宏观要点

宏观金融：国内PMI数据不及预期，股指连续回调

【宏观】 海外方面，受美联储主席鲍威尔鹰派态度的影响，美元指数持续走强，全球风险偏好整体降温。国内方面，10月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8%，制造业景气水平有所回落，国内经济增长有所放缓，在一定程度上打压乐观预期。政策方面，中共四中全会定调，政策刺激预期增强，有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及经济上，短期宏观向上驱动有所减弱；后续关注国内经济增长情况以及国内增量政策实施情况。资产上：股指短期震荡，短期谨慎观望。国债短期震荡反弹，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎做多；有色短期震荡反弹，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎做多；贵金属短期高位回调，谨慎观望。

【股指】 在保险、半导体元件以及小金属等板块的拖累下，国内股市继续收跌。基本面上，10月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8%，制造业景气水平有所回落，国内经济增长有所放缓，在一定程度上打压乐观预期。政策方面，中共四中全会定调，政策刺激预期增强，有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及经济上，短期宏观向上驱动有所减弱；后续关注国内经济增长情况以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎观望。

【贵金属】贵金属市场上周五夜盘整体上涨，沪金主力合约收至921.84元/克，上涨0.39%；沪银主力合约收至11382元/千克，下跌0.25%。近期美联储主席鲍威尔鹰派态度的影响，美元指数持续走强，以及全球风险偏好整体升温，现货黄金整体震荡调整。短期贵金属震荡，中长期向上格局未改，操作方面，短期观望，中长期逢低买入。

黑色板块

黑色金属：市场回归基本面，钢材盘面价格小幅回落

【钢材】上周五，国内钢材现货市场整体持平，盘面价格继续小幅回落，市场成交量低位运行。市场关注宏观事件均已落地后开始转向基本面的博弈。现实需求继续边际改善，上周钢材库存降幅继续扩大，五大品种表观消费量环比也回升了23.69万吨。同时，在前期宏观利好的刺激下，投机性需求也有所回升。由于品种盈亏的影响，钢厂产能释放力度由强转弱，铁水产量小幅下降，但成材产量依然小幅回升。钢厂利润目前继续压缩，且河北多地开始环保限产，预计钢材供应也将继续回落。短期钢材市场或回归基本面，预计以区间震荡为主。

【铁矿石】上周五，铁矿石现货价格小幅回落，盘面价格在再度走强。铁矿石近几个交易日强势反弹，主要是因为宏观预期偏强，叠加到港量大幅回落所致。钢厂利润压缩之下，铁水产量已经跌破240万吨，且未来仍然有进一步下降可能。钢厂库存也再次出现回落。供应方面，全球铁矿石发运量环比增至3388.4万吨，处于历年同期偏高水平，港口库存也延续回升。铁矿石供应压力依然较大。同时，近期卡粉和PB价差有所收窄，主要由于PB粉目前贸易矿库存水平中等，卡粉库存水平处于偏高水平。预计铁矿石价格短期仍以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】上周五，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格小幅回落。五大品种钢材产量小幅回升，铁合金需求尚可。6517北方市场价格5600-5680元/吨，南方市场价格5650-5700元/吨。锰矿现货价格延续强势，天津港半碳酸主流报价34.5元/吨度，南非高铁30元/吨度上下，加蓬39.8-40元/吨度。供应方面，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国43.04%，较上周减0.24%；日均产量29630吨，减200吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100-5200元/吨，75硅铁价格报5750-5900元/吨。原料端兰炭价格平稳运行，小料价格690-750元/吨出厂价现金含税。10月河钢75B硅铁招标定价5660元/吨，较上轮定价跌140元/吨，询盘价5600元/吨，9月定价5800元/吨。硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡。

【纯碱】上周，纯碱主力合约区间震荡运行。供给方面，本周供应环比有所增加，另外纯碱四季度有产能投放计划，供给维持宽松格局，压力仍存；需求方面，刚需需环比持稳，变化不大，综合来看，虽然反内卷政策明确，但是纯碱行业目前暂未有明确的行业文件下发，纯碱跟随政策的动力不够充足，当前纯碱仍供应压力仍存，中长期来看供应端的矛盾是拖累压制价格的核心，偏空思路对待。 

【玻璃】上周，玻璃主力合约区间震荡运行。供应方面，玻璃产量环比持稳，产线开工条数环比持稳，需求方面，需求同比偏弱，下游深加工企业10月中旬订单天数为10.4天，环比下降，库存方面，浮法玻璃的库存同比在偏高位置，综合来看，玻璃有反内卷的政策给予一定支撑，但整体需求仍疲软，需关注年底竣工高峰期对玻璃的需求情况，由于前期跌幅较大，当前反内卷相关品种地步有一定支撑，短期预计震荡偏强。

