头。如果按照上面的去化速度，那么需要11.63个月才能实现3650万头的合理数量。

也就是说，如果能繁母猪月均去化速度保持21.83万头，需要11.63个月才能达到3650万头，到达目标的时间在2027年2-3月。

能繁母猪的去化速度取决于两个重要因素：政策在推+亏损在逼。我个人认为好的政策应该是加速是市场化出清的过程，而不应该是拉长市场化出清的过程。

因此政策怎么推动呢？对大企业和中小养殖户采取不同的措施，大的企业融资能力比较强，主要靠贷款在撑着，所以他们去产能慢，对大企业要降低他们的授信额度，逼着他们加速去产能。中小养殖户基本上贷不到多少款，那政策可以用环保去卡他，进一步提高他们的养殖成本，逼他们加速去产能。这些都是加速市场化出清的政策，虽然有些残酷，但是符合市场规律。

相反，搞什么商业化收储这些，纯粹浪费时间，它既不能解决供应端的根本问题，又不能解决需求端的根本问题，它就是一个蓄水池，通过补贴刺激增加屠宰量和冻肉库存，这个过程就是投机性需求，等冻肉库存处于高位，又变成了投机性供给释放，反而加大了猪价的波动。

最重要的是，这个过程会导致猪价大起大落，猪价一旦有起色了，亏损在逼→产能去化这个环节又失效了。所以，这种政策都是逆市场化出清过程的，虽然对产业内所有人体感都好一些，但是会进一步拉长产能去化时间，短在的舒适之后，又是漫长的痛苦煎熬。

如果我们的政策是逆市场化出清，那么就会出现一个结果就是：政策在推↑+亏损在逼↓→去化速度↓→去产能周期拉长→远月多头预期证伪→过山车行情。

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落实到交易

对于近月LH2607合约来说，供给过剩的现实并没有出清，而且也不太可能在短短4个月内就出清了，所以它的供应压力还是存在的，正常情况下，今年7月要比去年同期出栏量增加8%，因为今年1-2月新生仔猪比去年同期增加了8%。

生猪出栏均重

从目前来看，近期企业也在响应国家号召，降低出栏均重下降江苏，目前出栏均重比去年同期低1kg，去年是124kg，今年是123kg。出栏均重比去年同期下降了0.8%。

如果按照正常出栏和当下出栏均重下降的速度，那么生猪07合约的供应压力还是比较大的，出栏增幅远大于均重下降的幅度。所以LH2607合约还是逢高偏空配置。

LH2609合约估计也难有大的起色，在现实端供给压力没有出清的情况下，现货和近端合约大涨，都是送钱的，理论上政策底出来之后，近端合约只有可能在低位某个区间内磨底，没有大幅上涨的基础，涨多了就是犯错。

至于远月合约，资金去炒一波预期，尤其是股票市场的资金进来推一波，搞个股期联动上涨也是有可能的。以往情况下，股价和猪价先背离后共振，从产能去化→猪价上涨→业绩兑现的过程中，分别是股涨猪跌→股猪共振→股跌猪涨。

但那是一波大的周期底部反转行情，现在很多资金都是短平快，股票拉的同时，也去拉期货，通过期货上涨来带动现货上涨。我们都知道，很多时候期货带着现货涨的行情，都是投机性需求导致的过山车行情，都是假的行情。

我自己的主观看法是：LH2607和LH2609这两个合约，市场底基本上是不可能追上政策底的，追不上的结果就是盘面最终要杀升水。

按照21.83万头的月均去化速度，到了LH2703合约确实能够实现3650的合理目标，但谁也不知道这个去化速度能否维持住，中间猪价涨了，去化速度降下来了，那么LH2703合约提前上涨最后就不及预期，就要重新修正预期，所以只能走一步先看一步，现在无法证伪。

但是从我个人内心来看，就算明年2-3月真到了3650万头，出栏均重也实现了120kg，那么生猪也不具备大涨的基础。因为在《生猪大涨：昙花一现or周期反转？》这篇文章中已经算过了，基本上3000万头能繁母猪就足够了，再加10%的宽松保有量，也就3300万头，还是比3650的目标水平低很多。

所以，我认为即使明年到了3650万头，还是过剩，而且未来国家还是继续下调能繁母猪合理保有量，说不定又下调到3400万头了。

因为现在二元种猪的生产效率都越来越高了，对大企业来说，我砍掉20万头psy<20的二元母猪，买15万头psy>26的二元母猪，我响应了国家的号召，确实在去产能，去掉了5万头能繁母猪，但不影响我的年度出栏量，反而实现了降本增效。

我也不知道这个psy的极限在哪里，我查了一下，全球psy天花板在丹麦，2025年二季度丹麦生猪的psy=37.3，其中丹麦前10%的猪场psy已经干到了42.8，最差的后10%的猪场psy也有29.7，真的太牛了。另外，荷兰、德国、法国这些国家的全国psy都在30+以上。

这么看的话，我们国家这个生猪的psy还是有很大的提升空间，所以我认为，未来能繁母猪去化的速度可能真的赶不上psy上升的速度，所以国家会每个几年下调能繁母猪合理保有量的目标。

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做个总结

我认为，生猪不管是近月还是远月，现有已上市的所有合约，如果出现了投机资金大幅拉涨的行情，都是一个潜在的很好做空的机会。因为政策底出来之后，如果不反弹，盘面就没有做空的空间，反转暂时又不可能。

如果出现一波这样的反弹，其实对所有人都是有利的。对于政策来说，由于政策的出台，导致生猪价格反弹，也算是政绩；对于资金来说，拿着鸡毛当令箭，借着政策的东风疯狂拉一波，赚到了钱；对于养猪企业来说，不仅缓解了亏损，又给了很好的套保机会，可以继续大量套了。

结果大家都获得了短期利益，但是又拉长了行情去产能的时间。大家各取所需之后，行业问题还是没有得到根本性解决。

总之，我不太看好生猪的几个原因：

未来能繁母猪去化的速度赶不上psy上升的速度。→继续下调能繁目标

市场底短时间之内赶不上政策底。→盘面不断杀升水

现实端供应过剩的压力未出清。→现货不具备大涨基础