宏观要点

宏观金融：紧张地缘局势不改市场乐观情绪，全球风险偏好继续升温

【宏观】 海外方面，市场关注即将公布的美国非农数据，以寻求有关美国货币政策前景的线索，美元指数和美债收益率有所上涨；因市场暂时忽略国际紧张局势以及人工智能乐观情绪再度升温，全球风险偏好继续升温。国内方面，中国12月份三大PMI指数均升至扩张区间，我国经济景气水平总体回升。政策方面，2026年优化实施“两新”政策方案发布，国补政策延续；地产方面，明年起，个人出售购买满2年的住房，免征增值税，增量政策刺激预期增强。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济、政策预期上，短期外部驱动因素不强但内部驱动持续增强，股指短期震荡偏强；后续关注国内政策以及市场情绪的变化。资产上：股指短期震荡偏强，短期谨慎做多。国债短期震荡偏弱，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡偏强，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡偏强，谨慎做多。

【股指】 在脑机接口、互联网保险以及小金属等板块的带动下，国内股市继续大幅上涨。基本面上，中国12月份三大PMI指数均升至扩张区间，我国经济景气水平总体回升。政策方面，2026年优化实施“两新”政策方案发布，国补政策延续；地产方面，明年起，个人出售购买满2年的住房，免征增值税，增量政策刺激预期增强。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济、政策预期上，短期外部驱动因素不强但内部驱动持续增强，股指短期震荡偏强；后续关注国内政策以及市场情绪的变化。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】 贵金属市场周二夜盘延续涨势，沪金主力合约收至1008.56元/克，上涨0.81%；沪银主力合约收至19820元/千克，上涨4.87%。受地缘政治紧张局势引发的强劲避险买盘支撑，现货黄金维持涨势，逼近4500美元关口，最终收涨1.04%，报4495.09美元/盎司；现货白银站上81美元关口，最终收涨6.06%，报81.25美元/盎司，刷新去年12月29日以来的高位。短期贵金属上涨动能增强，中长期向上格局未改，操作方面，短期谨慎做多，中长期逢低买入。

黑色板块

黑色金属：市场情绪好转，钢材期现货小幅反弹

【钢材】周二，钢材现货价格延续弱势，盘面价格先抑后扬。美委局势恶化导致有色、贵金属品种大幅上涨，黑色板块也有触底回升迹象。但钢材市场现实需求依旧偏弱，节前Mysteel口径五大品种钢材表观消费节前环比回升7.41万吨，库存继续下降。贸易商冬储意愿偏低。供应端，五大品种钢材产量环比回落18.36万吨，铁水产量也触底回升，1月份钢厂有阶段性复产可能。短期钢材市场建议以区间震荡思路对待。

【铁矿石】周二，铁矿石期现货价格明显走强。有色、贵金属等品种大幅上涨带动铁矿价格走高。元旦假期前，铁水日产量及钢厂盈利占比小幅回升，引发市场对于铁水产量见顶的预期。钢厂也开始小幅补库，矿石需求有所好转。供应方面，上周全球铁矿石发运量环比回落463.4万吨，到港量有所回升。铁矿石港口库存继续环比回升。目前决定铁矿石价格的关键因素在于铁水产量下降的进程以及底部何时出现，短期矿石预计以震荡偏强思路对待。

【硅锰/硅铁】周二，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格反弹明显。硅锰6517北方市场价格5500-5550元/吨，南方市场价格5520-5570元/吨。锰矿现货价格偏强，天津港半碳酸主流报价34.5-35元/吨度区间，南非高铁分指标报价29.5-30.5元/吨度不等，加蓬报价42.8-43元/吨度，South32澳块报价41.5元/吨度左右，cml澳块43.5元/吨度左右。 Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率全国36.85%，较上周增0.14%；日均产量27035吨/日，增185吨。目前南方除重庆某大厂处于满产状态外，其他大厂均存在不同的检修情况，南方整体开工率处于低位，而北方内蒙地区近期仍有两家工厂存在投产预期，产能继续扩张。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5200-5250元/吨，75硅铁价格报5600-5650元/吨目前成交情况略有好转。陕西差别电价消息导致硅铁市场情绪明显好转。预计硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续震荡偏强。