有色板块

有色新能源：美元坚挺，有色表现分化

【铜】宏观上，整体宏观氛围略有消退，美联储如期降息25BP，但鲍威尔在新闻发布会上对12月降息泼冷水，12月降息并非板上钉钉，市场解读为偏鹰；中国10月官方制造业PMI 49，超预期下降，制造业景气水平有所回落，虽然有国庆假期因素，但环比降幅高于季节性，仍一定程度表示内生需求不足。近期美国铜库存继续走高，已经约35万短吨，处于历史高位，制约后期进口需求。另外，出现转机，要警惕巴拿马铜矿重启的可能性。国内精炼铜去库不及预期，截止10月30日铜社会库存为18.26万吨，环比下降0.19万吨，仍处于偏高水平。印尼第二大铜矿停产，加剧全球铜矿偏紧态势，将支撑期价，短期高位震荡。

【铝】上周五，沪铝价格创1年来新高后回落，收盘小幅上涨，在铜价下跌的背景下表现坚挺。周四美联储主席鲍威尔表态偏鹰打压风险偏好，加上中美领导人会晤后市场交易利多出尽，大宗整体表现偏弱，另外LME限制近月大额持仓，也打压有色多头热情。铝基本面变化不大，海外继续去库，国内虽小幅去库，但不及预期。

【锡】供应端，冶炼开工率大幅回升21.3%达到71.61%，创今年新高，上周小幅下降2.89%达到68.72%，仍处于绝对高位，之前市场预计11月缅甸佤邦锡矿大量产出，关注具体进展，锡矿供应环比回升仍是趋势。需求端，锡焊料开工率依然处于低位，下游及终端企业订单情况有所好转，但改善程度有限，传统行业如消费电子和家电需求疲软，新兴领域光伏前期抢装透支后期装机需求，光伏装机同比大幅下降。锡价处于历史高位，高价对实物需求的抑制作用已经开始显现，现货市场对当前价位的接受度有限，但由于之前补库较少，部分下游企业进行少量刚需补库，库存下降144吨达到6684吨。综上，中短期锡价下方有支撑，但高价对消费抑制令上方空间承压，预计价格维持高位震荡。

【碳酸锂】截至10月30日，碳酸锂周度产量录得21080吨，周环比下降1.1%，周度开工率50.29%。澳大利亚锂辉石精矿CIF报价985美元/吨，周度环比上涨8.5%。当前碳酸锂供需双旺，社会库存去库加快，近期仓单数量快速减少反映出现货流通偏紧。上周五出现江西枧下窝复产传闻，引发加权合约大幅下跌并减仓近3万手，同时当前价格亦处于套保压力附近，建议轻仓观望，耐心等待“情绪底”。

【工业硅】截至2025年10月31日，最新周度产量103803吨，周环比增加539吨，周产量创新高。西南增加停产数量，但新疆开工率偏高带来供给压力，供应矛盾缓解或待西南枯水季大规模停产。需求端相对平稳，社会库存高位小幅累库。下方有大厂现金流成本支撑，同时煤炭走强带来成本端支撑抬升，预计行情延续震荡，逢低布局。

【多晶硅】最新周度库存为25.6万吨，大幅去库2.66万吨。最新仓单9590手，周环比增加170手。强政策预期与弱现实博弈僵持，政策预期下多晶硅现货价格支撑仍存，然终端需求疲软导致下游无力涨价。近期多晶硅收储传闻带来的扰动，同时光伏板块形成股期共振，预计多晶硅高位区间震荡，逢低布局。

能化板块

能源化工：委内地缘风险对冲OPEC增产，油价保持震荡

【原油】市场关注俄油制裁后亚太采购尚未有明显采购转移，主要中东和北海市场略有低价托盘，但买量一般。叠加OPEC+继续增产13.7万桶/天，远期过剩预期仍然较强。但近期地缘风险再度计价，26年OPEC暂时将停止增产，以及委内瑞拉生产环境存在安全风险，近端或仍存小幅反弹空间。价格长期偏空预期不改，短期地缘风险或继续抬升近端价格弹性。

【沥青】油价反弹停滞，沥青的成本支撑走弱，盘面价格小幅走跌，基差也再度收低。近期社库和厂库虽然有部分去化，但临近需求淡季，后期去库速度将编辑放缓。利润近期略有恢复，开工由于近期港口装载略有回落，供应压力阶段性走低。但后期原油仍将受到OPEC+增产冲击而走低，在沥青库存压力增加的情况下，后期仍需关注原油在俄油制裁驱动下的反弹空间，沥青自身基本面将难有较强回升驱动。

【PX】原油价格偏弱震荡，前期聚酯板块强势有一定回落。近期PTA开工仍然偏高，PX仍能获得一定需求支撑。PXN价差小幅回升至243美金，PX外盘保持820美金波动，PX仍然处于偏紧格局。短期原油成本价波动仍为价格主要变化驱动，关注成本变化情况。

【PTA】下游开工小幅回升至91.7%水平，冬织需求仍有一定放量，下游采购小幅增加，PTA基差回升至-70以内。但市场长期等待的头部厂商减停产协议仍然未有实质性成果，PTA中短期低加工费难以转化为供应走低，叠加近期新装置置换，整体供应继续偏高，11月下游开工大概率将环比走低，PTA累库压力仍然较大。

