5月是全球大豆新旧作交接的关键节点：北美新作大豆进入播种周期，南美丰产货源集中出口，海内外豆类供需格局迎来切换。当前CBOT大豆市场多空力量均衡，价格维持区间震荡；国内豆粕价格虽有成本端支撑，但现货供应宽松，主要依靠养殖刚需托底，整体呈现宽幅震荡走势。

美豆播种提速

3月中旬以来，CBOT大豆期货主力合约价格持续在1150~1200美分/蒲式耳区间震荡运行。价格底部支撑主要源于美国种植成本上升及国内旺盛的压榨需求；上方压力则来自旧作出口表现疲软、北美新作播种推进顺利及南美丰产带来的供给冲击。当前市场已充分计价利空因素，而利好信号尚未明确落地，整体处于震荡整理阶段。5月的两大核心变量将主导后续行情方向：一是中美贸易预期及国内美豆采购的实际落地情况，这将直接影响旧作需求预期；二是美国主产区生长季的天气变化，将决定新作产量的估值逻辑，是驱动后期走向的核心因素。

截至4月26日，2026/2027年度美豆播种进度达23%，显著高于去年同期的17%及5年均值12%，播种推进整体顺利。当前主产区天气条件适宜，尚未出现可炒作的天气题材：气温维持在10℃左右，降雨分布均衡，西部局部干旱未对播种造成实质性干扰。美国国家海洋和大气管理局（NOAA）预测，今年6—8月美国形成厄尔尼诺的概率为62%，10—12月或发展为强厄尔尼诺。历史数据显示，厄尔尼诺气候通常利好美豆生长并提升单产，这一丰产预期持续压制外盘价格上行空间，后续需重点跟踪生长季天气波动可能带来的预期差行情。

截至4月16日，2025/2026年度美豆累计出口销售3852万吨，仍有339万吨待售；周均出口量仅为18万吨，低于去年同期的20万吨，出口进度不及预期。当前美湾与帕拉纳瓜港大豆FOB价差仍达29美元/吨，显著高于去年同期的13美元/吨，中国采购更倾向于南美货源；叠加近期中国采购阿根廷大豆10~13船，国内采购窗口期持续收缩，中国追加旧作采购的概率较低。市场预计美豆期末库存将突破4亿蒲式耳，近月价格承压明显。

国内压榨是美豆需求的核心支撑，高额榨利推动油厂维持满负荷生产。2026年3月，美豆压榨量达2.26亿蒲式耳（约合630万吨），创历史同期新高；2025年9月至2026年3月美国国内大豆累计压榨量15.2亿蒲式耳（约合4260万吨），同比增长13%。

截至4月17日当周，美国大豆压榨利润达4.34美元/蒲式耳，同比增幅超100%。丰厚的产业利润推动压榨工厂维持满产状态，产能已接近上限。与此同时，美国优先保障本土加工需求，严控陈豆外流，形成“内强外弱”的需求结构。

南美丰产兑现

2025/2026 年度南美大豆整体丰产落地，巴西1.78 亿吨、阿根廷4850 万吨，持续释放充裕的全球大豆供应。截至5月初，巴西收割基本收尾，主要工作集中在旧作出口上。ANEC预计4月巴西大豆出口量为1640万吨，1—4月累计出口量为4120万吨，同比增加10%，七成以上货源流向中国，全年出口有望达1.12亿吨，再创历史新高。巴西新作销售进度为55%，产地销售压力不大，FOB贴水底部震荡回升。同时巴西国内大豆压榨稳步放量，3月压榨量预估550万吨，2026年全年压榨量预计6150万吨，同比增长5%~6%，出口与压榨双向宽松，持续压制国际豆价。

阿根廷2025年大豆出口量大幅增至1240万吨，同比增加780万吨，导致国内大豆库存耗尽。2026年一季度，阿根廷转为大豆净进口国，从巴拉圭进口近200万吨大豆，这也是一季度阿根廷大豆压榨量受限的主要原因。不过，随着阿根廷新作大豆收割的推进，压榨或将提速，有望缓解当前全球豆粕供应紧张的局面。

国内供应充裕

二季度国内豆类市场呈现“供应充足、刚需平稳、补库低位”的格局。据大豆到港预测数据，4—7月国内大豆到港量分别为950万吨、1150万吨、1200万吨和1150万吨，累计达4450万吨，同比小幅增加57万吨。

巴西新作集中到港后，国内进口大豆库存或进入持续增长期，油厂开机率随之稳步提升，预计4—7月国内进口大豆累计压榨量为3510万吨，同比增加44万吨，豆粕整体供应充裕。

但国内中下游市场整体情绪偏空，采购态度谨慎。当前下游仅维持节前刚需补库，全国饲料企业豆粕物理库存已降至8.43天，行业普遍采取“以产定采”模式，投机性备货需求缺失，限制了价格反弹空间。截至4月底，国内周度豆粕总成交量为69万吨，其中现货成交58万吨，远月基差采购仅11万吨，市场远期采购意愿低迷，整体处于消化整理阶段。

不过养殖端高存栏为豆粕价格提供了刚性底部支撑。尽管生猪养殖利润亏损，但大型集团去产能意愿不足，猪料需求保持坚挺；肉禽养殖仍有盈利空间，产能稳步扩张；蛋鸡养殖效益回暖，补栏意愿逐步回升；华南水产养殖陆续启动，饲料需求边际改善。叠加豆粕价格回落、性价比提升，刚需消费维持高位，有效防止价格深度下跌。

从采购端来看，近期进口榨利修复，国内油厂买船积极性回升，单周采购量增至40船以上，以5月及跨期合约为主。目前中国5月大豆远期采购已完成1126万吨，6月完成720万吨（完成率74%），7月完成330万吨（完成率34%），8月完成165万吨（完成率21%）。8月前仍存在近1700万吨的采购缺口，后续国内买船节奏将直接影响国际大豆价格及内外盘价差。

CBOT大豆期价短期维持在1150~1200美分/蒲式耳区间震荡。成本抬升与高压榨需求形成底部支撑，出口疲软、新作丰产预期则压制价格涨幅，5月中美贸易沟通及美国产区天气为核心变量。与此同时，巴西FOB贴水从底部回升，对国际大豆价格中枢形成一定支撑，价格波动幅度有望扩大。

国内豆粕期货价格依托外盘成本支撑与养殖刚需，底部基础稳固，中期维持震荡修复态势。现货端受二季度供应宽松格局压制，反弹动能不足、基差表现偏弱，市场呈现“期货抗跌、现货偏软”的结构性特征。

后续仍需关注以下风险因素：一是贸易风险，若5月中美采购预期落空，美豆出口将持续承压，外盘价格阴跌或拖累国内豆粕；二是天气风险，若美国生长季没有出现极端天气，新作丰产预期将持续计价，压制外盘估值；三是需求风险，若国内养殖端亏损扩大、产能加速去化，饲料刚需可能面临收缩。