黑色板块

黑色金属：成本支撑下移，钢材期现货价格延续弱势

【钢材】周二，国内钢材期现货市场小幅回落，市场成交量继续低位运行。2025年规模以上工业企业利润同比增长0.6%，结束连续三年下滑趋势，宏观数据有所回稳。基本面方面，随着春节的临近，现实需求持续走弱，上周Mysteel口径五大品种表观消费环比回落16.6万吨，库存则继续小幅累积。供应方面，五大品种钢材产量及铁水产量均有小幅回升。成本端，受西芒杜铁矿到港导致供应增加预期影响，铁矿石价格近期走弱，钢材成本线进一步下移。后期需重点关注资本市场的风向，以及市场政策和情绪变化。短期钢材市场仍建议以区间震荡思路对待。

【铁矿石】周二，铁矿石盘面价格小幅回落，现货价格有所回升。铁水日产量小幅回升0.09万吨，盈利钢厂占比也回升至40%以上。钢厂补库继续延续。铁矿石需求韧性继续维持。供应方面，全球铁矿石发运量本周环比回升48.4万吨，到港量环比回落129.7万吨，供给的淡季效应开始逐渐显现。但西芒杜铁矿的到港使得市场对于供应增加的预期依然偏强。短期铁矿石价格以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】周二，硅铁、硅锰现货及盘面价格均有回落。硅锰6517北方市场价格5570-5680元/吨，南方市场价格5700-5750元/吨。锰矿价格走势分化，天津港半碳酸36-36.3元/吨度区间成交，南非高铁分铁含量价格略显差异，整体价格在30.8-33元/吨度区间。供应方面，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率全国36.06%，较上周减0.75%；日均产量27225吨/日，减65吨。南方目前因电费高位，工厂停产速度增加，目前在开炉工厂较少，南方硅锰现货较紧张，北方工厂基本维持正常生产状态，内蒙新增产能投产陆续推进。华东某钢厂今日硅锰招标定价5830元/吨，招标数量4000吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5250-5350元/吨，75硅铁价格报5750-5850元/吨。贸易商市场厂商操作心态普遍谨慎，备货意愿尚可。主产区开工率受成本压制，产量处于历史同期低位。库存情况整体中性，内蒙古工厂现短期累库，但主产地厂库以去库为主，缓解过剩压力。预计硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡思路。

有色新能源

有色新能源：贵金属涨至高位后波动加大，有色板块整体高位震荡

【铜】关注即将举行的美联储1月利率决议，大概率不会降息，目前美联储降息预期锚定 6 月，上半年CPI上行制约宽松节奏。供应端CSPT小组要求粗炼降负 10%，但铜价走高带动精废价差扩大，废铜回收及粗铜加工费走高缓解供应压力，叠加废铜锭进口放量，国内精炼铜产量保持高位。需求端步入季节性淡季，铜市即将开启累库周期，但新能源、AI 数据中心等新兴领域长期需求韧性十足，对冲传统需求疲软。

【铝】周二，白盘开盘跳水，但之后收复失地，收盘价小幅上涨。供给端国内产能红线约束下开工率维持96%以上，海外个别企业受电力瓶颈影响而停产，全球供应刚性凸显。需求端新能源汽车等新兴领域高增，特高压基建托底传统需求，铜铝比价走高也推动以铝代铜需求释放。当前市场处于强预期与弱现实博弈的阶段，短期春节前累库压制价格，仍受市场情绪扰动。

【锡】供应端，云南江西两地冶炼开工率高位持稳，开工率为69.79%，较上周的69.59%环比上升0.2%，位于近年来同期最高水平，12月进口锡精矿17637吨，同比增加46%，其中从缅甸进口量6205吨，进一步证实缅甸佤邦锡矿复产的推进；另外从刚果金、澳大利亚和尼日利亚的进口亦同比增长；随着锡矿供应转松，本周锡精矿加工费上调，幅度达到1850元/吨，云南40%锡精矿和江西60%锡精矿加工费分别达到14050元/吨和10250元/吨。需求端，行业分化严重，新能源汽车和AI算力需求稳定增长，但传统电力和家电领域需求订单欠佳，另外光伏装机同比大幅下降。高价抑制下游采买情绪，整体成交清淡，仅靠刚性需求支撑，国内锡锭社库和伦锡库存持续增加。

