一、供给端

我国玉米供给端的最大来源是国内自身产量，产量通常约占国内总供应量的 97%，剩下的来自进口。2024/25 年度，产量因播种面积下降及局部减产明显而下滑，进口受政策进一步管控而大幅减少，所以国内玉米市场供应量下降，期末维持供需紧平衡格局。展望 2025/26 年度，新作产量增产预期较强，进口管控政策尚未改变，与美国关税问题仍然存在，玉米后期仍是我国与美谈判的重点，预计相较上一年度略有增加，所以新年度新增总供应量将同比增加，预计 2025/26 年度玉米新增供应量 27344万吨，同比增加约 2963 万吨，增幅约 12.2%。

1、新作增产预期

播种面积方面，我们农产品团队调研反馈，2025 年新季玉米种植面积全国整体稳定，预估 2025/26年度全国玉米播种面积达 3629.7 万公顷，同比增加 3.7 万公顷，增幅 0.1%。东北三省一区玉米播种面积通常占全国的 40%左右，2025/26 年度的玉米播种面积相较上年度稳中略降，预估黑龙江玉米播种面积同比减少 2%左右，吉林、辽宁、内蒙古基本持平。由于 2024 年玉米种植效益下滑，今年改种大豆的情况仍在继续。另外，今年春播之前黑龙江等地降雨较多，土地湿润且气温低，导致播种普遍推迟 1-2 周。

单产方面，去年东北地区因生长关键期积温偏低及局部受涝影响而单产下降，预估全国平均单产下滑至 6.63 吨/公顷，降幅 2.9%，而今年的天气条件总体利于玉米生长，多地丰产预期较强，单产提升明显，我们预估全国平均单产达 7.34 吨/公顷，同比增幅 10.7%。

产量方面，在播种面积略增、单产上升明显的情况下，我们预估全国玉米产量约 26644 万吨，较上年增加 2563 万吨，增幅 9.6%。2025/26 年度国内玉米丰收，产量创近十年新高，为降低进口依存度、保障国内供应奠定基础。

种植成本方面，新季玉米种植成本继续下降，主要还是地租成本下降所致。预估大部分区域地租成本出现平均 10%-20%的降幅，但不同区域间的下降幅度存在明显差异：其中吉林、辽宁两省及内蒙古自治区的大部分地区，地租成本较上一年度下降 10%-25%；黑龙江地区的地租水平则降幅不大，2025年平均地租预计为 720 元/亩，较上年降幅约 5%。其他成本方面，人工成本、玉米脱粒费、粮食烘干费以及集港运费等关键支出，预计与上年基本持平。综合地租及各项费用测算，2025 年黑龙江地区玉米集港成本初步预估在 2050-2100 元/吨区间，较上年度的集港成本下降 150 元/吨左右。

2、进口或难以突破配额

新年度我国玉米进口将呈现“管控严、来源多、总量低”的特征。

（1）管控严

自 2020 年起，为保障国家粮食安全，确保粮食储备充足，另外存在履行中美贸易协议的需求，我国开始增加玉米进口临时配额。2020 年我国玉米进口首次突破 720 万吨的配额，达 1129 万吨，此后三年进口规模维持高位，2021 年、2022 年、2023 年分别达 2835 万吨、2062 万吨和 2713 万吨。需要注意的是，如果国际玉米市场长期对国内玉米形成冲击，将影响国内农户种植积极性，进而抑制本国产量，那么自产粮源的不稳定也不利于国家粮食安全。

2024 年上半年起，保税区玉米进口开始受到政策层面的限制，这也是连续四年突破配额后首次出台相关约束措施。2024Q2 进口数量已下降，2024 年下半年管控政策进一步收紧，海关总署数据显示，2024 年 1-12 月我国累计进口玉米 1364 万吨，同比减幅 49.7%。进口限制政策延续至 2025 年，根据海关总署数据，2025 年 1-7 月我国累计进口玉米 84 万吨，同比减幅 93%；以市场年度角度看，2024/25 年度（自 2024 年 10 月-2025 年 7 月）进口玉米 174 万吨，同比减少 2098 万吨，减幅 92.3%。

