今日早参

股指：市场走势分化；黑色系板块：跟随宏观情绪波动；能源化工：浆纸价差小幅收窄；有色金属：贵金属回调明显；农产品:冲高回落

股指：市场走势分化

股指。1-11月工业企业利润同比微增0.1%，但11月单月显著下滑13.1%，显示盈利修复基础尚不稳固，但高技术制造业保持韧性，政策稳增长托底经济，人民币升破7.0关口增强资产吸引力，叠加政策利好逐步释放，市场风险偏好抬升，预计股指短期延续震荡偏强格局，聚焦科技主线与有色等周期板块，需警惕外部风险扰动及高估值压力。

黑色系板块：跟随宏观情绪波动

钢材：盘面冲高有所回落，最近价格的波动主要还是受资金配置和市场情绪的带动。钢厂自身基本面虽然边际改善，库存压力缓解，但毕竟面临的是淡季。同时原材料给予的支撑并不是很强，铁矿上涨更多也是市场对补库和Samarco扩建项目面临环保许可暂停风险影响，目前也来到区间震荡上沿。焦炭现货第四轮提降。总体而言钢材本身基本面很难给到趋势性行情，预计将继续跟随市场情绪波动。

铁矿：现货与基差：今日山东港口进口铁矿石现货价格环比上涨7-18元/湿吨，目前低价主流交割品卡粉价格892折仓单价843与主力收盘价796.5基差46.5环比+3。

逻辑：产业基本面变化不大，上周钢联数据显示五大材供需双降，去库略放缓，阳历和农历季节性去库幅度均好于往年同期，主要还是得益于钢厂减产和资源在途等原因，后期1月份钢厂再度复产仍会抑制成材涨幅，铁矿目前下游钢厂冬储进行时，美金货多于港口现货，但不断增高的港口库存也会抑制铁矿石价格高度，当前上下游博弈仍较为剧烈，警惕贵金属有色资金轮动至黑色金属造成价格震动。

观点建议：短期宽区间震荡

双焦：1、日内焦煤现货涨跌互现，焦化针对部分性价比偏高的煤种进行补库，配煤品种仍偏弱。蒙煤口岸原煤成交950-980附近。焦炭现货滞后于焦煤且处于下跌通道，钢厂四轮提降，短期焦化抵制心态或有回升。

2、基本面上看，下游近期拿货有所改善。焦炭利润支撑生产积极性，个别区域干扰产量小幅回落。短期铁水存企稳迹象，焦化让利后钢厂亏损有所缓解。12月临近年底煤矿生产难有增量，前期盘面下跌计价产业面利空，基本面无恶化的基础上，盘面出现反弹。后期关注海煤进口、蒙煤通关以及下游拿货变化，焦煤基本面边际好转。焦化补库需配合钢厂淡季检修后的复产力度以及需求表现动态观察，大规模集中补库的概率偏小。

3、整体震荡偏多对待，反弹高度需关注产业补库配合情况

玻璃：玻璃延续累库，高库存和弱需求压制盘面。不过冷修继续落地，本周接下来预计还会有冷修，但由于缺乏需求预期，库存压力也比较大，目前冷修的力度还不够，进一步上行还需要看到更多冷修出现，预计玻璃价格低位震荡。

纯碱：纯碱近端矛盾不大，库存下降，如果后期市场情绪好转，价格预计还会有一定支撑。但是明年供给压力依然很大，成本也有往下去预期，短期建议观望。

能源化工：浆纸价差小幅收窄

LPG。基本面及宏观地缘交替影响盘面。外盘丙烷现货相对偏强，但 FEI 的升贴水有下滑， CP 升贴水依然较高；国内供应端本期依然偏紧，港口到港量不高，港库去化。需求端整体变动不大，化工需求持稳，PDH端仍维持亏损状态，巨正源及滨华提负情况下开工回升至75%，短期没有更多的检修反馈。整体来看近端相对有支撑，中期预期承压。

橡胶。全球天然橡胶供应将由高产期进入减产期，其中中国云南产区全面停割，海南产区陆续停割，越南产区随后逐渐停割；国内丁二烯橡胶装置开工率继续大幅上升，上游丁二烯装置开工率略有上升。中国全钢胎开工率明显下降，半钢胎开工率重新上升。青岛地区天然橡胶总库存继续增加至51.52万吨，中国顺丁橡胶社会库存继续下降至1.47万吨，本周上游中国丁二烯港口库存大幅增加至4.33万吨。综合来看，需求表现一般，天胶供应下降，合成供应增加，天胶库存续增，合成库存续降。

纸浆。中国纸浆主流港口样本库存量为199.3万吨，较上期去库4.3万吨，环比下降2.1%，近期港口库存连续下降，虽然同比偏高，但已经处于年内偏低的位置。国内11月份进口纸浆324.6万吨，同比增加44万吨。针阔价差不断缩窄，也给针叶浆一定的支撑，近期外盘针叶浆和阔叶浆报价均有所上调。纸厂对于纸浆采购以刚需为主，原纸价格跟涨相对乏力

