近期，债市波动加大。上周，中东地缘冲突升温引发能源“断供”担忧，债市率先交易避险逻辑；本周，国际油价大幅上涨，叠加2月物价数据超预期，CPI同比升至1.3%、PPI同比降幅收窄至0.9%，市场转向交易通胀预期，3月9日国债期货全线下行，30年期主力合约跌1.11%，创近7个月以来的单日最大跌幅。

国际统计局的数据显示，2月，国内CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%，核心CPI同比大幅反弹至1.8%。推动因素有三个方面：一是春节错月效应下服务需求集中释放，飞机票、旅行社收费价格分别上涨31.1%、15.8%，合计影响CPI环比上涨约0.32个百分点；二是国际地缘冲突推动国内汽油价格环比上涨3.1%；三是食品价格季节性上行，猪肉、鲜果价格均上涨4.0%。此外，2月，PPI同比降幅收窄至0.9%，环比增长0.4%，连续第5个月维持正增长。输入性因素成为主导力量：受铜矿供应紧张及地缘冲突影响，有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨4.6%，石油和天然气开采业价格上涨5.1%；国内“人工智能+”及“以旧换新”政策提振，电气机械、电子设备价格回暖。

短期看，春节假期后服务价格面临季节性调整，生猪供给充足或拖累食品项，3月CPI环比预计回落至零附近，但中期积极信号明确：政府工作报告提出提高居民收入、培育消费场景等举措，有望推动服务价格回暖；生猪产能调控加强有望加快去产能进程，推动下半年猪价回升。PPI方面，外部输入性因素持续发酵，霍尔木兹海峡运输受阻，油价持续高位运行，叠加国内“反内卷”深化及新质生产力发展带动工业品价格，预计3月PPI同比增速提前转正。

进出口方面，以美元计，1—2月我国出口6565.8亿美元，同比增长21.8%；进口4429.6亿美元，同比增长19.8%；贸易顺差2136.2亿美元，外贸实现强劲开局。出口超预期主要受三重因素推动：一是海外需求旺盛，全球制造业PMI连续位于扩张区间；二是高附加值产品竞争优势显著，集成电路、汽车出口延续高增长，半导体产业链对出口拉动约4.7个百分点；三是市场多元化优势巩固，对东盟、欧盟、非洲的出口表现亮眼。当期，半导体产业链进口贡献明显，自动数据处理设备、集成电路进口增速分别较前值提升50.5和23.2个百分点。

出口有望维持韧性。中长期看，我国制造业体系完整、新兴市场需求强劲、“一带一路”基建投资带动工程机械出口，AI投资需求及欧盟“宽财政”周期上行也将进一步支撑出口。进口方面，国内扩内需政策加力，有望对消费品及大宗商品进口需求带来拉动。

政策端，政府工作报告明确“继续实施适度宽松货币政策”，将“促进物价合理回升”作为重要考量，灵活运用降准降息工具。市场普遍预期年内至少有1次降准和1次降息，对债市构成基础性支撑。财政政策上，今年新增政府债券规模创新高，达11.89万亿元，为近年来最大值，对长端形成供给压力。

展望后市，短期，物价水平回升预期升温、政府债券供给规模庞大及经济延续恢复向好势头背景下，债市承压，价格将偏弱震荡；中期，货币政策延续宽松基调，降准降息可能性仍存，债市支撑逻辑未变。