1.2026：“苦练内功”——2025年中央经济工作会议解读

2025年中央经济工作会议12月10日至11日在北京，本次会议处于“十四五”收官与“十五五”开局的历史交汇点。会议全面总结了2025年经济工作，深刻分析当前形势，并对2026年经济工作作出系统部署。

整体而言，我们认为面对“供强需弱”的深层矛盾，在坚持“稳中求进”总基调的基础上，政策逻辑转向“存量与增量并重”，并非“大水漫灌”式一味追求增速，而是“苦练内功”来应对内外部挑战。

其中，对于宏观基本面而言，值得高度重视的是随着高层预判“重点领域风险化解取得积极进展”，意味着围绕着“房地产”、“地方债务”和“金融”三大领域风险得到有效化解，对应相关领域紧缩性约束有望得以逐渐缓解，结合2025年“经济社会发展主要目标将顺利完成，我国经济顶压前行、向新向优发展”的论述，或意味着基于新旧动能转换的曙光有望在2026年明确；

对于资本市场而言，值得高度重视的是区别于与此前“稳住楼市股市”的表态，随着近一年以来国内股市明显回暖，本次政治局会议与中央经济工作会议对资本市场着墨偏少，强调“持续深化资本市场投融资综合改革”。

1.1.财政政策：从“提赤字、加力度”转向“稳赤字、重落实” 

会议指出，要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线。严肃财经纪律，坚持党政机关过紧日子。

解读：相较于2024年底中央经济工作会议对于财政支出强度的大幅上调（采用提高财政赤字率、加大财政支出强度、增加地方政府专项债券发行使用等表述），本次会议对2026年财政政策的定调显现出更深层的战略定力与精细化导向，显示出财政扩张的思路转向“存量与增量并重”。“保持必要的财政赤字、债务总规模” 的措辞意味着财政将维持前期确立的高强度支出水位，不寻求边际上的急剧扩张，而是注重优化支出结构，提升治理效能。同时，“适当增加中央预算内投资规模”，这标志着在地方化债受限的背景下，中央财政正式走向台前，以中央财政的发力替代地方投资缺口，配合“新型政策性金融工具”的准财政功能，强力推动投资“止跌回稳”。此外，会议特别强调“加强财政科学管理”与“重视解决地方财政困难” ，标志着财政发力的重心已从单一的规模扩张转向“提效”与“疏通”，即通过修复地方资产负债表来打通政策落地的“最后一公里”，确保财政资金在兜牢基层“三保”底线的同时，能更高效地转化为实物工作量。

1.2.货币政策：把“经济增长”和“物价回升”纳入核心KPI 

会议指出：要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

解读：货币政策的定调延续了“适度宽松”，但对于降准降息的表述从去年的“适时降准降息”，变为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，或暗示明年的货币政策大幅宽松力度有限，意在通过工具箱的多元化组合来提升政策的精准触达力，货币政策整体的力度更多需要围绕核心目标，也就是“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”来展开，结合央行三季度货政例会提及的“促进经济稳定增长和物价处于合理水平”，这是一个极具信号意义的变化，可以看出2026年货币政策的锚就是增长和通胀，决策层对于稳增长和推动通胀回升的诉求较为明确。

1.3.内需方向：优化结构是核心，推动消费端释放潜力，投资端止跌回稳

会议指出：坚持内需主导，建设强大国内市场。深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。扩大优质商品和服务供给。优化“两新”政策实施。清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力。推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。高质量推进城市更新。

解读：消费方面，会议延续去年提出的“提振消费转向行动”并提及“城乡居民增收计划”的制定实施，在整体表述上与“十五五”规划建议稿的方向保持一致，扩大供给、清理限制、释放潜力是主要抓手，并非是通过“大水漫灌”式刺激来解决问题。“两新”政策的表述从去年的“加力扩围”转变成“优化”也可以侧面印证这一点。

投资方面，会议充分意识到今年以来投资端下滑的严峻形势，尤其是PPI低迷压制制造业投资需求，叠加地产投资的拖累之下，明年推动投资端止跌回稳的需求比较明确，尽管对于“两重”项目和地方政府专项债的表述都是“优化”，但“适当增加中央预算内投资规模”这一表述得以延续。结合“十五五”规划建议稿提到的“适当加强中央事权、提高中央财政支出比重”，可以看出在“积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债” 的背景下，地方投资能力受限，此时中央明确增加预算内投资，意味着中央财政直接承担起稳投资的重任。故我们认为明年投资端的改善是值得期待的，但这不意味着财政赤字的大幅扩张，因为“适当增加中央预算内投资规模”是可以通过压缩存量来实现的，比如“党政机关坚持过紧日子”等。

