2月28日，美国和以色列对伊朗发动联合打击行动，德黑兰发生首次爆炸后不到2小时，伊朗伊斯兰革命卫队便发动了代号为“真实承诺-4”的全面反击，向多个美国军事基地以及海湾国家的关键基础设施发射了数以千计的弹道导弹与自杀式无人机。伊朗伊斯兰革命卫队2月28日晚宣布，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。3月霍尔木兹海峡通航流量暴跌90%以上，大量船舶被迫滞留波斯湾。随后的几周，战事不断升级，打击目标从军事基地扩大到船只、港口、能源设施、发电厂、核电站及民用设施。

本轮美以伊战事的直接导火索是伊朗核问题，美以意图摧毁伊朗核能力，推动伊朗政权更迭。截至4月7日，战事已持续39天。伊朗对海湾多国能源装置、港口进行了有效威胁及打击，并死守霍尔木兹海峡这张底牌。战事的发展显然超出了美国的预期。当前，美国与伊朗虽通过间接对话的方式接触，但双方整体诉求差距过大，整体局势仍然存在升级的可能性。受战事影响，原油价格大幅上行，并多次出现急涨急跌的极端情况。

[本轮战事的演变]

本轮美以伊战事的演化可分为四个核心阶段。

阶段一：2月28日至3月3日，战事迅速升级。战事爆发后12小时内，美以战机对伊朗实施近900次空袭，核心目标为伊朗领导层及关键指挥通信设施。此次空袭造成包括伊朗最高领袖阿里·哈梅内伊、国防部长、武装部队总参谋长、伊斯兰革命卫队指挥官在内的40余名伊朗高级军政人员身亡。战事爆发首日，美军打击目标超1000个，以色列空军打击目标超750个。截至3月2日，美军打击目标已超过1700个，日均打击目标超过560个。除了针对军政领导层外，美以还重点打击伊朗防空系统，意图实施防空压制、快速夺取制空权，并宣称首轮打击已有效削弱伊朗西部及部分区域防空能力，为后续大规模空袭创造条件。与此同时，为限制伊朗反击能力，美以战机同步打击伊朗导弹发射与储存设施。德黑兰首次爆炸发生后不到2小时，伊朗伊斯兰革命卫队便发射首波弹道导弹实施反击。此后几天，伊朗弹道导弹与无人机打击强度维持高位。伊朗不仅对以色列发动攻击，还以弹道导弹和无人机密集打击海湾国家境内的美军基地及相关设施，并封锁霍尔木兹海峡，试图通过扩大战事波及范围向美以施压，依托地缘区位、弹道导弹与无人机等不对称优势，对冲美以常规军事优势。

阶段二：3月4日至3月15日，战事进入打击能源设施阶段。美以调整打击重心，不再聚焦政权层面，而是集中力量空袭伊朗炼油厂、石油管道及哈尔克岛出口终端，核心目标是切断伊朗的石油出口能力，从能源供给端对伊朗形成压制。其间，美国总统特朗普曾公开表态“战事基本结束”，称伊朗已丧失海空与通讯能力。但伊朗并未屈服，持续以导弹、无人机反击美以军事目标及相关能源设施。同时，美以加大了对伊朗内部安全机构的打击力度，包括伊朗伊斯兰革命卫队地方部队、巴斯基民兵和执法部队的指挥中心及检查站在内的多种安全部队设施成为打击目标，希望以此削弱伊朗内部反抗力量，制造内部混乱，为政权更迭创造条件。

阶段三：3月16日至3月31日，战事进一步升级，对抗进一步升级并延伸至经济领域。美以暗杀伊朗最高国家安全委员会秘书拉里贾尼，加码空袭伊朗发电厂、港口、能源枢纽等基础设施。3月18日，以色列对伊朗南帕尔斯天然气田相关设施进行打击，并首次打击了伊朗位于里海的港口，目标直指伊朗与俄罗斯的军事和贸易通道，试图通过摧毁民生与经济设施迫使伊朗妥协。其间，特朗普曾两次发布最后通牒，要求伊朗开放霍尔木兹海峡，否则将进一步扩大打击范围。伊朗强硬回应，持续进行对等反击并威胁袭击美国在中东开展业务的科技公司。

阶段四：4月1日至今，局势依旧紧张，美伊展开谈判。特朗普表达强烈的“结束战争”想法，同时持续向中东增兵，美军集结5万兵力并部署双航母，形成军事威慑，但缺乏有效退出路径。伊朗强化霍尔木兹海峡防御，做好应对准备。4月4日，特朗普正式下达“不可更改”的终极通牒，要求伊朗在美东时间4月6日20时（北京时间4月7日8时）前达成一份他可以接受的协议。4月5日，美方宣布推迟最后通牒期限至美东时间4月7日20时（北京时间4月8日8时），同时威胁“4月7日为伊朗发电厂日与桥梁日”，释放了强硬态度，同时又留下了谈判缓冲空间。国际斡旋也在同步推进，巴基斯坦等国提出两阶段停火框架。其中，第一阶段为45天临时停火，要求伊朗开放霍尔木兹海峡；第二阶段则通过谈判达成永久协议，以制裁解除、资产解冻换取伊朗不寻求核武器的承诺。4月6日，有消息称美伊双方已展开“深入谈判”，同时伊朗议会国家安全委员会开始审议霍尔木兹海峡的管控方案。