2024 年国务院印发了《新一轮千亿斤粮食产能提升行动方案（2024—2030 年）》，在此背景下，政策导向只要国内能产够，就不额外放配额，将进口定位为品种调剂与产业用粮而非填补缺口。据农业农村部市场预警专家委员会预测，2024/25 年度和 2025/26 年度，国内玉米产需缺口只有 350 多万吨，不需要大量进口玉米，增加临时性进口配额的概率很小。

（2）来源多

2021 年和 2022 年进口主要来自美国，美国玉米分别占进口总量的 69.9%和 72.1%。出于降低对美国玉米进口依赖的考量，2023 年我国将巴西纳入玉米进口来源国范畴。在 2023 年与 2024 年这两年，巴西成为我国玉米最大进口国，不过进口结构更趋多元，巴西玉米在我国进口总量中占比不到50%。据海关总署数据显示，2025 年 1-7 月我国玉米进口来源国格局中，俄罗斯以 30%的占比成为我国最大玉米进口国；巴西紧随其后，占比达 29.6%；乌克兰以 27.5% 的占比排名第三；缅甸（占比8.8%）、美国（占比 2.4%）、哈萨克斯坦（占比 1.5%）则依次排在后续位次。由此可见，避免对单一进口国过度依赖，是我国玉米进口贸易领域的重要政策之一，该政策将在 2025/26 年度继续施行。

（3）总量低

从国内产需缺口分析，不同机构给出了 2025/26 年度的预测数据，农业农村部市场预警专家委员会预计缺口约 350 万吨，国家粮油信息中心测算为 375 万吨结余，参考官方数据，我们预估缺口或约750 万吨。国内玉米产需缺口已呈现缩小态势；再结合当前政策导向，我们判断 2025/26 年度玉米进口量不会突破配额，目前暂将该年度玉米进口量预估为 700 万吨。后期需关注与美关税谈判缺口，玉米进口后期仍是我国与美谈判的重点之一。

2023/24 市场年度，我国玉米进口平均成本 287.85 美元/吨；2024/25 年度（2024 年 10 月-2025年 7 月），进口平均成本 260.4 美元/吨。据钢联数据显示，截至 9 月 3 日，美湾港口 2025 年 10 月-2026 年 3 月交货月理论进口利润为 232.53-259.61 元/吨，美西港口 2025 年 10 月-2026 年 3 月交货月理论进口利润为 369.63-415.27 元/吨，巴西港口 2025 年 9 月-12 月交货月理论进口利润为269.58-312.9 元/吨。2023 年至今国际玉米持续给出进口利润，但我国对玉米实行进口关税配额管理，根据《中华人民共和国进出口税则(2024)》，玉米进口配额 720 万吨，配额内征收 1%的低关税，配额外征收 65%的关税。配额外玉米到岸税后价格明显高于国内，只要政策端不增加临时进口配额，配额外玉米并不具备进口优势。

结合我们对产量及进口的评估，预计 2025/26 年度玉米新增供应量 27344 万吨，同比增加约 2963万吨，增幅约 12.2%。

3、其它谷物替代

（1）大麦

据海关数据显示，2024/25 年度（玉米市场年度 2024 年 10 月-2025 年 7 月）进口大麦 841 万吨，同比减少 539 万吨，减幅 39%，本年度还剩两个月的数据未出，我们预估 2024/25 年度大麦进口达 1000万吨左右。

预计 2025/26 年度我国大麦进口将继续缩量运行，全年度进口量或回落至 1000 万吨以内，一是进口节奏看，2024 年 1-12 月我国累计进口大麦 1424 万吨，同比增幅 25.79%，2025 年 1-7 月我国累计进口大麦 596 万吨，同比减幅 38.6%，进口减幅持续扩大；二是新年度玉米价格中枢预计将大幅下移，如果玉米主流价格与大麦到港成本倒挂或持平，那么大麦在猪饲料、禽饲料中的替代优势基本消失，替代需求下降导致进口需求下降。据市场报价信息，2025 年 9 月 4 日进口大麦价格：南通港:法国产散粮含税自提价报 2210-2230 元/吨，加拿大产报价 2220-2240 元/吨，澳大利亚大麦维持在 2250元/吨；三是政策导向对大麦维持控进口、稳国产的基调，大麦虽未纳入关税配额管理（关税仍为 3%），但官方多次强调优先消化国内粮源，且 2025 年 8 月已暂停澳大利亚某主要出口商注册资格，显示监管趋严。