【碳酸锂】周二碳酸锂主力2605合约上涨1.5%，最新结算价173020元/吨，加权合约减仓985手，总持仓80.43万手。SMM报价电池级碳酸锂172500元/吨（环比下降9000元），期现基差1360元/吨，钢联电池级碳酸锂晚盘报价170100元/吨（环比上涨850元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价2285美元/吨（环比下降10美元）。外购锂云母生产利润11881元/吨，外购锂辉石生产利润11170元/吨。近日传出关于枧下窝的采矿许可证相关消息，但复产仍需诸多手续环节，不宜解读为复产在即。春节备货刚需支撑强现实，但交易所监管风险持续增强，多头谨慎持仓或逢高止盈。

【工业硅】周二工业硅主力2605合约下跌0.78%，最新结算价8880元/吨，加权合约持仓量38.51万手，减仓12339手。华东通氧553#报价9250元/吨（环比持平），期货贴水390元/吨。市场化出清的政策导向对多晶硅形成利空，进而带动工业硅下跌，工业硅以区间震荡看待，关注下方成本支撑。

【多晶硅】周二多晶硅主力2605合约上涨0.42%，最新结算价51995元/吨，加权合约持仓7.6万手，减仓162手。钢联最新N型复投料报价61000元/吨，现货报价较前期大幅上涨。N型硅片报价1.32元/片（环比下降0.04元），单晶Topcon电池片(M10)报价0.415元/瓦（环比上涨0.005元），Topcon组件(分布式):210mm报价0.76元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量6850手（环比持平）。收储去产能预期落空，光伏出口退税，中长期政策导向市场出清形成利空，价格试探下方关口。

能化板块

能源化工：化工共振，价格偏强

【原油】哈萨克斯坦的供应前景改善，盖过了市场对美国大片地区的暴风雪可能放大供应影响的担忧。承担哈萨克斯坦大部分出口的CPC码头装载位恢复运行，一度导致欧洲市场供应紧张的情况有所缓解，同时哈国的大型油田Tengiz也将在近期重新启动生产。而近期美国寒潮或导致200万桶/天产量暂时离线，以及多家大型炼厂降低了开工率，具体影响仍无法确定。此外中东紧张局势仍在继续，美国向中东派遣海军引发外界对美将攻击伊朗的猜测，加剧了原油供应担忧，在地缘风险靴子落地之前，油价或将继续保持偏强格局。

【沥青】原油价格继续保持偏强，沥青成本计价存续。供需端能提供的驱动仍然有限，近期炼厂总开工继续保持平稳，地炼开工略有下行，但国营开工走高，供应压力小幅增加。库存方面社库小幅累积，对厂库承接去化，但总库存去化幅度有限，继续给沥青一部分短期上行驱动。但中长期沥青自身仍然较为承压，近期委内瑞拉叙事基本结束，后期盘面或有继续回调风险。

【PX】聚酯板块情绪整体有所回落，PX跟随板块小幅下行。但PX今年供需格局仍然向好，或仍将成为近阶段市场多配优选品种。另外近期PTA持仓大幅累积的情况下，大幅度回调概率较低，聚酯链上游强势或存续。但后期下游减产将继续执行，负反馈可能在旺季前开始传导，PX阶段性上方空间或暂时有限。

【PTA】PTA仓位出现减量降价，或继续对前高进行支撑测试，仓位进一步改变之前，偏强状态不易改变。但近期下游价格跟涨幅度不及上游，利润继续维持极度低位，导致下游协同公告将继续严格执行减产，并且不会进行跟多涨价下库存的采购，导致产业和资金市场出现割裂，或导致2-3月PTA累库幅度高于预期。短期持仓高位情况以及化工轮动情绪背景下，PTA或仍有冲高驱动，但上方空间暂不看多，且需关注资金变化情况。

【乙二醇】主力对前低进行突破测试，但仓位减持较为明显，价格出现小幅下行。但乙二醇近期库存本就已在不断累积，近期港口显性库存已经增至85.8万吨的近2年高位。下游协同减产后，叠加近期煤制装置开工依然偏高，检修时段仍需到3月后，乙二醇显性累库压力将会继续增加，前高位置或有阻力，暂不对上方空间过度看高。

【短纤】下游减产持续，短纤价格暂时持稳。近期上游PX和PTA高位回落后保持区间运行，下游开工继续季节性下行，且终端订单目前已在淡季，短纤开工走低明显，库存前期去化后近期再度小幅累积，后期更多的去化仍然需要观察春季订单是否有增量现实。短期跟随PTA等品种继续维持偏强状态，TA近期少量回调但仓位仍然较大，短纤跟随偏强震荡格局不变。

