一、煤炭股期联动的原因探讨

首先，焦煤属于煤炭大类，焦煤期货价格与煤炭股票价格会受到一些共同因素的影响，特别是当出现那些对行业有重大影响的宏观政策、外部环境冲击时，比如供给侧结构性改革、能耗双控、反内卷政策、煤炭进口禁令等，整个煤炭行业的供需结构都可能被重塑，此时焦煤期货价格与煤炭股票价格往往会表现出较高的相关性，甚至可能“同涨同跌”。

其次，焦煤为上游原料，煤炭股则包含从煤炭开采洗选、加工到下游煤化工、煤电等多个链条，产业链条在成本利润方面的传导也会使得焦煤期货价格与煤炭股票价格具有一定的联动性。例如，当焦煤期货价格上涨时，市场预期煤炭开采洗选类企业未来利润将增厚，从而推动其股价上涨；反之，焦煤期货价格下跌则预示煤炭开采洗选企业未来利润将收缩，其股价便有可能承压。此种情况下，焦煤期货价格可能领先于煤炭开采洗选企业股票价格。再比如，中东地缘冲突爆发后，原油价格上涨，煤炭对原油的替代增加，煤化工产品涨价（煤化工企业股票价格上涨）提升焦化厂利润，焦化厂保持高开工增加对焦煤的需求，进而推升焦煤期货价格上涨。此种情况下，煤化工股票价格便可能领先于焦煤期货价格。

再次，情绪共振与资金行为，及风险偏好的跨市场“传染”也会助推焦煤期货价格与煤炭股票价格之间的联动性增强。当焦煤期货出现大涨或大跌时，会迅速吸引全市场对煤炭板块的关注，这种关注会转化为交易行为，推动股票市场同向变动；反之，股市的极端情绪也可能反过来影响投机者和资金对期货市场的风险偏好。

二、焦煤期货与不同类型煤炭股价指数的相关性分析

因煤炭股种类众多，且涵盖产业链上下游，为更加精确的分析焦煤期货与煤炭股票价格之间的联动性，我们首先选取市场上应用最为广泛的申万煤炭行业指数作为煤炭股价的代表，其次再对申万煤炭行业指数进行细分，分别计算了自焦煤期货上市后焦煤期货与申万煤炭行业指数、焦煤期货与申万煤炭开采行业指数、焦煤期货与申万煤化工行业指数、以及焦煤期货与申万焦煤行业指数之间的相关系数，结果如表1所示。

如果拉长周期来看，自焦煤期货上市以来，焦煤期货价格与煤炭大类股票价格之间的相关性并不是很强，相关系数计算结果为0.4，呈现较弱的正相关性。同时，焦煤期货价格与申万煤炭开采行业指数、申万煤化工行业指数、申万焦煤行业指数之间的相关系数分别为0.36、0.55、0.31。此结果看来有些与预想的不太一样，在长周期内，与焦煤期货价格相关性最高的是煤化工股票价格，相关系数为0.55，也只有中等相关性；而焦煤期货价格与焦煤类股票价格之间的相关性只有0.31。从图形来看，焦煤期货价格与煤炭股价指数之间的走势也是不完全一致的，如图1至图4所示，在有些时间段内，二者甚至出现相反的走势，比如焦煤期货刚上市的前两年焦煤期货整体是下跌走势，而同期煤炭股票却是下跌-大幅冲高-大幅回落的走势；但是，焦煤期货价格也有与煤炭股票价格走势较为一致的时期，比如2020.4至2021年10月，二者均是大幅上涨走势；此外，观察图4可以发现，近年来焦煤期货价格与焦煤类股票价格走势的联动性要显著强于其他三类。

为验证从图形观察中得到的结果，我们将焦煤期货上市以来的时间段进行了大致的划分，分时间段来计算焦煤期货价格与不同类型申万煤炭行业指数之间的相关系数，如表2所示。

表2结果显示，在供给侧改革元年、2021年超级大行情期间、2022年澳煤进口禁令持续期间以及反内卷政策预期时期，焦煤期货价格与煤炭股票价格之间的相关系数较高，原因就是这些事件对整个煤炭行业都有重大影响，因此二者走势较为一致；同时这些时期焦煤期货价格与焦煤类股票价格之间的相关性要高于其他三类煤炭股票，与图形观察的结果一致。而在其他时期，焦煤期货价格与煤炭股票价格之间的正相关性并不强，比如在2013-2015年，钢铁行业产能过剩期，焦煤作为钢铁产业链上游原料受下游需求拖累，一路下跌；同期煤炭股票价格却还出现了大幅上涨的情况，主因当时A股还处于一轮杠杆牛市中，在流动性持续宽松的背景下，资金寻求低估值的煤炭板块涌入，带动了煤炭股票价格的上涨。在领先与滞后性方面，通过观察图4可以发现，焦煤期货价格与焦煤类股票价格之间并没有明显的规律，原因我们在第一部分已经做出解释，此处不在赘述。

三、结论

焦煤期货价格与煤炭股票价格在较长周期内维持弱正相关的关系，但在遇到影响整个煤炭行业的重大政策、外部冲击，从而煤炭供需结构被重塑时，二者则会表现出非常强的正相关关系，基本会同涨同跌，此时可把握股期联动的投资机会，寻找低估值标的进行投资。

其他时间段，焦煤期货价格与煤炭股票价格之间的正相关性并不是很强，在领先性与滞后性方面也没有很明显的规律，若根据煤炭股期一定联动来进行投资操作，结果可能不符预期，建议具体问题具体分析，理性投资。