报告品种：生猪

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分享一篇生猪行业调研纪要，供参考。

一、近期猪价走势及原因分析

对2025年猪价走势进行复盘：2025年猪价呈现“上半年超涨、下半年异常下跌”的格局。

（一）上半年（3-5月）猪价超涨：主要原因是2024年末出栏较为彻底（集团厂出栏体重低），春节后规模企业出栏压力小，肥猪价格向好并持续到5月，叠加二次育肥进场，导致4-5月价格异常偏强，规模企业出栏体重拉升至129-130公斤甚至更高。

（二）下半年（6-8月）价格异常下跌：由于3-5月的供应压力后移，往年七、八月份价格应有所好转，但2025年六、七、八月的价格比6月还低，较四、五月份明显下跌。

（三）9-10月价格深跌：9月供应量增幅达4%-5%，但标猪价格仍维持在13元/公斤以上；10月价格大幅下跌，标猪价格跌破11元/公斤（据养猪网数据，10月14日最低至10.9元/公斤），主要因供应量增加、消费淡季，加上华中、中原地区持续雨水可能导致局部猪只集中出栏，屠宰量出现异常。

（四）11-12月价格弱反弹：11月均价与10月基本持平或略高；12月反弹乏力但未创新低（12月8日前最低为11.2元/公斤），认为未来可能不会跌破11元/公斤这一阶段性支撑线（对应5.5元/斤）。

二、猪价波动驱动因素解析

近期猪价处于弱反弹阶段，核心驱动因素涉及供应数据异常、供应前移及疫情影响等。

（一）供应数据异常：10-11月屠宰量与批发量表现异常。9月批发量环比增5.3%，10月环比增4.6%，11月环比大幅升至12%。若屠宰量增幅同步超过10%，则11月屠宰量明显偏高，可能因价格低导致部分猪肉被用于制作腊肉。

（二）供应前移：往年12月环比增幅约10%，当前屠宰量高峰前移至11月，使得12月、1月的供应压力相对减轻，环比增幅远低于往年。

（三）疫情影响：期货1月、3月合约大幅上涨，市场猜测与疫情有关，但11月疫情数据未明显体现。行业内反映2025年疫情比2024年同期略强但不严重，头部企业（如牧原）的全程成活率显著提高（当前达90%或92%，此前约85%-86%）。

（四）节后价格走势仍存不确定性。若供应前移量能抵消增幅，2026年初节后或现“淡季不淡”，但需进一步观察。3月期货涨幅较大或与中大猪（60-100公斤）损失或出栏较多有关，若属实将减少后续供应，但目前该数据仍待调研。

整体来看，猪价虽因供应压力减弱而弱反弹，但价格表现仍偏弱，节后走势需结合供应前移及疫情后续数据判断。

三、生猪产能去化情况分析

不同规模养殖场的产能去化节奏呈现分化特征：

（一）大型企业（受控群体）：去化启动较晚。9月未明显减少产能，10月开始略微下降（降幅零点几个百分点），11月降幅扩大至1%（此为部分样板数据）。

（二）中小散群体：去化启动较早，10月前持续下降，10月产能下降0.9%，整体呈持续去化趋势。

（三）中间群体（腰部企业）：表现相对异常，9月产能持平，10月略增0.4%，11月数据尚未出炉。

大型企业10月小幅去化，11月降幅明显加大；中小散在10月前始终保持下降态势；中间群体9月无变化，10月出现小幅增长，行为与其他群体有时相反。受控的大型企业群体响应国家要求实施去化，11月降幅较10月扩大；中小散10月去化较突出；中间群体10月略增与其他群体形成反差。

四、养殖成本与盈亏状况分析

（一）大型集团厂：完全成本后续可能略降，但仍在12.5-13元/公斤之间。

（二）中小规模及小散群体：成本无明显优势，因疫病防控能力较弱，考虑折损后成本也在12.5元/公斤以上。

（三）当前盈亏：整体略亏，未达到成本线。

五、行业预期与二次育肥入场情况

（一）未来价格预期：行业对未来价格形成一定共识。期货9月合约价格13.6元/公斤，行业认为14元/公斤是稍乐观的偏高价格，企业在此价格下套保意愿较强；13元/公斤以上是行业普遍认可的可实现价格区间；当价格达到13.5-13.6元/公斤左右时，企业因担心产能降幅超预期导致未来价格更好而不敢大规模套保。

（二）二次育肥现状：当前二次育肥入场非常少，甚至几乎没有。若有二次育肥入场，价格应明显走强，但目前缺乏接盘的二次育肥，导致规模场和集团厂缩量的同时价格难以拉升。

（三）异常现象：11月中旬后出现价格矛盾——往常集团厂出栏量增加则价格跌、缩量则价格涨，但11月中旬后集团厂缩量的同时价格仍在下跌。推测或与疫情增多有关（若疫情增多，即使缩量价格也可能因恐慌性出栏而下跌），但当前疫情具体情况尚不明确。

六、仔猪市场与未来成本推导

（一）仔猪价格：10月底以来，仔猪价格出现比较明显的反弹，且未再创新低，短期之内预计不会跌破前低。

（二）成本推导：按当前仔猪价格计算，未来养殖成本基本在11元/公斤以上；母猪养殖目前仍略亏，尚未达到成本线。

（三）期货价格影响：期货3月合约价格为11.3元/公斤，5月合约为11.9元/公斤。若仔猪价格再往下跌，养殖户可通过3月、5月期货合约进行套保以获得利润，因此期货价格对仔猪价格形成支撑，使得市场对未来价格未呈现特别悲观的预期。

七、冻品库存与腌腊需求分析

（一）冻品库存：10月份出栏量大但消费未同步增长，部分猪肉进入库存（以被动库存为主）。核心原因是10月份湖南、河南、河北、山东一带雨水较大，作物受损导致消费受阻，进而推高当月屠宰量至异常水平。

（二）腌腊需求：

1、时间特点：鲜销量较大的月份集中在12月、1月，其中包含腊肉需求。

2、构成变化：腌腊需求分为工厂与居民两部分。工厂制作腊肉可能已开始或陆续启动；居民制作腊肉需等待温度达标，预计1月或12月底启动。

3、动力分析：居民腌腊的需求更集中，拉动力更强；工厂腌腊则主要受原料成本波动影响。

4、趋势变化：当前腌腊需求呈现明显分散特征。此前居民自制腊肉量占主导，现在工厂加工的量可能更大。驱动因素包括居民嫌自制麻烦、农村人口持续减少，更多人选择购买现成腊肉，导致整体自制腊肉的需求有所下降。

八、未来猪价展望与总结

（一）短期趋势：价格呈低迷震荡、弱反弹态势，预计低迷价格将持续较长时间。

（二）中长期展望：市场对2026年下半年价格基本认可在13元/公斤以上，高点达到14元/公斤以上的可能性存在但尚不确定。

（三）价格拐点：或在2026年三、四月份，若市场预期一致可能导致价格走势平缓。

（四）核心变量：产能仍处于去化阶段，去化幅度暂难判断，需关注近期去化节奏。目前产业基本面向好，国家对产业的调控将持续。

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