（2）高粱

据海关数据显示，2024/25 年度（自 2024 年 10 月-2025 年 7 月）进口高粱 451 万吨，同比减少226 万吨，减幅 33.3%。本年度还剩两个月的数据未披露，我们预估 2024/25 年度大麦进口接近 600万吨。

2025/26 年度我国高粱进口预计以低总量、小幅修复为主，或达 550-650 万吨。一是高粱最大进口国美国，与美关税谈判尚无定论，美高粱到港成本存在较大不确定性；二是国内需求端的逻辑与大麦一致，玉米产需缺口收窄，高粱进口需求下降；三是政策基调仍是优先消化国产粮。

二、需求端

我国是全球最大的玉米消费国，饲用消费占玉米总需求的 70%左右，2025/26 年度玉米饲用消费预计达 1.76 亿吨，同比减少 200 万吨，降幅 1.13%；玉米第二大消费是工业加工，占总消费近 30%，2025/26 年度玉米工业消费预计达 7900 万吨，同比增加 100 万吨，增幅 1.28%。

1、饲用需求预计同比略降

根据中国饲料工业协会数据，2025 年 7 月，全国工业饲料产量 2831 万吨，环比+2.3%，同比+5.5%；2025 年 1-7 月，全国工业饲料产量 18681 万吨，同比增长 9.6%。从 2024 年 11 月至 2025 年 7 月，全国工业饲料产量已连续 9 个月实现同比增长，所以 2024/25 年度饲用总消费量大概率增幅明显。

（1）生猪饲料

在国内所有饲料品类中，生猪饲料占比达 40%，是我国产量规模最大的饲料品种，且在生猪饲料配方里玉米占比约 60%，玉米是核心能量饲料来源，由此可见，生猪饲料需求的波动，对玉米饲用端的整体需求具有显著影响。

2024/25 年度生猪产能处于近年高位水平，支撑玉米饲用需求。据农业农村部数据显示，自 2024年 5 月起，全国能繁母猪存栏量开始回升，截至目前最新数据，2025 年 7 月末，全国能繁母猪存栏量 4042 万头，比正常保有量 3900 万头多出 142 万头，是正常保有量的 103.6%。2025 年 6 月末，全国生猪存栏 42447 万头，同比增加 913 万头，增幅 2.2%，说明行业产能还在扩张。存栏量的增长为出栏量和猪肉产量的增加提供了支撑，2025 年上半年生猪出栏 36619 万头，同比增长 0.6%，猪肉产量 3020 万吨，同比增长 1.3%。

展望 2025/26 年度生猪饲料消费形势，从生猪产能角度看，能繁母猪是生猪产能的基础，能繁母猪存栏量变化传导至商品猪通常需要 10 个月时间，2025 年 1-7 月能繁母猪月均产能达 4047 万吨，处于产能调控绿色区域的上限，这意味着 2025 年 10 月-2026 年 5 月的生猪产能大概率仍将保持高位水平，生猪供应的潜力依旧较大，对 2025/26 年度的猪料产量形成刚性支撑；从政策角度看，生猪产能在政策调控下存在下降趋势，2025 年 5 月以来，发改委和农业农村部相继出台政策，发改委要求大型集团猪企停止增加能繁母猪存栏、出栏体重控制在 120kg 以内、禁止向二次育肥客户销售肥猪，农业农村部则引导调减约 100 万头能繁母猪，目标将总量控制在 3950 万头左右。随着政策的严格持续落实，大型集团猪企产能受限，全国能繁母猪存栏量有望步入下行通道。如果产能调减计划顺利实施，2025 年 8 月能繁母猪开始下降，预计到 2026 年三季度生猪出栏量将出现下降。结合生猪产能数据及政策影响，我们对 2025/26 年度猪饲料消费给予稳中略降的初步预估。