1.4.科技方向：强调财政优势区域的集群效应，“人工智能+”依旧是科技主线

会议指出：坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能。制定一体推进教育科技人才发展方案。建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心。强化企业创新主体地位，完善新兴领域知识产权保护制度。制定服务业扩能提质行动方案。实施新一轮重点产业链高质量发展行动。深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理。创新科技金融服务。

解读：科技的章节放在内需之后排名第二，依旧彰显决策层对科技领域的重视，相较去年，对“人工智能+”行动的表述从“开展”到“深化拓展”，标志着AI产业政策从初步的启动期进入了应用落地的纵深期。而落地的重要抓手就是这次强调的“建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心”，我们认为核心目的是强调集群效应和龙头优势，打破行政壁垒，通过产业链和创新链的跨区域融合，形成世界级的创新集群。值得注意的是，上述区域均为当前财政韧性最强、产业资金最充裕的板块，在地方化债压力较大的宏观背景下，依靠“财政优势区域”率先突围，是保障重大科技项目资金落地与持续投入的务实之举

1.5.“内卷式”竞争：并入改革章节意味着“反内卷”和“国企改革”会是2026年的政策重点

会议指出：坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力。制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。制定和实施进一步深化国资国企改革方案，完善民营经济促进法配套法规政策。加紧清理拖欠企业账款。推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展。拓展要素市场化改革试点。健全地方税体系。深入推进中小金融机构减量提质，持续深化资本市场投融资综合改革。

解读：本次会议在改革攻坚章节中出现三个极具信号意义的边际变化。

首先，整治“内卷式”竞争从去年的产业科技章节移入深化改革章节，且表述由“综合整治”升级为“深入整治”，这意味着打破恶性竞争不再局限于行业自律，而是上升为优化市场基础制度的全局性任务。

其次，将去年提出的“制定全国统一大市场建设指引”升格为“制定全国统一大市场建设条例”，显示出高层对于打破行业低价互卷、恢复企业合理利润空间的强硬态度。这对于光伏、锂电、汽车等深陷价格战的行业是实质性利好。

最后，会议将“全国统一大市场”与“整治内卷式竞争”从分立的章节合并到同一个语境下，我们认为这体现了决策层对于“内卷式”竞争的深刻理解。前普遍存在的“内卷式”恶性竞争，很大程度上源于地方保护主义导致的市场分割——各地为保增长，通过隐性补贴、违规返税等手段通过“洼地效应”扶持本地企业低价抢占市场，从而破坏了公平竞争的底线。而只有“全国统一大市场”，打破地方保护和市场壁垒，建立统一的监管规则和执法标准，才能让依靠非市场化手段进行低价倾销的企业出局，让真正具备技术和成本优势的企业获得合理的利润空间。

1.6.化解风险章节：从“防范”转向“积极化解”，打开地产和化债的政策空间

会议指出：积极稳妥化解重点领域风险。着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设。加快构建房地产发展新模式。积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务。优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。

解读：风险端的措辞上从去年的“有效防范化解”转变为“积极稳妥化解”，去掉了“防范”二字并采用“积极”一词，结合会议对于当前形势的定调中指出的“重点领域风险化解取得积极进展”，标志着政策重心已跨越了单纯的风险隔离阶段，进入了存量风险的实质性出清阶段。同样，会议对于地方债务风险的表述也是“积极有序化解”，可以看出2026年化解风险进程将会实现质的飞跃，政策出台将会更加积极主动，我们预计：

房地产方面，市场端强调“因城施策控增量”，意味着土地供应将受到严格约束以防止库存积压；保障端则明确“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”，意味着“政府收储”将从试点走向推广，成为去库存的核心抓手，后续需关注收储资金额度的落地。

地方债务方面，会议明确要求“督促各地主动化债”并“优化债务重组和置换办法”，特别是点名化解“地方政府融资平台经营性债务风险”。这意味着2026年化债进程将加速，通过更大力度的债务置换和重组工具，加速城投平台经营性债务的剥离与出清，为地方财政腾出发展空间。