有色板块

有色新能源：隔夜有色板块全线走高，呈现加速冲顶迹象

【铜】26年多个项目投产或达产，目前市场主流机构预计26年铜精矿增速为2%-3%，下半年格拉斯伯格铜矿复产，若巴拿马铜矿存重启可能，将极大缓解全球铜精矿偏紧状况。长单TC创新历史新低，但考虑到冶炼产能充足，实际减产力度可能不及预期。铜价上涨，精废价差扩大，废铜回收增加，南方粗铜加工费9月以来持续攀升，供需转松。需求端整体放缓，电力、新能源汽车、光伏增速回落，特高压、数据中心等结构性亮点难改总量弱势。国内精铜社库12月以来累库加快，伦铜库存也自低位回升，全球三大交易所显性库存更是处于高位。整体而言，26年铜精矿紧平衡，极度短缺概率不高，近期铜价上涨主要受情绪提振，谨防情绪回落风险。

【铝】周二，沪铝延续上涨，大宗商品整体氛围偏多。当前铝现实端较弱，铝价高企，抑制下游采买情绪，现货交投疲软，铝锭库存连续累库。铝价上涨以炒作预期为主导，缺乏供需端实质性基本面支撑，在现实端需求转弱、库存去化乏力的背景下，需警惕市场炒作情绪退潮导致的回调风险，后续择机布局空单更具性价比与稳健性。外围市场，黄金白银显偏空信号，伦铜已涨至重要阻力位，可考虑分批买看跌期权，兼具稳健和收益。

【锡】供应端，云南江西两地冶炼开工率高位持稳，处于今年以来高位，数据显示11月我国自缅甸进口锡矿达到7190吨，远高于去年同期的3081吨，已经恢复至22-23年水平的三分之二左右，缅甸佤邦复产节奏加快，供应整体边际改善，供应忧虑情绪缓解。需求端，旺季不旺，行业分化严重，新能源汽车和AI算力需求稳定增长，但传统电力和家电领域需求订单欠佳，另外光伏装机同比大幅下降。之前锡锭库存连续八周增加，高价持续抑制下游采买情绪，仅维持刚需采购，观望情绪浓厚，另LME库存也持续增加，再度增加520吨，11月中旬以来增加2370吨。综上，锡矿供应边际改善，锡锭累库，远期供应预期转松，现实和预期均弱。

【碳酸锂】周二碳酸锂多合约涨停封板9%，2605合约最新结算价136120元/吨，加权合约增仓39408手，总持仓99.65万手。SMM报价电池级碳酸锂127500元/吨（环比上涨8000），期现基差-9600元/吨，钢联电池级碳酸锂晚盘报价133500元/吨（环比上涨9150元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价1680美元/吨（环比上涨112.5美元）。外购锂辉石生产利润1612元/吨，外购锂云母生产利润1996元/吨。近日贵金属反弹上涨，碳酸锂也跟随再度增仓并上涨，预计短期偏强震荡，多头谨慎持仓。

【工业硅】周二工业硅主力2605合约上涨1.37%，最新结算价8885元/吨，加权合约持仓量36.12万手，增仓18638手。华东通氧553#报价9250元/吨（环比持平），期货贴水350元/吨。工业硅基本面供需两弱，贴近成本支撑定价，以偏强震荡看待，逢低布多。