（2）肉禽饲料

第二大饲料品种是肉禽饲料，占总饲料约 30%，玉米用量占比通常有 50%以上。2025 年上半年肉禽存栏高位，2024/25 年度肉禽饲料总消费量同比增加，根据中国饲料协会数据，2025 年上半年在白羽肉鸡产能扩张带动下，肉禽饲料产量同比增加 9%左右。根据卓创预测，2025 年白羽肉鸡出栏同比增幅 3%–4%，黄羽肉鸡增幅 1%–2%，合计肉禽出栏量接近 135 亿羽，再创历史峰值。根据市场相信反馈，2026 年白羽鸡产能或将继续提升，黄羽鸡、肉鸭的产能有下滑的可能，综合看，白羽鸡增量可基本抵消黄羽鸡与肉鸭的减量。因此，我们预估 2025/26 年度我国肉禽饲料需求整体保持稳定。

综上所述，我们预计 2025/26 年度饲用消费整体略有下降，预计达 17600 万吨，相比去年减少200 万吨，降幅 1.13%。

2、工业消费预计稳中略增

我国玉米工业消费量在 2018/19 年度达到峰值约 8100 万吨，此后行业发展进入稳定阶段。从2019/20 年度开始，直至 2024/25 年度，玉米工业消费量始终保持在 7500 万至 8000 万吨的区间内波动。在玉米工业消费中，按照玉米消费量占比从高到低依次是玉米淀粉 55%、玉米酒精 26%、味精 7%、赖氨酸 7%、柠檬酸 3%、其他 2%。

（1）玉米淀粉

玉米淀粉加工利润决定开工率水平，开工率长时间维持在高位，利多玉米工业消费，反之则为利空。回顾 2024/25 年度，2024Q4 玉米原料价格跌至低位，深加工企业成本下降，利润水平得到明显改善，据钢联数据显示，2024Q4 黑龙江淀粉加工企业平均盈利 103 元/吨，吉林淀粉加工企业平均盈利62 元/吨，山东淀粉加工企业平均盈利 135 元/吨。利润高位情况下，开工率升至相对高位水平，据钢联样本数据显示，2024Q4 全国玉米淀粉企业平均开工率保持在 65%左右。自 2025 年 2 月下旬开始，加工利润就进入亏损状态，主要原因是原料玉米现货价格在春节后持续反弹，深加工企业成本上升，但产成品淀粉现货价格跟涨乏力。据钢联数据显示，截至 9 月 4 日，黑龙江玉米淀粉加工利润为-73 元/吨，较上周多亏 23 元/吨；吉林玉米淀粉加工利润为-110 元/吨，较上周多亏 45 元/吨；山东玉米淀粉加工利润为-120 元/吨，较上周多亏 21 元/吨。加工利润亏损后，开工率持续下降，全国玉米淀粉企业平均开工率已从 2 月份的 65%左右下降至 9 月初的 47%左右。

从开工率的季节性走势看，自2025年3月至9月初的平均开工率均低于去年同期，2025年9月初全国玉米淀粉开机率 47%，比 2024 年同期低 6-8 个百分点。每年 10 月-12 月，北方进入秋冬的淀粉加工旺季，玉米淀粉开工率通常存在季节性回升。

深加工玉米库存方面，目前深加工企业玉米库存降至低位，深加工企业等待新粮上市，10 月起逐步进入建库阶段。据钢联样本数据显示，截至 9 月 3 日，全国 96 家样本深加工企业库存 271.1 万吨，同比增加 2.97%。

2025/26 年度随着国内经济环境相关扶持举措持续加码，淀粉作为大宗商品中的必需消费品，需求端有望呈现向好态势，根据国家粮油信息中心月报，淀粉及下游产品加工产能也会持续扩张，预计新年度玉米消费量将实现稳中有增。