甲醇。前期卸货不佳使得港口库存的累积更多的是以浮仓形式来表现，近期隐形库存开始显性化。到港量偏多以及宁波富德MTO装置维持检修仍然会导致阶段性累库，但山东联泓MTO新装置稳定运行后可对冲掉部分需求减量。未来伊朗进口缩量已成定局，05合约维持低买思路，不过近期伊朗Bushehr甲醇装置的重启和内地价格转弱可能会阶段性拖累盘面的反弹。

聚烯烃。考虑到目前临近交割窗口期，基差偏弱的情况下，很难靠现货更大幅度的上涨去修复基差，因此盘面反弹幅度有限。基本面来看，PP供应仍以回升为主，不过由于前期PDH利润压缩，1月PDH检修预期增多。但近期丙烷和丙烯价格高位回落，边际利润修复下估值支撑减弱。PE检修有所增加，且由于LL与HD价差持续压缩，全密度装置转切HD增加，关注标品边际减量的实际情况。聚烯烃下游订单走弱，下游开工皆下滑，去库压力较大的背景下，整体延续偏空思路对待。

烧碱。虽然上周跟随氧化铝有所反弹，但基本面改善有限。淡季去库不畅，近期现货局部地区再度有所跌价，现货底部还未出现。产量维持高位，供应压力持续，弱现实还未明显改善。淡季刚需走弱的背景下，投机需求若要好转先要看到价格企稳反弹，但现货目前没有普涨预期，因而弱现实的改变仍然需要先靠压缩供给端。前期的反弹主要是受到液氯跌价和商品情绪转好的带动，但中期来看，液氯的跌价只是假期和物流因素的阶段性扰动，春节前碱厂仍有排库降价的压力。短期盘面暂观望为主，等待高价或者元旦节后布局05空单的机会。

PTA。国际油价弱势，叠加下游追涨乏力、多头获利了解，聚酯链回调。本周逸盛宁波重启，PTA产能利用率环比+0.04%至73.85%，产量小幅增加但低于去年同期，中泰化学检修、逸盛新材料降负；需求方面，聚酯新装置投产、恒力检修装置重启，开工率环比+0.29%至87.19%，聚酯需求稳定，PTA现货供应预计仍然偏紧。成本端PX维持供应偏紧，PTA成本支撑稳固。压力在于淡季终端持续降负，江浙织机开工率-2.2%至60.7%，需求支撑不足，现货追涨动力不足。短期价格或将维持高位震荡，长期依托供需格局持续改善，05合约逢低布局具备较强安全边际。

有色金属：贵金属回调明显

贵金属：昨日贵金属大幅回落，黄金白银跌幅均超3%。首先，监管层果断出手，芝加哥商品交易所（CME）在两周内第二次宣布上调白银期货保证金。这一举措直接切断了高杠杆投机者的资金链。对于依靠借钱炒银的投资者来说，追加保证金意味着必须平仓，从而引发了踩踏式的抛售。其次，地缘政治有所缓和： 俄乌和谈出现积极进展，让避险资金有所撤退。最后，盘面前期涨幅过大，情绪面因素过于极端，稍有利空便容易发生踩踏。后续重点关注美联储政策表态、联储主席候选人情况、俄乌和平计划情况等。

镍：镍不锈钢估值压缩到极致后，市场对于镍矿端的扰动敏感度显著提高，开始交易成本抬升的预期，从而推动镍不锈钢价格快速拉涨。值得关注的是，借鉴2024年印尼镍矿审批额度的经验，最终批复量可能高于计划目标，导致预期落空。但是在印尼政策未证伪的前提下，镍不锈钢的阶段底部基本确立，后续需要密切跟踪整个镍矿审批进展以及政策具体落地情况。

碳酸锂：枧下窝确认停产后，碳酸锂开始快速拉升，持续创新高。2026 年 1 月 下游锂电排产数据好于市场预期，进一步增强市场看多市场情绪。但是广期所已经开始调整 LC 交易政策，注意回调风险

铜：近期铜价屡创新高，现货市场成交清淡，消费淡季下国内社库持续积累，精废价差走阔。资金获利了结致铜价冲高回落，节前市场风险偏好下降观望情绪升温，不过矿端供应紧缺现状短期难以扭转，供需基本面仍支撑铜底部价格，宏观流动性宽松预期驱动铜价上行逻辑不变。宏观和基本面利好下铜上方仍有较大空间。

