报告品种：铁矿石

原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/8X4qaD4ip_08Pnldx4UsBA

9月中旬，我们跟随卓创资讯对华东地区内矿进行调研，以跟踪当地内矿生产现状、成本和未来增产计划。

调研背景，2025年，内矿产量表现再度低于市场预期。SMM统计的1-8月份全国内矿原矿产量累计下滑2000万吨，精粉产量下滑1000万吨。今年以来内矿问题包括，河北承德减产、山西减产扩大、华东安监停产等等。分地区看，全国各主要内矿产区产量均有所下滑。华北地区内矿产量降幅最大，2025年1-8月累计达800万吨，华东和东北也均有100万吨左右降幅。

内矿产量，年内预计仍然处于青黄不接状态，新矿尚未集中投产，老矿产量降幅大于零星新项目增产量。华东地区内矿产量上半年受安监影响部分长期停产，年中以来产量陆续恢复。

成本方面，尽管原矿品位明显衰减，但受益于开采和洗选技术升级，近年内矿成本波动不大。大部分内矿完全成本处于500-600元区间（80+美金），部分高位成本在700-800元（100+美金）。近年矿价持续高位下，内矿整体盈利较为丰厚。

长期产能方面，内矿增产趋势不变，但资源禀赋、投资规模、环保安监等影响导致新增项目落地缓慢。走访企业表示新增项目多在26年年中试生产，考虑1-2年增产爬坡期，预计全国内矿产量27-28年开始恢复正增长。

内外矿供应同步减量，叠加铁水端持续高位，共同支撑矿价走势年内超预期偏强。年内铁矿供应短暂下降已成事实，长期增产节奏仍待检验。港口库存持续处于中性水平，钢厂自年中以来对矿价悲观情绪大幅缓解，叠加十一假期，矿价9月份以来结构性偏强。但与此同时，终端成材需求略有走弱，成材持续累库下市场对需求端预期谨慎。终端成材旺季表现或并不旺，进而制约矿价上行空间。

风险提示：国内基建政策，产量调节政策。

一、调研背景：内矿产量连续3年下降

9月中旬，我们跟随卓创资讯对华东地区内矿进行调研，以跟踪当地内矿生产现状、成本和未来增产计划。

2025年，内矿产量表现再度低于市场预期。SMM统计的1-8月份全国内矿原矿产量累计下滑2000万吨，精粉产量下滑1000万吨。Mysteel口径全国126家矿山开工率同样累计下滑2%。叠加外矿到港量1-8月份以来累计下降约1500万吨。内外矿供应同步减量，叠加铁水端持续高位，共同支撑矿价走势年内超预期偏强。今年以来内矿区域性问题包括，河北承德减产、山西减产扩大、华东安监停产等等。分地区看，SMM口径下，全国各主要内矿产区产量均有所下滑。其中，华北地区内矿产量降幅最大，2025年1-8月累计达800万吨，华东和东北也均有100万吨左右降幅。

二、结论概要：青黄不接，内矿“基石”增产预期推迟至27-28年

综合来看，内矿铁精粉产量年内预计仍然处于青黄不接状态，新矿尚未集中投产，老矿产量降幅大于零星新项目增产量。华东地区内矿产量上半年受安监影响部分长期停产，年中以来产量陆续恢复。

成本方面，尽管原矿品位明显衰减，但受益于开采和洗选技术升级，近年内矿成本波动不大。大部分内矿完全成本处于500-600元区间（80+美金），部分高位成本在700-800元（100+美金）。近年矿价持续高位下，内矿整体盈利较为丰厚。

长期产能方面，内矿增产趋势不变，但资源禀赋、投资规模、环保安监等影响导致新增项目落地缓慢。走访企业表示新增项目多在26年年中试生产，考虑1-2年增产爬坡期，预计全国内矿产量27-28年开始恢复正增长。

年内铁矿供应短暂下降已成事实，矿价供应端短期支撑仍强，长期增产节奏仍待检验。港口库存持续处于中性水平，钢厂自年中以来对矿价悲观情绪大幅缓解，叠加十一假期，矿价9月份以来结构性偏强。但与此同时，终端成材需求略有走弱，成材持续累库下市场对需求端预期谨慎。终端成材旺季表现或并不旺，进而制约矿价上行空间。

