当前，有色金属板块宏观环境转弱。美国1月PCE及核心PCE通胀数据超预期上行，美元指数反弹，美联储3月降息预期显著降温，短期流动性宽松预期下降对有色金属价格形成阶段性压制。中期来看，美国制造业回暖和关键矿产储备计划为镍价带来有力的支撑，需要持续关注美国通胀数据、油价走势及美联储官员表态。

地缘冲突抬升生产成本

地缘局势方面，近期美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡的安全风险骤然上升，直接威胁印尼硫磺进口的稳定性。硫磺是印尼湿法冶金项目（HPAL）生产氢氧化镍钴（MHP）的核心辅料。根据Mysteel数据，单金属吨MHP的硫磺用量在8~10吨，约占MHP生产成本的38%。印尼主要从沙特阿拉伯和卡塔尔等中东国家进口硫磺，2025年其硫磺进口总量达到535万吨，其中从沙特阿拉伯进口约176万吨，从卡塔尔进口约93万吨，合计占进口总量的50%以上。

因此，即便霍尔木兹海峡没有被完全封锁，但船舶绕行导致运力下降及运费攀升，也将直接推高印尼硫磺的到岸成本，最终通过产业链传导至镍生产成本。地缘冲突正从宏观情绪层面向产业链成本层面传导。

印尼下调镍矿产量目标

截至2月底，印尼工作计划与预算（RKAB）配额审批进度远不及预期，获批配额明显下降，叠加斋月期间其矿山生产效率下降、物流受限，印尼内贸市场可流通资源持续吃紧。目前，印尼火法矿主流升水报价已涨至35~39美元/湿吨，部分资源报价逼近40美元/湿吨。

菲律宾方面，矿山招标价同步走高，1.3%品位矿价已升至52美元/湿吨，发往印尼的1.4%品位CIF价格周内上涨至69美元/湿吨。

国内方面，港口镍矿库存快速下降。截至2月底，中国14港镍矿库存总量降至1002.74万湿吨，较春节假期前下降7.1%，中高品位资源降幅尤为明显，短期矿价仍将维持高位运行，镍铁及中间品成本支撑将持续强化。

据悉，印尼能源与矿产资源部（ESDM）大幅下调了今年的镍矿产量目标，与此前RKAB给出的镍矿产量目标（约2.7亿）吨相比，新RKAB给出的镍矿产量目标仅为2.09亿吨。以此推算，2026年印尼镍矿供应缺口将进一步扩大。即便印尼镍矿商协会（APNI）表示已与ESDM详细讨论，可能会考虑在7月受理RKAB的补充修订申请，但在年中追加产量配额前，二季度镍矿供应紧张的格局将从预期变为现实，市场对中期供应短缺的担忧持续升温。

总结

整体来看，当前沪镍呈现矿端供应偏紧与冶炼端产能过剩并存的格局。在印尼镍矿产量配额收紧的情况下，二季度市场供应预计更加紧张。供强需弱导致精炼镍全球库存创历史新高，产业链上下游结构性博弈加剧。在印尼7月追加镍矿产量配额前，市场大概率优先计价二季度镍矿供应偏紧的现实，同时考虑到近期地缘冲突抬升了整个产业链生产成本，短期可轻仓试多，需持续关注宏观情绪以及印尼政策变化。