7月，“反内卷”政策一度提振市场情绪，推动锰硅价格快速上行。但7月底，随着多头动能逐渐减弱，锰硅期货主力合约转而进入偏弱震荡格局。笔者认为，当前锰硅现货价格已跌破内蒙古主流产区的即期成本线，悲观预期已得到一定程度的释放，预计后市锰硅价格继续下行的空间有限。

原料价格或趋稳

8月，锰硅成本中枢小幅下移。其中，内蒙古产区生产成本折盘面价格由6036元/吨下降至约5939元/吨，下跌约97元/吨。分项来看，电价与冶金焦价格维持稳定，锰矿价格则小幅走弱。以南非半碳酸矿为例，其现货价格从35.3元/吨度回落至34元/吨度，主要是因为下游锰硅生产利润收缩，工厂采购过程中不断压价，致使贸易商小幅让利。

展望后市，在矿山无突发因素影响的前提下，锰硅成本将呈底部震荡态势。从节奏上看，9月上旬补库结束后，原料价格可能出现小幅松动。但随着月底工厂开启新一轮备库，价格有望再度趋稳。总体而言，9月锰硅成本价格波动幅度有限。

企业利润持续收缩

8月末，内蒙古锰硅盘面利润约为-147元/吨，较月初的83元/吨明显回落，但相比二季度的亏损状况有所改善。8月锰硅产量为 91万吨，环比上升11%；同期需求约为86万吨，环比基本持平。市场整体呈现淡季不淡特征，原因在于：一方面，板材市场订单较为乐观，对锰硅刚性需求形成支撑；另一方面，成材期货价格上涨后，贸易商积极补库，既支撑了粗钢表观需求，也带动钢厂对铁合金的温和补库。

9月，锰硅工厂主动减产意愿不强，供应端缺乏有效收缩动力，产量难以大幅下降。需求方面，虽进入传统“金九”旺季，但受地产新开工低迷、基建资金到位偏慢等因素制约，螺纹钢需求难有强劲表现；板材需求则可能呈现“韧性有余、弹性不足”的特点，总需求预计环比持稳。综合来看，锰硅供应过剩，若后市价格持续下跌并触发工厂被动减产，当前供应过剩的局面将得到一定缓解。

展望后市，“金九”旺季预期能否兑现，将成为市场关注的焦点。考虑到当前锰硅主力合约已提前消化供需面的部分利空预期，后市下跌空间有限。