A股市场上，上证指数在上周五创出10年来新高后，本周以回调为主。市场在存量资金博弈中寻求再平衡，前期涨幅较大的板块跌幅居前。国内外市场情绪集体转弱。美国制造业数据回升叠加多名美联储官员释放“鹰”派信号打压降息预期。美国AI产业债务持续扩张，市场对未来持续性的质疑加剧。国内10月经济数据有所回落，政策面增量信号尚不明朗，股指上行驱动不足。

数据显示，10月，工业增加值同比增长4.9%，前值为增长6.5%；服务业生产指数同比增长4.6%，前值为增长5.6%；出口额同比下滑1.1%，前值为增长8.3%；社会消费品零售总额同比增长2.9%，前值为增长3.0%；固定资产投资同比下滑11.2%，前值为下滑6.8%；地产销售同比下滑18.6%，前值为下滑10.5%。经济“三驾马车”出口、消费、投资均有回落。不过，消费领域由于节假日增多，且“双十一”促销活动提前，服务零售和基本生活类商品销售表现出一定韧性。

图为科创综指日线

全年来看，经济增速呈现前高后低特征，但实现“5%”的目标难度不大。上半年，受益于财政靠前发力和去年的低基数效应，经济增速稳中有升。9—10月财政支出力度边际放缓，对应经济数据边际回落。后续，随着5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元财政部追加的增量财政资金逐步落地，广义财政发力节奏有望在四季度保持稳定，并对经济工作形成一定支撑。整体上，市场对增量政策出台有一定预期，但更多偏向于“托而不举”，结合当下的时间节点考虑，政策出台可能侧重对明年的布局。

海外市场主要面临两大风险。第一，12月美联储降息路径存在不确定性。由于美国政府“停摆”，重要的经济数据缺失。根据芝商所的数据，市场隐含降息概率在近几周不断下降，目前的降息概率为45%，低于一周前的60%，也远低于10月会议时的90%。多名美联储官员发表“鹰”派讲话，其内部分歧加大。第二，美股科技板块遭到抛售，尤其是AI产业链相关股票。纳斯达克指数单周跌幅超3%，“七巨头”市值集体下滑。资金对债务扩张驱动下的AI繁荣表示怀疑。此外，现阶段95%的生成式人工智能投资还未给企业带来实际收益，英伟达财报计划于11月19日（美东时间）发布，在避险情绪的驱动下，资金自高估值板块撤离。

整体来看，海外市场风险上升、美联储降息预期反复、地缘冲突加剧、国内处于政策和业绩的“真空期”，短期内A股很难进一步走高。市场核心驱动已由前期政策托底+流动性宽松逐步转向业绩兑现，科技板块由于估值较高已不具备性价比，同时在美股的影响下，资金有止盈避险需求。相较之下，高景气的业绩反转板块和价值防御板块或有更优表现。

图为上证指数日线