【乙二醇】港口库存继续下降至54万吨，下游开工短期保持中性，但近期发货量略有走低，到港则增加至19.8万吨的偏高位水平。乙二醇11月累库压力仍然较大，下游开工面临环比下行风险，乙二醇盘面价格仍在测试前低支撑，反弹驱动有限。

【短纤】短纤短期跟随聚酯板块震荡，但后期压力仍较大。终端订单开始出现季节性回落，短纤开工部分走低，库存出现有限累积，后期更多的去化仍然需要观察终端订单是否能持续反季节性走高，目前来看后续上升空间或有限。短纤中期跟随聚酯端保持或可继续逢高空。

【甲醇】当前甲醇市场呈现区域分化格局。港口库存虽处高位，但在进口未明显增量、MTO需求保持稳定的背景下，呈现小幅去库态势。内地则受装置开工提升、需求走弱影响，企业库存有所累积，价格同步走弱，对整体甲醇市场支撑减弱。短期来看，市场情绪偏空，价格仍存下探可能；但随着冬季限气临近，供应收缩预期将逐步显现，预计下行空间较为有限，后市或逐步转入震荡整理。

【PP】在当前PP市场中，供应增速持续高于需求恢复节奏，产业链库存整体偏高，基本面仍面临一定压力。不过，需求端已呈现边际改善迹象，下游部分行业补库意愿有所增强。同时，近期原油价格反弹对PP成本形成支撑，限制其下行空间。综合来看，多空因素交织下，PP价格短期预计以震荡偏弱运行为主。

【LLDPE】当前聚乙烯市场的核心矛盾仍集中在供应压力持续累积。新增产能持续释放，叠加前期检修装置陆续计划重启，供应端压力逐步增强。需求方面，下游旺季效应预计在11月初见顶后逐步回落，后续支撑力度或将边际转弱。成本端原油价格走势偏弱，对聚乙烯价格支撑不足。综合来看，在供强需弱格局延续、成本支撑有限的背景下，预计聚乙烯价格将延续承压运行态势。

【尿素】当前尿素供应端预期继续提升，整体供应趋于宽松。需求方面，随着近期价格反弹，下游补仓节奏有所放缓。局部农业刚需逐步进入收尾阶段，储备需求多以按价择机跟进为主；工业需求延续偏弱态势，复合肥行业开工持续低位运行。出口端在新政策尚不明朗的背景下，预计仍将维持偏低水平。

农产品板块

农产品：中美大豆贸易窗口修复，美豆获利多驱动走强

【美豆】中美经贸磋商达成阶段性共识，中美农产品贸易窗口或被打开，受未来出口改善预期提振，美豆或继续走强。美国白宫公报称，中国将在 2025 年的最后两个月购买至少 1200万吨美国大豆，并在2026年、2027年和2028年每年购买至少25MMT美国大豆。USDA在后续报告中可能上调新作出口预估，同时若单产再下调至52-53蒲/英亩，美豆期末库存进一步收缩将主导美豆成本修复逻辑增强。

【豆菜粕】国内油厂集中到港大豆及高库存压力增加，且维持高开机压榨，豆粕供应充足。豆粕目前供需宽松，中美农产品贸易关系修复，一方面国内进口大豆定价成本走高，另一方面，未来大豆缺口风险降低，豆粕近期累库或变成事实压力，这将限制豆粕上方的想象空间。此外，中加双方同意恢复重启各领域交流合作，推进解决彼此关切的具体经贸问题。菜粕风险买盘支撑减弱，豆菜粕价差有望继续走扩。

【棕榈油】棕榈油连续下跌后已进入技术性超跌阶段，追空风险抬升。10月以来马棕超预期增产引发短期棕榈油盘中调整压力，但外围国际油料及原油上涨行情仍能提供了一定支撑，而且现阶段棕榈油进去减产周期，虽然短期供应扰动仍在，但季节性去库趋势不变。

【豆菜油】油脂阶段性受菜棕下跌行情主导，或继续走弱。豆菜油进入消费旺季，豆棕严重倒挂行情有修复；菜油高库存延续去库，未来补充供应预期稳定，且中加或恢复重启各领域交流合作风险买盘偏好降低。

【玉米】潮粮销售压力逐渐减弱，产区价格稳定，但贸易商目前建库存的意向仍稍显一般。今年玉米丰产年、上市承压行情已逐步稳定。期货端，近期主力运行偏弱，从现货逻辑及盘面交投情绪看，阶段性底部区间行情或能构成有效支撑。

【生猪】10月底集团整体出栏节奏有调整，但未见明显缩量，出栏体重环比有下滑。预计持续到11月整体出栏供应环比继续增加，养殖利润亏损暂难修复，去产、去存栏主导，至少至12月冬至腌腊消费小高峰到来之前，猪价难有大反弹。