【甲醇】内地甲醇市场涨跌互现，企业竞拍成交顺畅为主。现货商谈2255-2265元/吨，基差05-35/-25左右；1月下商谈2250-2258元/吨，基差05-40/-32左右；2月下商谈2273-2280元/吨，基差05-17/-10左右；3月下商谈2305-2313元/吨，基差05+15/+23左右。港口甲醇市场基差偏强。进口到港不多，国产开工下降，传统和MTO需求同步走低，整体库存波动不大。当前供需情况有所好转，且港口MTO有重启计划，若重启兑现，需求提升将进一步提振价格。当前能化价格共振太高，对甲醇有一定带动作用，短期内震荡偏强，关注MTO重启兑现情况。

【PP】市场报盘多数走跌10-50元/吨。隆众资讯1月27日报道：两油聚烯烃库存49万吨，较前一日下降6万吨。华东拉丝主流在6520-6650元/吨。 资金扰动下，能化品种出现共振，基本面上看，供应端平稳宽松，需求淡季，开工整体水平不高，短期内库存向下转移。春节前需求有继续走弱预期，供需恶化预计对盘面有一定的压力。继续上行空间有限，但需关注能化共振，谨防资金扰动。

【LLDPE】聚乙烯市场价格调整20-60元/吨，LLDPE成交价6720-7100元/吨，华北LL市场价格下跌50-60元/吨，华东下跌20元/吨，华南稳定。基本面上需求持续走弱，虽然投产空窗期，但供应仍然宽松，行业压力未得到有效缓解。能化商品共振，聚乙烯受资金追捧突破前高，期货情绪较为乐观，虽然现实端较弱，但不排除，短期内期现背离维持偏强可能，关注资金流向，能化共振节奏。

【尿素】尿素行情坚挺偏强运行，其中山东中小颗粒主流送到价1760元/吨附近。供应端来看装置重启使得日产上涨后压力持续增加。而需求端整体支撑不足，复合肥开工下降且预期走弱，出口市场清淡，集港需求有限，农需虽有跟进，但难集中释放。综合来看，随着生产企业陆续启动春节前预收，在高产量背景下，市场行情存在小幅松动的可能。

农产品板块

农产品：棕榈油强势突破提振油脂行情，关注菜油补涨行情

【美豆】隔夜CBOT市场03月大豆收1067.50涨5.75或0.54%(结算价1067.25)。南美大豆丰产形势限制CBOT大豆盘中交投情绪，窄幅区间震荡行情为主，除美元走弱使得谷物进一步承压风险降低影响外，天气不确定性成为制约产量的核心变量，阿根廷持续出现高温干旱天气，给牲畜、大豆，尤其是玉米作物带来压力，可能导致2025/26年度产量下降。

【豆菜粕】短期节前备货支撑成交和提货增加增加，且随进口大豆供应减少，油厂库存压力减轻。尽管美豆行情或丰产形势压力，但行情逐步渐稳，豆粕盘面交投情绪有改善。菜粕方面，库存偏低、基差强，短期中加贸易前景或生变，未来菜籽及菜粕供应担忧渐起，阶段性随豆粕企稳反弹。

【油脂】隔夜芝加哥豆油期货和国际原油期货走高，且连盘棕榈油强势突破行情，将提振马来西亚毛棕榈油期货早盘表现。东南亚棕榈油产区季节性减产，且穆斯林斋月前备货需求回升提供一定支撑，据船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚1月1-25日棕榈油出口量为746745吨，较上月同期出口的824276吨减少9.41%。国内方面，豆油库存去库节奏慢，且受相关油脂走强提振期强现弱，基差承压风险增加。菜油短期供应偏紧，库存结构好、基差稳定，短期中加菜系贸易政策或再生变化，市场看涨情绪也有升温，菜油补涨行情可期。

【玉米】全国玉米市场价格盘整，国内玉米均价2335元/吨。目前市场心态普遍较好，市场购销活跃。节前基层及贸易端出货意愿增强，下游玉米原料库存偏低，节前饲料及深加工企业补库有增加。目前下游到货供应正常，短期价格或相对稳定，期货端小幅溢价行情缺乏稳定支撑，高位区间震荡将维持。

【生猪】全国生猪早间价格稳定为主猪价随肥标价格走扩，旺季现货利好临近出尽，同时养殖端出栏恢复，标猪体重段猪源供应相对宽松，屠宰企业收购显谨慎，短线价格难以走高。