宏观板块

宏观金融：地缘冲突引发通胀担忧，全球风险偏好降温

【宏观】 海外方面，地缘冲突推升油价，引发市场对通胀的担忧，美元指数和美债收益率短期持续上行，全球风险偏好降温。国内方面，2月中国制造业采购经理指数（PMI）为49%，较上月下降0.3个百分点，经济景气略有放缓。政策方面，政府工作报告提出2026年发展主要预期目标，以及财政货币政策，整体目标和政策力度低于2025年。近期市场交易逻辑主要聚焦中东地缘风险，短期在全球通胀预期上升以及避险情绪升温的情况下，市场情绪有所降温，短期股指或有所回调，后续关注中东地缘局势变化、国内两会政策以及市场情绪的变化。资产上：股指短期或波动加大，短期谨慎做多。国债短期震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期大幅上涨，谨慎做多；贵金属短期震荡，谨慎做多。

【股指】 在光学光电子、电网设备、以及教育等板块的带动下，国内股市短期有所上涨。基本面上，2月中国制造业采购经理指数（PMI）为49%，较上月下降0.3个百分点，经济景气略有放缓。政策方面，政府工作报告提出2026年发展主要预期目标，以及财政货币政策，整体目标和政策力度低于2025年。近期市场交易逻辑主要聚焦中东地缘风险，短期在全球通胀预期上升以及避险情绪升温的情况下，市场情绪有所降温，短期股指或有所回调，后续关注中东地缘局势变化、国内两会政策以及市场情绪的变化。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】贵金属市场周四夜盘整体下跌，沪金主力合约收至1135.48元/克，下跌1.35%；沪银主力合约收至21305元/千克，下跌1.63%。受美元走强和美联储降息预期降温的影响，现货黄金全日维持疲软态势，最终收跌1.14%，报5082.76美元/盎司；现货白银最终收跌1.53%，报82.26美元/盎司。短期贵金属短期震荡，操作方面，短期谨慎做多。

有色新能源

有色新能源：需求成色待检验，海运是否受阻成短期关键变量

【铜】旺季已至，需求成色待检验。由于硫酸价格高企，叠加金银价格维持相对高位，冶炼厂整体收益仍有保障，所以精炼铜产量处于历史同期最高水平，同比增幅接近两位数，3月精炼铜产量预计达到120万吨，创历史新高。国内外库存持续累积，国内铜社会库存达到57.4万吨，LME铜库存达到28.22万吨，Comex铜库存则有所下降。虽然铜库存累积，主要是由于下游拿货放缓，库存淤积在流通端，但也侧面说明长期供应紧张，但短期并不缺货。

【铝】周四，沪铝波动剧烈。隔夜沪铝强势上涨，受巴林铝业宣布不可抗力而暂停对部分客户发货。白盘，两会召开，上午有色板块表现偏强，但午后跳水，大概是由于以下两点：1、伊朗军方表示，未封锁霍尔木兹海峡，2、两会经济目标增速低于预期，表示刺激力度温和，经济以托底为主。鉴于冲突双方暂无缓和迹象，预计对铝价仍有支撑，但目前消息反复，情绪波动依然较大。

【锌】基本面偏弱，但短期地缘冲突推升贵金属和欧洲天然气价格，另外两会召开，锌价受到支撑，但中期看，冲突结束后情绪回落，将与弱现实共振，存在破位下跌风险。26年锌精矿供应将进一步释放，预计增长30-40万吨左右。国内冶炼产能仍有扩张，副产品收益弥补亏损，国内冶炼产量维持相对高位。25年海外冶炼厂减产，但26年将复产，产量回升。需求端难言乐观，地产、基建、交通运输，以及新兴领域光伏等，均难给光伏需求带来明显提振，甚至可能下滑。国内锌锭库存季节性累库，目前来到高位；伦锌库存维持10万吨附近水平，整体库存压力不大，但已较前期明显增加。