【多晶硅】周二多晶硅主力2605合约上涨1.69%，最新结算价59570元/吨，加权合约持仓12.55万手，减仓4451手。最新N型复投料报价51500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.37元/片，单晶Topcon电池片(M10)报价0.385元/瓦，N型组件(集中式):182mm报价0.68元/瓦，硅片、电池片价格均连续上调。多晶硅仓单数量4340手（环比增加370手）。光伏成本端变动剧烈，交易所调整多晶硅期货最小开仓下单数量及限仓政策，市场情绪降温，预计多晶硅持续高位震荡。

能化板块

能源化工：市场评估乌克兰协议和委内瑞拉局势，油价下行

【原油】市场评估俄乌冲突协议近战，若冲突结束，这对本就面临供应过剩的石油市场可能构成利空。周二美国政府再会议上向乌克兰当局提出的安全保证辅助做出了一定的协议进展。委内瑞拉方面，主要石油公司预计将就委内瑞拉能源行业和特朗普政府会谈。中东地区风险也在发酵，伊朗的抗议活动持续。叠加API数据出现原油和成品油的双重累库，油价近期将继续保持弱运行。

【沥青】原料地缘风险计价结束，沥青主力再度对支撑进行测试，但目前持仓仍然较高，价格下破概率不大。基本面方面，供需两弱格局将持续，需求方面冬储目前情况仍未有超预期利好，交投水平仍然一般，上下游库存转移中，社库小幅累积，对厂库形成去化，但总库存去化幅度有限。供应方面炼厂开工保持平稳，部分装置检修，整体过剩压力略有减少，但幅度不大。中长期沥青自身仍然较为承压，近期马瑞到岸贴水已经小涨3美金，后期盘面情绪性推高后继续冲击前高仍需更多驱动。

【PX】PX对明年的偏紧格局计价仍在持续，近期化工总体出现反弹也再度带动PX进行一定程度回升。近期外盘PX价格继续保持894美金的高位水平，对石脑油价差也回升至356美金水平。短期原油风险溢价支撑，PX或将继续保持偏强震荡格局。

【PTA】近期PTA成交基差小幅走高，但下游近期多家长丝装置减产开始落实，以及终端开工继续下行，利润博弈持续，下游极低利润出现小幅反弹，PTA库存去化或告一段落。盘面多单增仓幅度放缓，短期上行空间依托于原油成本，自身上涨计价已经较为充分。原油企稳阶段PTA将继续保持高位震荡，但继续上行空间有限。    

【乙二醇】港口库存继续保持72.5万吨水平，短期下游减产，以及临近年前放假减停工，仍然对乙二醇产销带来较大压力。近期煤价也受到冬季保供影响，价格难以回升，气制成本难以下行，真正供应减量或要到春季季节性检修，乙二醇短期将继续保持低位支撑测试。

【短纤】PX和PTA上涨暂时停滞，短纤跟随小幅震荡。下游开工继续季节性下行下行，且终端订单目前已在淡季，短纤开工走低明显，库存出现有限累积，后期更多的去化仍然需要观察上游原料价格是否仍然能够继续冲高，以及明年春季订单是否有增量现实。目前来看后续上升空间或逐渐缩小，短纤中期跟随聚酯端原料品种保持继续偏强震荡。

【甲醇】内地甲醇市场略有走弱，港口甲醇市场基差走强。现货商谈2202-2205元/吨，基差05-8/-5左右； 1月下商谈2230元/吨，基差05+20左右。内地装置重启产量增加，需求稳住偏弱。港口进口仍较多，绝对库存较高。1月进口预期大幅下调，MTO有重启预期，基本面预期改善。短期内受突发消息影响，对于潜在供应担忧，盘面向上突破震荡区间，但港口基差走弱，验证近弱远强博弈，若港口继续去库，期现共振则短期内仍可上涨，若去库不畅，谨防冲高回落。

【PP】市场报盘多数走高10-50元/吨。华东拉丝主流在6180-6380元/吨。隆众资讯1月5日报道：两油聚烯烃库存67万吨，较前一日下降5万吨。短期内受地缘政治影响大概率随油价修复，中长期看供应端压力尚未缓解，需求端逐步进入淡季，开工有下降趋势。基本面供需驱动仍向下，成本利润来看，油头利润中性偏高，PDH装置利润最差且在停车阈值附近，有停车风险，在此之前价格预计仍以震荡重心下移为主。