三、详细调研纪要

1、矿山A

基本情况：钢厂旗下矿山，成品为65%左右碱粉，选矿比1.7：1。

产能产量：现有产能200万吨，2025年产量目标130万吨。目前原矿不足，钢厂自用与外卖比例1:1，精粉贵于球团，自有球团产能长期停产。共有矿山3个，但由于资源衰竭目前在产仅1个，外购矿1个。

在建矿山：预计2029年投产，铁精粉产能120万吨左右，原矿品位在50%左右，选比预计1.5:1，成本较现有产能更低。

成本情况：之前精粉完全成本超过900元/吨。2025年通过裁员降本，提升工艺，目前生产成本不含税700多，含税完全成本800左右。

库存情况：目前场内铁精粉基本无库存，今年4-5月库存最高到过3万吨，6月底以后到现在处于无库存状态，国内精粉较乌精、卡粉有价差优势，钢厂近期加大配比。

销售区域：辐射山东、河北、河南省内企业为主。

2、矿山B

基本情况：山东最大的铁矿石生产基地，国企部分控股，民企主导。

产能产量：2023年产能216万吨，2025年产能300万吨。现有产量220，今年实际产量计划240万吨，计划明后年达产至300万吨。达产速度主要受制于原矿。

成本情况：成本500-600，目前利润200。选矿成本直接成本几十元。

库存情况：上半年港口乌精多，最大库存4-5万吨。下半年开始以来零库存，下游拿货积极。内矿目前较外矿有性价比。

3、矿山C

基本情况：央企旗下矿山。

产能产量：设计200万吨，2025年计划50万吨，实际预计70万吨铁精粉。开采面更换，一期项目预计2026年到期，置换二期项目。选矿比4左右。去年11月份山东地区事故，该矿区生产由11月份停产至今年2月。长期无增产计划。

成本情况：完全成本不到600，毛利300多。

销售区域：国企长协70-80%走钢厂，其他贸易商。

4、矿山D

基本情况：民企矿山。

产能产量：受去年安监事故影响，该矿山由去年11月至今年五月中旬持续停产，近期才复产。2024年之前年产量220-240W，2024年降低至170W，预计实际今年产量100W。后期计划产量逐年回升至200W。安监方面，政府要求外包开采队伍退出，并强制要求充填比例。受强制充填影响，该矿山其中一个矿实际开工率限制在50%。

成本情况：充填比例提高后成本提高至600元。

销售区域：贸易商居多，65%-70%贸易商。

5、矿山E

基本情况:：地方国企矿山。

产能产量：同样受到区域矿难影响，该矿山从去年11月份停到今年3月。去年产量110W，今年预计仅有68W，明年计划恢复至100W，无法满产。

新增产能：在建大型矿山，预计明年试生产30万，产能100万，大概三年满产。

成本情况：约700元。

6、矿山F

基本情况：央企矿山。

产能产量：现有产能600万，产量300。安徽霍邱地区周边矿山整体产量稳定。同时反馈该矿山在河北地区项目区域产量整体不稳定。

新增产能：东北在建大型矿山，预计明年7月试生产。

成本情况：约500元。

7、矿山G

基本情况：民营矿山，2015-2020年期间长期停产，2021年复产。

产能产量：设计初期200万吨产量，由于长期停产，设备老旧，现有年产量仅20-30万吨。计划3-4年时间扩产至100万吨，目前扩产计划尚未批复。

成本情况：约700元。

8、钢厂H

基本情况：民企钢厂。

产能产量：年产305万吨。产品长材少，中厚板居多。成品接单尚可，10月份订单略有走弱。钢厂上半年利润500-600元，8月份以来利润开始压缩，但目前仍有200-300元以上。原料端维持常规采购，十一补库接近尾声，仍有少量缺口。

产量政策：没有收到粗钢压减要求，粗钢产量预计同比较去年持平。

原料配比：国产精粉30%，外矿70%。周边霍邱内矿资源丰富，区域产量稳定。外矿无长协，以港口现货采购为主，球团外采以印度球为主，目标降低综合成本，但今年来品种价差难有机会。焦炭自有焦化厂，30-35%外采，焦煤采购以山西、淮北为主，目前焦煤也无长协。

行情观点：不赌原料库存，根据订单实际情况备货锁定，不博行情。

四、风险提示

国内基建政策，产量调节政策。

七禾带你去调研，最新调研活动请扫码咨询

更多调研报告、调研活动请扫码了解