铝：宏观流动性宽松预期带动有色板块走强，但铝自身基本面偏弱导致上行动能不足。供应端，国内电解铝运行产能变化不大，于4400万吨上行小幅波动，需求端季节性淡季叠加铝价高位运行，下游开工进一步下滑至60%，叠加近期新疆铝锭货运恢复，前期堆积货源集中发运，电解铝社库小幅积累，不过库存整体仍处于历史低位，支撑铝底部价格。短期受宏观面影响铝价偏强震荡运行为主，长期看铝价中枢有望继续上移。

农产品:冲高回落

油脂。昨日油脂冲高回落。目前油脂市场缺乏主要因素，主要以跟随其他商品走势为主。由于近期尾盘目前引领商品市场的贵金属、碳酸锂等品种大幅冲高回落，因此油脂尾盘同样出现冲高回落的走势。从基本面来看，油脂目前总体仍偏空，但由于价格在经历前一轮下跌之后，已经处于接近年内低点的位置，因此继续下跌的空间也不大，后市大概率维持低位震荡的走势。

豆粕/菜粕 。隔夜美豆下跌，公布的周度出口检验量为75万吨，处于区间下沿。圣诞节后市场成交清淡，美麦和美玉米均出现抛压，日线下跌1%之上。市场评论，利空来自泽连斯基与特朗普的谈判稍显牵强。如果圣诞节前的反弹来自空头平仓和商品指数整体上涨情绪带动，潜在节后的回落也有情绪降温的作用。

国内商品指数周一大跌后，夜盘时段延续回落。上周铂金和碳酸锂等涨幅过大的明显品种也接连暴跌，交易所上调保证金及限仓制度抑制了多头情绪，同时市场评论美乌会谈，令地缘风险降低，但我们看到原油有上涨，同时俄罗斯称乌克兰发动无人机袭击普京官邸。更合理的解释或许是现阶段资金面对市场节奏影响更明显，市场各自分化走势，基本面分析略显无力。

国内近月连粕偏强已是明牌，连粕1-5月差和3-5月差仍能保持高位，尽管周一市场出现深幅度回调。现货基差周一稍有下调，各地市场下调10元左右。投机交易建议观望为主，产业客户需要制定详细的采购策略，实现灵活风控的配合。

棉花。近期价格重心上移。新疆棉花协会发布文章：2026年新疆棉花种植面积将迎来结构性压缩，此前关于2026/27年度新疆棉花种植面积下降的传言已被证实。同时新棉销售进度显著高于历年同期,大幅缓解收获季节现货压力；下游纺织企业今年淡季开机率仍能维持历年中性水平，春节前备货需求逐步启动，采购意愿有所增强，现货成交好转预期强。中长期,宏观方面宽松政策预期，下游消费向好预期，季节性压力过后远月合约向上可期。

白糖。目前巴西糖进入收榨阶段，供应压力有所缓解，但目前北半球糖产也处于增产周期，供应端持续施压，美糖震荡区间有所下移。国内方面新榨季糖厂陆续开榨，丰产带来的供应销售压力将逐渐增加，但考虑国内收紧糖浆和预拌粉的进口同时盘面已跌至配额外成本线附近，随着传统消费旺季临近，价格或有阶段性小幅修复。

生猪。现货至11.5。降温后，鲜销走货仍有一定阻力，多数屠企宰量保持稳定。虽母猪去化增多，但是现象并不普遍，多数养户还在坚持。二次育肥补栏积极性普遍转低，主要是前期涨价采购成本增加，出栏情绪方面，前期8-9月份压栏产能以及部分10月涨价初期低价入场的群体出栏增加，随着猪价持续下跌，二次育肥惜售情绪增加。部分企业出栏完成度稍慢，产能被动后移，有窄幅增重表现。总体依旧偏弱看待。

鸡蛋。粉蛋均价2.66元/斤，红蛋均价2.85元/斤。当前价位蛋鸡养殖处于轻度亏损，可以换回当天饲料成本。11月在产存栏缓慢下降，春节前现货存在上涨预期，叠加饲料成本小幅攀升，期货下方受预期支撑，供需宽松程度略有放缓，现货存在上涨预期。

玉米。饲料企业库存水平明显偏低，北方四港以及深加工企业库存也不高，近期也受中下游建库支撑，期货上涨 ，深加工利润好需求旺盛，收购意愿较强，阶段性供需偏紧导致现货反弹 。 在发运需求支撑下，北港价格延续涨势，销区价格也稳定。全国售粮进度22%，高于去年同期，整体售粮进度偏快。此外，四季度新粮的压力依然还在，现货价格承压，基本处在随采随用的环节。

苹果。库存晚富士整体成交有限，按需出库为主，交易氛围仍显清淡。西部产区客商零星寻货，多以果农两级货源为主，成交有限，部分产区果农一般货源价格区间随质量下滑略降低，成交不多;山东产区零星出库，栖霞80#一二级片红果农意向成交价3.7-4.5元斤，65#、70#出库价格1.8-2.2元/斤附近。主力05合约宽幅震荡，01合约相对偏强；关注双旦备货情况及下游消费改善情况。