【LLDPE】聚乙烯市场价格调整50-220元/吨，LLDPE成交价6380-6650元/吨，华北LL市场价格上涨50-80元/吨，华东上涨50元/吨，华南上涨50元/吨。基本面看需求端进入淡季下游开工继续走弱，新增产能持续释放，叠加低价进口资源集中到港。同时产业库存转为上涨，基本面压力凸显。成本利润来看，油头利润离装置亏损仍有一段距离，预计价格下方仍有空间，但油价若短期内受地缘政治影响反弹，预计将影响聚乙烯下跌路径，关注油价波动。

【尿素】尿素行情坚挺小涨，其中山东中小颗粒主流送到价1720-1730元/吨附近。尿素供应增加，装置有重启预期。需求支撑总体疲软：工业需求因环保和行业淡季而走弱，农业仅局部有储备小幅提升，出口则处于收尾阶段且无新增配额。短期来看，市场缺乏利好，继续冲高驱动不足。中长期至春节前，若出口无明确消息，供需宽松格局将推动价格下行，但节前工业与农业储备需求可能使市场波动加剧、节奏转换加快。

农产品板块

农产品：关注中加贸易动向，阶段性油粕维持区间震荡

【美豆】隔夜CBOT市场03月大豆收1056.50跌5.50或0.52%(结算价1056.25)。巴西对外贸易秘书Secex公布的出口数据显示，巴西12月出口大豆3,383,187.68吨，同比增加69%。日均出口量为153,781.26吨，同比增加61%。目前巴西大豆的价格比美国大豆更具竞争力，美豆出口前景担忧持续存在。此外，南美产区大豆作物生长状况较好，丰产形势压制CBOT大豆反弹空间。

【豆菜粕】国内油厂大豆及豆粕维持高库存，下游饲料企业物理库存也在高位，阶段性备货逻辑支撑也不强。下阶段，随着进口大豆到港压力减轻、春节前下游补库支撑仍有望出现，且受成本支撑现货或相当偏强，期货偏弱调整带动基差有阶段性修复可能。菜粕方面，需求淡季缺乏明显方向指引，跟随豆粕行情波动为主。

【豆菜油】蛋白粕偏弱调整使得油脂成本支撑增强，且在旺季情绪加持下基本面预期或改善，库存维持收缩，整体或有震荡偏强表现。菜油方面，短期澳菜籽压榨暂未带来太多供给压力、库存低位，但加拿大总理即将访华，市场谨慎情绪升温。

【棕榈油】隔夜CBOT豆油期货收盘下跌，基准期约收低0.9%，主要受到国际原油和马来西亚棕榈油期货疲软的影响。现阶段，东南亚产区减产周期且出口改善，叠加政策不确定性，暂时很难给予太多空头预期。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2026年1月1-5日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少34.7%。短期关注MPOB供需报告指引，1 2月马来西亚棕榈油供强需弱格局下累库压力增加.

【玉米】玉米现货价格窄幅趋弱盘整，其中东北其他产区玉米价格暂维持稳定，但北港玉米价格下滑，基层上量也逐渐恢复，深加工企业门前到货量增加。需求端，下游企业库存水平整体低于去年同期，节前仍有一定补库需求，但整体采购压力不大。

【生猪】全国生猪出栏均价为12.48元/公斤，较昨日上涨0.04元/公斤。前期产能决定的一季度出栏压力依然偏高，整体看今年腌腊集中性消费表现平平，且春节偏晚，短期内消费很难出现急速增量，而供应不排除继续再此提前消化过剩压力的可能。猪价月初受出栏挺价及惜售情绪影响或存在，跌破前期低点的可能性较低，但上涨想象空间也有限。