今年一季度，国内化工上市公司交出近年来罕见的亮眼答卷，行业盈利得到修复。煤化工、氯碱、纯碱、聚氨酯、氟化工及化纤等板块集体发力，多数企业毛利率、净利率显著回升。业内人士认为，这标志着化工行业已走出周期底部，2026—2028年有望开启上行周期。

业绩增长幅度超预期

今年一季度，化工行业呈现全产业链复苏、龙头弹性凸显、盈利全面修复的特征。数据显示，化学原料和化学制品制造业利润总额同比增长35.9%，在41个工业大类中位居前三。

“本轮高增长并非单纯基数效应，而是供需格局改善、产业链价差修复与龙头产能优势共振的结果。”宝城期货分析师陈栋表示，头部企业凭借一体化布局、成本控制与规模效应，盈利实现翻倍甚至数倍增长，部分炼化与化纤龙头一季度净利润同比增幅达数十倍，成为板块最大亮点。

化工行业整体回暖虽在市场预期之内，但龙头盈利弹性之大、修复节奏之快却又超出预期。“多家企业利润大幅好转的驱动因素包括中东地缘冲突推高产品价格、煤价企稳带来能源套利优势、供需格局改善及下游需求复苏等。”中信期货化工首席分析师董丹丹表示，部分龙头企业盈利翻倍，略超市场预期，此前市场普遍认为行业好转还需一到两年时间。

四大因素共同驱动

在受访人士看来，化工行业盈利爆发并非偶然，是供给出清、需求复苏、成本支撑、库存共振等四重因素共同作用的结果，具备坚实的基本面支撑。

陈栋认为，供给端是核心底气。行业历经三年深度调整，落后产能持续退出，资本开支大幅收缩，“反内卷”成效显著。中东地缘冲突导致全球约20%的化工品供应中断，国外乙烯产能损失明显，进一步加剧供需紧张格局，主流产品产能利用率稳步回升。

此外，需求端内外共振，刚需与高端需求双双爆发。国内基建投资加码、地产竣工回暖，带动基础化工品刚需修复；新能源、AI算力产业快速发展，拉动氟化工、有机硅、锂电材料等高端化工品需求激增。同时，出口订单强劲增长，为行业复苏提供有力支撑。

同时，成本端利好凸显，产品价差大幅走扩。中东地缘冲突推升原油价格，国内龙头企业凭借低价原料库存与一体化布局，顺利将成本压力向下游传导，产品价差显著扩大。 煤价企稳叠加油价上涨，使得煤化工相对于油化工成本优势明显，能源套利空间打开。

董丹丹补充说，盈利修复超预期源于多重利好叠加：中东冲突导致全球化工品供应中断，而企业原料库存仍是地缘冲突前的价格水平，低价原料为企业带来较大收益。此外，库存处于低位引发补库，价格弹性得到充分释放。化工行业前期持续去库，当前处于低位补库阶段，产品价格普涨，进一步增厚企业利润。

龙头企业优势凸显

值得一提的是，一季度化工板块业绩分化明显，万华化学、恒力石化、卫星化学等细分龙头成为“优等生”，其核心优势集中在一体化、技术、成本控制、产品结构、现金流韧性等五大方面。

对此，董丹丹表示，这些优势体现在全产业链一体化降低成本、提升抗风险能力，技术壁垒构筑护城河，极致成本控制提高利润率，规模效应带来定价权与议价能力，产品高端化打开增长空间，叠加低价库存与高水平管理，龙头企业在周期拐点实现盈利弹性最大化。

“这些优势并非短期红利，而是长期供给出清、技术积累与格局优化的结果，确保龙头企业在周期反转阶段率先受益、盈利持续领跑。”陈栋称。

在受访人士看来，化工行业本轮景气度回升具备较强的持续性，并非短期脉冲，2026—2028年有望开启上行周期。

陈栋表示，供给端“反内卷”常态化，新增产能受限，行业格局持续优化；需求端内外复苏共振，新能源、新材料长期需求提供增长空间；成本端油价中枢上移，利好炼化与煤化工价差扩大；库存周期处于低位补库阶段，价格弹性持续释放。短期虽有基数效应影响，但中期来看，行业已进入“周期上行+结构升级”新阶段，龙头企业盈利高增长态势有望延续全年。

“随着行业供给格局持续优化、需求结构不断升级，化工行业有望迎来高质量发展新阶段，龙头企业将凭借核心竞争力持续受益。”董丹丹说。