报告品种：豆油、豆粕、棕榈油

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调研背景

华东地区是国内重要的农产品进口区域，产能以及贸易量均相对较大，同时需求方面相对比较良好。是油粕市场重要产区与贸易区域，对于国内油粕供需以及贸易流方面有着重要影响，同时也是油粕的重要定价区域。近年来国内油粕市场格局变化较大，同时受到宏观方面影响。为深入了解国内油粕市场整体变化情况。本次调研来到了江苏以及上海区域走访相关产业，调研对象包括压榨厂，进口商，贸易商，饲料企业，期现公司，投资公司。调研内容覆盖豆类棕榈类以及相关品种。

主要结论

1、供应端：国内大豆原料以及豆粕豆油供应整体比较充裕，大豆后续进口量可能有所增加，国内贸易商以及下游企业豆粕库存比较充足。棕榈油库存整体维持高位水平，同时产区库存也相对较高。

2、需求端：市场普遍预估国内豆粕豆油年度需求可能会有正增长，棕榈油需求基本处于刚需水平。国际棕榈油需求很大程度将受到国际原油以及生柴方面影响，不确定因素相对较多。

3、其他：国内生猪产能仍然维持高位供应压力较大，总体价格方面可能仍有压力。国际原油价格大幅上涨，海运费近期存在一定上调影响，后续影响可能逐步反应。

第二部分：调研总结

一、豆粕豆油

1、华东地区豆类产业结构：华东地区是国内大豆重要进口来源地以及压榨产区，港口以及物流资源丰富，压榨产能维持高位，相关产品下游需求良好，处于国内大豆产业链的重要地位。从饲料需求方面来看，华东地区养殖产业发展良好，品种相对丰富，北部地区是国内生猪的重要产区，而南部水域一带水产需求相对良好。水产养殖量大是华东地区养殖比较重要的特点。一般进入春夏季节后，豆粕在水产中的用量可能呈现明显增加表现。豆粕是华东地区最主要的蛋白饲料原料，但在养殖尤其是水产量相对较大的背景下，华东地区进口菜粕数量相对较大。在油脂需求方面，华东地区以豆油需求为主，这与大豆压榨产能丰富有关，此前在棕榈油进口量较大的情况下，棕榈油用量也相对较大。不过近年来棕榈油进口量持续下降，需求呈现一定下降表现。除豆油需求较大以外，菜油以及葵油也是华东地区的油脂需求来源，主要因进口菜油以及葵油数量相对较大。

2、华东地区贸易流特征：华东地区大豆以及产成品不仅覆盖本地，同时也覆盖长江沿线及中下游区域，在价差允许的情况下，华东地区也会通过车提市场进入内陆区域。根据调研机构相关数据显示，预计大豆原料方面，华东在与西南区域产生120-180元/吨左右的价差可以形成贸易流，华东地区菜粕与华南地区产生130元左右的价差也会产生贸易流。华东地区竞争区域主要来源于华南，并且内陆油厂数量逐步增加也使得销区压力有所增加。近年来由于华南地区压榨量逐步增加以及进口来源增加，华东地区发往西南地区需求有一定下降表现，价格整体维持低位运行。

3、大豆到港情况：近期大豆到港量整体在逐步增加，减载方面也没有出现相关影响，由于此前产区发货量明显增加，整体大豆供应相对比较充裕，预计到下个月大豆到港量可能呈现进一步增加表现，并且近年来国内进口加拿大大豆量整体有所增加。

4、油厂开机节奏：油厂开机近期整体维持低位，企业普遍观点认为主要是正常的检修停机。对于后续开机情况，调研对象观点存在一定差异，部分观点认为可能存在一些油厂会存在缺豆的情况，短期总体货源相对偏紧，后续可能有一定的停机表现，但大豆库存量维持高位。预计在4月中下旬之前，油厂开机率可能相对偏低。部分调研对象认为基本属于正常情况，影响相对有限。后续油厂开机整体将逐步增加，预计全年大豆压榨量仍将呈现明显增加表现。

5、市场成交以及豆粕需求：调研对象普遍对豆粕需求观点存在差异，但多数观点仍然认为豆粕需求年内仍将保持正增长，主要因养殖方面状况仍然相对良好。但也有部分反向观点认为需求持续性可能比较有限，主要因养殖方面亏损相对较大，同时对今年华东地区水产不乐观，由于存塘鱼数量相对较大，整体水产养殖利润不佳。从近端市场方面来看，近期国内豆粕成交开始下降，提货方面整体也有所减少。成交量下降主要原因在于大豆供应开始有一定好转，市场对于后续不确定考虑有所减少，并且由于贸易商以及饲料厂整体库存维持高位，因此近期买货积极性下降。