[霍尔木兹海峡通航略有改善]

霍尔木兹海峡全长约150公里，最窄处仅约33公里，航道宽约21公里，为双向航道，可满足大型油轮双向通行，是全球最繁忙的能源运输通道。从运输规模来看，该海峡原油运输量常年占据全球海运原油贸易的核心份额，日均运输油品1900万～2100万桶，峰值可达2200万桶，约占全球海运石油贸易总量的20%。战事爆发后，3月该海峡通行流量暴跌90%以上，数千艘船只滞留波斯湾，全球能源供应持续中断，中东浮仓库存突破历史极值。

近日，霍尔木兹海峡通航出现“曙光”。4月1日以来，进出霍尔木兹海峡船舶连续6日维持在10～15艘，虽较战事爆发前日均120艘的通行量大幅下滑，但较3月日均6艘的通行量已显现改善信号。伊朗方面日前表示，将对霍尔木兹海峡实施分级通行管理，并建立一套实质性核查机制：船东需提交船舶、货物及船员信息，经审核后发放通行代码；商业船只可通过外交渠道协调，或以现金、加密货币、资产解冻等方式缴纳相关费用实现通行。同时，伊朗正与阿曼合作起草协议，希望共同规范并建立霍尔木兹海峡通航秩序。

目前，美以伊战事尚未出现实质性缓和，美伊在和平协议上仍存在巨大分歧，霍尔木兹海峡通航小幅改善并不意味着风险消退。市场对霍尔木兹海峡的核心关切已从“是否会关闭”转向“能否恢复稳定通行”。

图为中东浮仓库存

[后续演绎]

本轮美以伊战事已构成史上最大规模的石油供应冲击，霍尔木兹海峡被封锁为历史上首次出现，其影响远超1973年石油禁运、1990年海湾战争等历史事件。3月内外盘原油期货主力合约涨幅超过50%，国际油价向上突破100美元/桶，创2022年俄乌冲突以来新高。考虑到美国《战争权力法》的期限约束，特朗普在3月31日的讲话中表达了会在两到三周撤军的意愿。不过，《战争权力法》对特朗普并不存在技术层面的硬约束，战事的实际走向依然存在非常大的不确定性。从中东局势的后续演绎来看，大体可以分为以下三种情形。

情形一：边打边谈，战事先升级后降温。短期仍可能出现局部军事对抗甚至升级、霍尔木兹海峡通航反复受阻等信号，但随着国际社会斡旋加码、战事相关方军事消耗加剧及经济压力显现，4月下旬美国可能撤军，战事逐步受控，霍尔木兹海峡通航逐步恢复。在这种情况下，霍尔木兹海峡或于4月下半月逐步恢复通航，原油及相关能化品种价格将冲高回落，并构建复杂的顶部结构。

情形二：战事短期降温，达成临时停火协议。在第三方调停推动下，美伊快速达成阶段性停火共识，伊朗暂缓导弹与无人机打击，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，市场避险情绪快速回落。在该情形下，油价短期或大幅下行，前期累积的地缘风险溢价快速回吐，供需平衡表于二季度逐步修复为供应过剩，国际油价回到85～100美元/桶区间后震荡下行。需要注意的是，本次中东战事的复杂性及影响远超历史上的几次中东战争，短时间内回归和平的概率极低，短期的临时停火协议并不能解决多方矛盾，霍尔木兹海峡通行受阻带来的地缘溢价无法完全消除。

情形三：战事持续升级，烈度扩大。鉴于美国与伊朗的诉求差异较大，战事存在持续升级的可能性。在该情形下，伊朗全面封锁霍尔木兹海峡并加大对能源设施、航运线路的打击，美以扩大打击范围并强化军事部署，中东多国或卷入战事。目前，全球石油海运通道已中断超1个月。若战事持续升级，全球原油供应缺口急剧扩大，国际油价将维持上行走势，有望突破前期高点。

另外，自3月下旬起，乌克兰加大对俄罗斯能源基础设施的攻击力度，目标集中在列宁格勒地区的两个重要港口——乌斯季卢加和普里莫尔斯克。这两个港口是俄罗斯波罗的海石油出口的命脉，合计处理俄罗斯约40%的海运石油出口量。近期，俄罗斯自波罗的海出口的石油锐减，进一步推升油价。4月5日，石油输出国组织及其盟友（OPEC+）召开会议，决定自2026年5月起上调原油产量20.6万桶/日，延续逐步退出此前自愿减产的安排。相比霍尔木兹海峡通行受阻及俄罗斯石油出口量减少，OPEC+增产短期内对油价带来的抑制效果有限。

短期地缘风险仍是原油市场主要关注点，在美伊双方均表达了停火意愿但分歧巨大的情况下，以打促谈、边打边谈的概率较大，期货市场波动率将维持高位，国际油价仍面临急涨急跌的风险。市场参与者需紧盯霍尔木兹海峡通航状态、中东停火谈判进展及能源设施受损程度，警惕预期反复带来的交易风险。