（2）玉米酒精

据粮油信息中心数据显示，截至 2025 年 6 月底，酒精行业平均开工率 48%，同比下降 3%，2024/25年度酒精消费呈下降趋势。2025/26 年度预计玉米酒精行业下游消费下降，同时工业需求受煤制乙醇的冲击，消费将继续下降。

综合来看，预计 2025/26 年度全国玉米工业消费 7900 万吨，同比增加 100 万吨，增幅 1.28%。

三、供需平衡表

1、全球供需格局

展望新年度全球玉米供需格局，全球玉米供需格局将呈现产量创新高、消费同步增加但增幅不及产量、库存消费比稳中略降的特点，我们认为整体供需结构偏向平衡宽松。

产量方面，全球玉米生产迎来积极态势，美国、中国、阿根廷、乌克兰等主产国均实现同比增产，全球玉米产量有望创历史新高。根据美国农业部（USDA）8 月发布的供需报告数据显示，2025/26 年度全球玉米总产量预计达 1288.58 百万吨，同比+5.1%；

消费方面，全球玉米总消费量将保持稳定增长态势，预计全球总消费量达 1289.15 百万吨，同比+2.4%。

期末库存方面，预计全球期末库存达 2.83 亿吨，较上年度减少 57 万吨；对应的库存消费比 22.07%，同比下降 0.5%。

从库销比指标分析，全球玉米供需结构维持平衡状态，再结合产量指标看，预计新年度国际玉米供需结构呈现平衡偏宽松状态。

主要出口国方面，阿根廷作为全球重要玉米出口国，阿根廷玉米增产对缓解部分区域的供给紧张压力起到积极作用。据 USDA8 月供需报告数据显示，预计阿根廷 2025/26 年度玉米产量为 5300 万吨，较上一年度的 5000 万吨增加 300 万吨，增幅约 6%。

巴西玉米产量出现小幅回落，但从减量看预计对其整体出口规模影响有限。据 USDA8 月供需报告数据显示，预计 2025/26 年度巴西玉米产量 1.31 亿吨，较上年的 1.32 亿吨减少 100 万吨，减幅约0.75%。

乌克兰玉米迎来大幅增长，是本生产年度主要出口国中产量增幅最为突出的国家。据 USDA8 月供需报告数据显示，预计 2025/26 年度乌克兰玉米产量 3200 万吨，较上年的 2650 万吨增加了 550 万吨，同比增长 20.75%。

2、美国供需形势

根据 USDA8 月供需报告数据，8 月预估美国 2025/2026 年度玉米种植面积 9730 万英亩，7 月预期为 9520 万英亩，环比增加 210 万英亩，同比增加约 671 万英亩，增幅约 7.4%，这是自 1944 年有记录以来的第三高水平。根据 USDA3 月底公布的意向种植面积报告，48 个州中，有 40 个州的玉米种植面积将增加或保持不变。在玉米种植面积大幅增加的情况下，预计 2025/26 年度美国玉米总产量425.26 百万吨，同比+12.61%，产量创历史新高；消费增幅不及产量，2025/26 年度美国玉米总消费量达 332.25 百万吨，同比+4.38%；出口量达 73.03 百万吨，同比上调 1.95%；玉米期末库存预期 53.77百万吨，同比+62.2%。

3、中国玉米市场库存去化后的替代平衡结构

总结以上我们对国内玉米供需形势的分析，修正 2024/25 年度中国玉米供需平衡表，并对2025/26 年度中国玉米供需平衡结构作出预测：

播种面积方面，2025 年新季玉米种植面积整体稳定，东北地区略有下降，预估黑龙江玉米播种面积同比减少 2%左右。预计 2025/26 年度全国播种面积为 3629 万公顷，同比增加约 3 万公顷，增幅 0.08%。

产量方面，产区天气大部分时候利于玉米生长，单产提升明显，预计全国玉米产量约 26644 万吨，较上年增加 2563 万吨，增幅 9.6%。

进口方面，预计 2025/26 年度进口量仍然不会突破 720 万吨的配额，我们预估约 700 万吨。

结合我们对产量及进口的评估，预计 2025/26 年度玉米新增供应量 27344 万吨，同比增加约 2963万吨，增幅约 12.2%。

饲用消费方面，结合目前生猪整体产能及产能调控政策看，预计新年度猪饲料消费稳中略降，肉禽饲料或保持稳定，所以我们预计 2025/26 年度饲用消费整体略有下降达17600万吨，相比上一年度减少200万吨，降幅1.13%。

