报告品种：纸浆

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一、调研结论

特种纸是一种高性能纸基功能材料，具有科技含量高、附加值高的特点，适用于多种领域的具有特殊机能的易耗材料。特种纸产品相较大宗纸品，因竞争进入门槛较高而具有较好的盈利韧性，在某些市场竞争格局稳定、供需平衡的特纸产品上，表现尤为明显。据申万行业分类，当前共涉及12家特种纸上市企业、10家大宗纸上市企业，从销售毛利率水平来看，2024年特种纸、大宗纸行业平均销售毛利率分别为14.7%、8.4%。

衢州市作为我国最大的特种纸生产基地之一，聚集了大量的特种纸生产企业，人才技术交流频繁，集聚效应明显。截止2023年，衢州市拥有规上造纸企业80家，产品涉及16大类100多个品种，年产量占全国四分之一。特种纸产品种类繁多，本次我们调研样本涉及产品如食品包装原纸、热转印纸、医用包装原纸、相机纸、电解电容器纸、纸绳原纸等，相较于大宗纸的同质化，特种纸工艺壁垒更高，定制化属性更强，尤其部分细分赛道上，特纸纸价跌幅较大宗纸而言小，相对更多受益于成本优化带来的利润同比增厚，但较2021-2022年浆纸价格高位运行时利润收窄，这也意味着在浆纸上涨阶段，特种纸的提价曲线是更为陡峭的。而在浆纸下跌阶段，尽管部分特种纸的跌幅或不及大宗纸，但利润较浆纸上涨阶段是收窄的。此外，不同于大宗纸下游以中间贸易商为主，特种纸下游客户以直接品牌制造商为主，这使得特种纸客户黏性更强，在价格调整方面具有更长的周期和更大的幅度。

本次我们走访的六家企业中，其中五家在纸浆使用品牌上有着较强的黏性，由于产品客户黏性较强，对特种纸产品质量要求方面有着较大宗纸而言更精细的要求，因此在使用浆种的品牌上不会轻易更换，针叶多使用欧针、加针，对布针接受度相对有限。本次走访的特种纸企业的针、阔浆综合添加比例在2:8至4:6之间，部分特纸产品对纸张强度要求较高或添加更高比例的针叶浆，如纸绳原纸这类特纸产品使用100%的针叶添加。一般而言，针阔比例的调整需要以维持产品质量为前提，在针阔价差走扩的过程中亦有企业进行了部分的阔叶替代。

资料来源：Wind，中财期货交易咨询总部

2025年以春节前后为分水岭，浆价顺畅下跌，期间经历“对等关税”、“反内卷”等宏观事件，亦受纸浆港口200万吨级库存常态化、海外阔叶大规模发运、纸价低迷下的囤货负反馈影响，同时交割规则上剔除“布针”，临近09交割老仓单压制尤为明显，浆价可谓是易跌难涨。在我们调研的过程中，纸浆盘面失守5000元/吨，部分企业进行了市场补充，企业D阔叶库存已备至2025年12月，还存在部分针叶库存备货敞口，其部分特纸产品在可接受布针的前提下进行了布针的补库，4950-5000元/吨附近价格接受度较高。企业A与企业B表示在浆价下跌的过程中，基差点价较一口价报价更具有成本优势。库存方面，本次调研的5家企业对于针叶的备库态度均有限，其中企业C、企业D已将阔叶库存备至2026年3月、2025年12月，针叶浆则维持刚需采购。企业A对针叶及阔叶均不进行备货囤库，对浆价表现相对悲观，表示今年随用随采的刚需采购策略表现较好，有效的优化了成本。企业B、企业E与企业F木浆库存在1个月左右，主要基于旺季备货以及长协订单的因素。

我们调研的过程中已临近传统意义上的“金九银十”，企业普遍反映今年的季节性并不明显，淡季更淡、旺季不旺，往年9月份特纸或进入涨价阶段，但8月末尚未听闻有涨价动态。在开机率方面，我们调研的6家企业产能利用率基本在90%以上，只有一家企业开机率在6-7成，较大宗纸而言开机率相对更高。

二、调研企业部分信息

企业A：2条产线，产能3.5万吨，针阔比例4:6开。库存一周，随采随用、不囤库。使用木浆品牌如蓝森林、太平洋，明星、金鱼、金星。

企业B：8条产线，其中新上2条产线，月耗浆量1500吨附近，开机率100%，纯针叶浆。一般备库一周左右，考虑旺季因素企业远期货订至9月末。木浆品牌涉及蓝森林、银星、北木、太平洋、金星、海豚。

企业C：产能在8万吨附近，开机率6-7成，月木浆消耗3000吨附近，针阔比例2:8开。阔叶备库至2026年3月，针叶维持刚需采买，一口价为主。木浆品牌涉及蓝森林、明星、银星、马牌、凯利普、金鱼。

企业D：产能6万吨，开机率90%以上，月耗浆量4000至5000吨，针阔比例2:8开。阔叶备库至2025年12月，针叶遵循价格优先原则进行库存补充，现货采购为主，针阔浆各类品牌接受度高，接受布针。

企业E：产能10万吨，开机率基本满负，木浆备库1个月左右，月木浆消耗1万吨附近，针阔比例3:7开。木浆品牌方面涉及蓝森林、乌针、巴丝、小鸟、明星、布阔、金星、昆河，长协与市场补充五五开。

企业F：针阔比例3:7开，开机率90%以上，木浆品牌涉及芬亚、明星、巴丝、蓝森林、乌针。短期现货市场逢低补一点，备有远期美金货，对于浆价悲观。

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