【铅】预计 2026 年全球精炼铅市场将继续保持供应过剩格局，且过剩规模较25年进一步扩大，整体供需格局趋于宽松，2026年铅价延续宽幅震荡但整体偏弱走势。中短期而言，铅产量处于高位，需求端面临以旧换新政策透支，且旺季高峰已过，逐步转入淡季。2026年至今，原生铅社会库存持续增加，累库速度为近年来最快，本周库存下降0.19万吨至6.71万吨；从绝对库存水平而言，仍然超过23年、24年和25年同期。25年以来，LME铅库存持续维持在高位。

【镍】截止3月5日，LME镍库存达到287550吨，环比略有下降，但远高于近年来同期水平；25年9月以来，库存快速累积，当时仅为21万吨。国内库存类似，25年9月以来，尤其是9月下旬开始，累库加速，是近年来最高水平。印尼26年RKAB配额大幅下滑至2.6亿湿吨，后期仍有提高空间，但预计幅度有限，环比25年下滑基本已成定局。由于印尼能矿部要求矿企一季度可以使用“老配额”的四分之一量，一季度矿企将维持正常生产，不会出现缺口。镍价下方支撑较强，但上行动力和空间均受制于自身基本面欠佳。

【锡】供应端，云南江西两地冶炼开工率季节性下滑，从1月23日的高点下滑18.41%至51.38%，但这个水平依然高于近年农历同期水平，正月十五后将逐步复产，开工率回升；缅甸稀土矿区人员撤离和掸邦冲突，引发市场锡矿供应收紧的恐慌情绪，但目前佤邦锡矿开采和外运均未受到实质影响。需求端，行业分化严重，传统行业消费电子进入传统淡季，光伏工业协会预估26 年我国光伏装机规模最高 240GW，远低于25年的318GW，新能源汽车的销售大幅放缓，3月家电排产延续2月的下滑态势，印证之前以旧换新政策的透支效应。随着价格飙升，下游采买情绪再度转弱，刚需采购为主，国内锡锭社会库存增加1570吨至13456吨，LME库存高位窄幅波动。

【碳酸锂】周四碳酸锂主力2605合约上涨3%，最新结算价155500元/吨，加权合约减仓9023手，总持仓62.85万手。SMM报价电池级碳酸锂156000元/吨（环比上涨2000元），期现基差-520元/吨。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价2200美元/吨（环比上涨25美元）。外购锂云母生产利润-4249元/吨，外购锂辉石生产利润325元/吨。近期美元走强压制有色价格，宏观情绪较弱，碳酸锂社会库存持续去库，强现实维持，预计碳酸锂在高位震荡，耐心等待企稳后逢低布局。

【工业硅】周四工业硅主力2605合约上涨2.27%，最新结算价8550元/吨，加权合约持仓量39.35万手，减仓21006手。华东通氧553#报价9050元/吨（环比持平），期货贴水485元/吨。供需双弱、产能过剩、库存高位累积状态下，工业硅贴近成本定价，成本端受焦煤带动，关注下方成本支撑，区间操作。

【多晶硅】周四多晶硅主力2605合约下跌0.2%，最新结算价42945元/吨，加权合约持仓5.85万手，减仓1141手。钢联最新N型复投料报价58500元/吨（环比持平），N型硅片报价1.06元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.42元/瓦（环比下降0.01元），Topcon组件(分布式):210mm报价0.77元/瓦（环比上涨0.01元）。多晶硅仓单数量10120手（环比增加690手）。多晶硅库存持续高位累积，仓单数量上升较快，下游硅片价格快速下移，预期价格弱势震荡，空头谨慎持仓。

能化板块

能源化工：油价走强，能化延续强势

【甲醇】内地甲醇市场转弱，港口甲醇市场基差维稳偏弱。地缘冲突升级，伊朗多套甲醇装置全部停车。另一方面，多家船东已暂停海峡运输。市场担忧未来进口大幅缩减，华东港口库存将加速去化。甲醇主力涨停，短期内受地缘政治扰动，价格预计延续强势，警惕地缘政治变动。

【PP】地缘冲突升级，原油推高聚丙烯成本，以及投机情绪带动下，加速产业去库，部分装置预防性降幅，原料或存在短缺风险，期现共振走高。华东拉丝主流在7400-7550元/吨。短期价格仍显强势，关注地缘政治局势变动，谨防冲高回落。