工业消费方面，新年度玉米淀粉需求或将增加，而酒精消费仍可能下降，预计 2025/26年度全国玉米工业消费7900万吨，同比增加100万吨，增幅1.28%。

国有库存方面，2015/16年度国有库存在高位约3亿吨，自2016年供给侧结构性改革后被大幅去化，2016/17 年度国有库存下降至2亿多吨，到2019/20年度仅剩3000万吨。2020年新冠疫情影响当年春播，造成2020/21年度我国玉米减产，国有库存下降至2500万吨的低位。

经过疫情后的恢复性增产，产需缺口逐步收窄，国有库存在 2022/23 年度开始回升，至 2024/25年度增至 4100 万吨，较低点已增加约 1600 万吨。展望 2025/26 年度，产需缺口将明显收窄，年度结余或以平衡状态为主，所以预计国有库存较上一年度保持稳定为 4100 万吨。

四、展望与策略

1、展望

国际市场：新年度国际玉米供需格局整体呈现偏宽松预期。产量方面，美国、中国、阿根廷、乌克兰等主产国均实现同比增产，全球玉米产量有望创历史新高。根据美国农业部（USDA）8 月发布的供需报告数据显示，2025/26 年度全球玉米总产量预计达 1288.58 百万吨，同比+5.1%；消费方面，预计全球总消费量达 1289.15 百万吨，同比+2.4%；期末库存方面，预计全球期末库存达 2.83 亿吨，较上年度减少 57 万吨；对应的库存消费比 22.07%，同比下降 0.5%。从库销比指标分析，全球玉米供需结构维持平衡状态，再结合产量指标看，预计新年度国际玉米供需结构呈现平衡偏宽松状态。

国内市场：新粮增产，总供应量同比增幅明显，总消费量同比稳中略降，预计年度结余以平衡状态为主。供给层面，（1）国内产量：本年度玉米增产预期较强，预计产量同比降幅约 10%；（2）进口量：当前远期交货月的美国玉米和巴西玉米均有较大进口利润空间，但进口管控政策目前尚无变化，后续需重点关注与美国的关税谈判进展，预计新年度玉米进口量同比增加至 700 万吨左右。需求层面，（1）饲料消费：结合生猪整体产能及政策调控影响分析，预计新年度猪饲料消费稳中略降；（2）工业消费：新年度玉米淀粉需求或将增加，而酒精消费仍可能继续下降，预计新年度玉米工业总消费量同比略有增加。

2、策略

农户售粮阶段：预计盘面或以偏弱走势为主，一是新作整体产情好，丰产预期下将面对卖压冲击；二是集港成本同比继续下降，大致推算黑龙江玉米集港成本 2050-2100 元/吨，新作价格中枢随着种植成本下降而下移；三是国际玉米供应宽松预期。所以在售粮季建议 C2601 合约逢高做空观点。贸易商销售阶段：如果在售粮季盘面跌至 2000 元/吨之下，且贸易库存大部分已建库完成，那么在销售季盘面或因供需向期末偏紧方向发展而走强。

单边投资者：新作丰产预期下后期仍将面对卖压冲击，集港成本下降至 2100 元/吨以下，国际玉米供应亦宽松，售粮季目前推荐 C2601 合约逢高做空策略。

现货企业：基于以上逻辑，建议贸易端对已建库存逢高卖出套保，如果新粮大量上市后价格持续弱势，那么逢低逐步建库，等销售季价格反弹后逐步售粮变现；下游用粮企业以维持安全库存的思路作为主线，可等至售粮季的价格低位多备一些库存，对长期库存逢高配以适当卖出套保从而提前锁定波动风险。

风险提示：宏观风险、主产国天气异常影响、地缘冲突加剧导致全球供给不平衡、与美关税谈判导致的进口政策变化、国内需求恢复不及预期等。