6、豆粕卖货情况：豆粕整体卖货进度相对比较快，按照调研对象反应情况来看，预计华东油厂7月份前卖货基本无压力。部分规模企业积极锁定5-9月货源，库存维持高位。近期由于大豆压榨利润比较良好，因此油厂卖货积极性相对较高。

7、豆粕渠道库存：下游因去年货源供应紧张提前备货，物理及合同库存均高于同期，合同库存至4月中旬。

8、豆粕市场行情观点：市场普遍认为近期豆粕价格的主要影响因素在于宏观以及供应方面的不确定性影响。从后续到港以及压榨数据来看，预计在下个月中下旬前，供应可能相对偏紧，货源数量相对有限。但进入中下旬后，供应可能呈现增加。

9、豆油需求情况：市场普遍对于豆油需求相对乐观，认为全年豆油需求仍有一定增长，主要原因在于包括棕榈油以及葵油在内的其他植物油需求可能有所下降。近期国内豆油价格优势明显，豆油需求量预计呈现增加。

10、豆油出口情况：豆油出口可能仍将延续，一方面国内现在已经打通了豆油对于其他国家出口的相关渠道，并且国内只要与其产生价差就可以产生出口贸易流。并且，今年国内豆粕需求比较良好，因此豆油出口可能仍然存在。

11、豆油下游库存：国内豆油下游库存普遍在2-3天，正常水平应当在7-10天左右，整体库存水平相对偏低。

12、豆油市场行情观点：豆油现货行情相对比较乐观，主要因需求相对比较良好，价格预计维持坚挺。但单边行情受到宏观以及其他因素综合影响，预计整体波幅可能相对较大，国际原油价格偏强运行的情况下，预计豆油整体价格仍有支撑。

二、棕榈油

1、产地产量情况：产地棕榈油产量整体维持高位影响因素相对比较复杂，以马来为例棕榈油产量维持高位的主要影响因素可能在于此前存在一定翻种情况，马来多年前已开始棕榈树翻种，树林结构优化支撑产量，这部分棕榈树开始进入生产期一定程度对于棕榈油产生影响。预计2026 年产量预计无大问题，但是后续是否维持高增长有较大不确定性，暂时没有相关数据可以进行验证。关于化肥影响可能在短期内相对比较有限，其中，中大型的种植园在3/4，9/10两波化肥采购，前面一波已经采购，小农户的采购没完成，化肥的影响有2-3年的滞后。并且关于厄尔尼诺的影响可能更多在下半年才会出现，实际对棕榈油产量产生影响可能更加滞后。预计全年棕榈油产量整体仍将维持较高水平，产量方面略有增长。印尼方面实际产量不是非常清晰。

2、产地平衡表展望：产地平衡表预计未来一段时间可能呈现去库状态，主流预估应当在230-260不等，总体仍然维持高位运行。近期出口需求相对比较良好，预计本月去库可能有所增加。

3、生柴情况：预计B40现在差不多是B38，现在96-97%完成度。如果说B50，到B45也算是完成了。

4、国内棕榈油需求：今年的前几个月中棕榈油需求不差，表需基本维持，主要是库存高基差压力比较大，需求很稳定没有进一步下跌，豆棕价差已经很难影响到棕榈油的需求，现在棕榈油需求基本已经下降到了刚需水平，因此后续进一步影响空间有限。现在市场主流预估国内棕榈油刚需基本在每年大约300万吨左右。从需求结构方面来看，棕榈油需求主要以油炸和化工为主。现在市场普遍对于棕榈油比较谨慎，认为价格有一定宏观因素影响，波动可能相对较大，因此买货相对比较谨慎。

5、国内棕榈油到港：由于此前一段时间国内棕榈油进口利润有所好转，整体买船数量有所增加，预计近期到港整体相对较高，供应相对偏宽松。国内远期的买船会比较少，国内的库存可能去不到哪里，一般在30/50亏损就有买船。

6、下游库存情况：下游库存水平整体维持低位，由于总体需求表现比较一般同时价格也相对较高，市场普遍以等待观望为主。

7、后续市场观点：棕榈油进一步上涨动力可能仍然取决于宏观方面影响，在原油80-100左右的价格现在基本已经反应了。近期棕榈油价格维持高位与基本面关系不大。不过从中长期来看，棕榈油存在的影响较多，包括生柴以及天气。

三、其他

1、生猪市场观点：不具备母猪级别的大行情，仅会出现育肥端（肥猪去化）驱动的季度性反弹，下半年或者到明年的一二季度价格有望反弹，但因基础产能未去化，反弹持续时间短，行业将进入4~5个月的库存周期。核心看两个驱动点，第一个是仔猪价格崩跌，可能带来中长期价格反弹，第二个是生猪均重去化，肥猪出栏体重下降，带来季度级别的价格反弹。

2、国际海运费价格：油价上涨对于物流运费成本产生推动作用，集装箱价格有一定上涨表现，但目前还在协商没正式落地。

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