【LLDPE】聚乙烯市场价格上涨，LLDPE成交价7200-7950元/吨，华北LL市场价格上涨50-70元/吨，华东上涨50元/吨，华南上涨50元/吨。聚乙烯节后供应有所增加，受到库存压制，下游需求逐渐提升，节后补库陆续收尾，市场成交有转弱迹象。原油上涨，PE成本重心抬升，利润恶化明显，短期地缘溢价导致油价冲高对聚乙烯价格推动较强。预计盘面冲高，警惕风险。

【尿素】国内尿素市场偏弱推进，主流尿素工厂依旧报价稳定。节后尿素市场在农需启动、低库存及招标价走高支撑下强势上行，但商业储备即将释放，短期或形成压制，盘面存在回调可能但幅度有限。当前厂家报价触及指导上限，下游追高意愿不足，实际成交一般。市场支撑主要依赖工业复苏，若工农业衔接顺畅，价格有望震荡偏强；反之则存僵持风险。需重点关注储备释放节奏及出口政策变化。

农产品板块

农产品：短期原油风险溢价继续提振油脂油料行情

【美豆】隔夜CBOT市场05月大豆收1179跌9.5或0.81%(结算价1179.25)。

美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示，2月26日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增38.35万吨，较之前一周减少6%，较前四周均值减少20%。市场预估为净增30-100万吨。其中，对中国大陆出口销售净增15.31万吨。

当周，美国大豆出口装船111.95万吨。较之前一周增加38%，较前四周均值减少3%。其中，对中国大陆出口装船66.91万吨。

【豆菜粕】目前油厂3月船期大豆采购基本完成，05合约周期内进口大豆定价及豆粕成本估值主要参考CBOT大豆期价表现。豆粕现货市场购销仍显冷淡，成交趋弱，豆粕多头行情暂无太强支撑，顶部受国内高库存、弱需求的基本面压制，同时底部受外盘美豆成本端的刚性支，区间行情维持。菜粕方面，市场围绕豆粕行情而波动，无独立行情。短期油厂低库存且旺季刚需消费回归，预计菜粕现货挺价依然是常态，然随着进口菜籽到港供应逐步增多，供应宽松压力或逐步扩大。

【豆菜油】今日全国动态全样本油厂开机率为51.97%，较前一日下降0.81%。原油及相关油脂偏强，连盘豆油同步获支撑。然随着油厂开机恢复，豆油供应增多，供需宽松、基差延续下跌，华东张家港现货基差05+280元/吨，市场需求偏弱。菜油方面，受原油及ICE油菜籽价格走强提振，叠加菜油库存相对低位，支撑盘面价格上涨，现货端东三菜现货主流价格为10090元/吨。随着3月加拿大油菜籽陆续到港，油厂开机率预期回升，供应预期压制，基差偏弱。

【棕榈油】隔夜BMD马来西亚棕榈油主力合约涨0.67%至4235令吉/吨。霍尔木兹海峡的关闭推升原油价格，继续给植物油提供了上行动力。产区方面，印尼气象机构警告称，预计2026年印尼将迎来比去年更长、更严重的旱季，干旱风险上升。3月东南亚棕榈油尚处于增产周期初期，且部分地区面临更高的干旱风险，供需阶段性紧缩、库存获延续去化，基本面及政策预期支撑均有望增强。

【玉米】玉米市场价格涨势放缓，市场整体看涨心态较多，东北玉米与北港现货价格表现仍然偏强，华北深加工企业库存水平较低，依然有补库需求，同时贸易商建库意愿增强，价格同步延续偏强运行。然而，销区市场玉米价格涨幅放缓，港口贸易商出货偏慢，报价趋于稳定。供应方面，进口大麦3月份到港增多或在一定程度上替代玉米用量，且政策性粮源投放预期增强，或限制玉米多头风险偏好。

【生猪】全国生猪早间价格弱稳调整，全国均价10.36元/kg，持稳。现阶段规模场出栏节奏逐步恢复，市场生猪供应充裕，节后需求端缺失明显利好。尽管国内生猪均价降后、挺价心态增强且收储政策出台稳定市场，但短期内反弹或持续受到压制，暂难改变整体供需格局。后期重点关注二育补栏、屠宰入库动态。