报告品种：豆油、菜油

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调研背景

近期油脂市场政策扰动频繁。豆油方面，目前中美贸易谈判仍未取得实质性进展，中国仍未有购买美豆的行动，叠加豆油出口的增加，豆油基本面预期发生了较为明显的变化。菜油方面，加拿大菜籽反倾销初步裁定出炉，我国采取了加征保证金的临时措施，使得加拿大菜籽进口贸易暂时被阻断，国内菜系供应受到非常明显的影响。棕榈油方面，国内需求低迷，采购也并不积极，且产地供应难以恢复，叠加生物柴油政策扰动，价格走势偏强。我们于8月19日-22日走访了两广地区的贸易商，调研国内对于四季度大豆与菜籽供应情况的看法。

调研观点

菜油：现货端菜油供应并不缺乏，销区库存充足，部分地区接近胀库状态。国内菜油消费极差，仅以刚需为主，虽然目前油厂菜籽压榨线基本停机，但充足的菜油库存叠加进口毛菜油的增加，国内四季度菜油供应并不一定会短缺。

豆油：现货端豆油库存充足，且后续仍有大量大豆到港。部分油厂豆粕接近胀库，短期可能会出现停机，目前油厂对豆油挺价意愿高于豆粕。巴西大豆供应国内四季度基本足够，但若不购买美豆，明年一季度短缺可能会较为明显。下游消费较差，开学之后可能会有所好转。

行情展望

多数企业对于四季度油脂市场看法偏多，但有部分企业认为国内高库存+低消费，叠加进口的菜油和巴西大豆，国内四季度虽然去库，但供应不会短缺，且一旦开始采购美豆，市场预期将迅速转向。主要需要关注下游消费复苏、澳籽到港后的压榨情况、美豆采购情况等。

风险提示：政策风险，中美中加双边关系风险，宏观风险等。

一、调研背景与目的

近期中美中加双边贸易局势扑朔迷离。截至目前中国仍未传出采购美豆的消息，而对加拿大菜籽反倾销调查的初步裁定结果为倾销，在加征75.8%的保证金后基本阻断了我国9-12月的加拿大菜籽到港，我国四季度豆系以及菜系的供应情况不容乐观。然而在强预期下，现货端较为充足的库存与疲软的消费情况又使得基差表现较为弱势。为了了解当前市场现货供应与下游消费情况究竟如何、国内油厂或贸易商对于巴西大豆的采购情况如何、除加拿大外的其余地区菜油进口量以及澳籽后续的进口情况如何、国内豆菜油四季度去库进度预期如何等一系列问题，我们前往了广西与广东地区，通过走访贸易商、北部湾地区油厂等企业，对国内豆系与菜系的现状和未来看法进行走访调研，希望可以通过了解当前现货端的主要矛盾、未来的采购与进口情况，对三季度与四季度的油脂市场有一个更加清晰的看法。

二、调研总结

菜油供应情况：菜油目前全国库存水平较为充足，其中广西港口库存水平一般，而川渝等内陆地区库存压力极大，基本处于胀库状态，导致目前沿海油厂频繁催提现象。华东地区由于有大量贸易商进口周边国家毛菜油，例如俄罗斯菜油、迪拜菜油等，导致目前华东地区库存较大，约55-56万吨左右。现阶段大部分油厂菜籽库存已见底，部分菜籽压榨线已经停机，未来基本无新到港的加拿大菜籽，基本上依赖压榨剩余菜籽与进口菜油补充国内库存，但即便如此，去库速度依旧较慢，四季度会维持去库趋势，但是去库的程度取决于9-12月国内消费情况。

菜油需求情况：今年国内菜油消费极差，政策对于餐饮行业的打击比较大。而菜油目前价格高，大部分需求基本被豆油所替代，剩余基本是以收储为主的刚性需求。暑假期间为消费淡季，但同比依旧下降约10%左右，9月开学后，叠加双节临近，消费可能会面临好转。

豆油供需情况：豆油供应情况与菜油类似，现货端库存较为充足，并且9-10月均有大量大豆到港，油厂开机率整体较高，豆油短期预计依旧累库。但由于目前现货端豆粕库存压力大于豆油，导致部分油厂可能因豆粕胀库出现停机的情况，届时可能会使豆油库存压力减小。四季度来看，目前部分油厂或贸易商仍在购买10-11月的巴西大豆，由于巴西大豆目前升水较高，还未完全采购完毕，整体来看四季度国内大豆供应暂时不会短缺，若今年始终未购买美豆，那么明年的1-3月可能会逐步出现短缺的现象。需求方面，虽然豆油需求情况略好于菜油，但由于今年整体食用油消费情况不佳，中包装消费下降较为明显，开学后或迎来好转。

三、行情展望

目前多数企业对于四季度至明年一季度油脂市场持看涨态度，主要逻辑仍在供应端。由于在当前中美与中加的贸易关系下，美豆与加籽四季度基本不会进入中国，豆菜油在四季度均会呈现去库趋势，即便四季度在旧作巴西大豆的支撑下勉强可以维持供需平衡，但明年一季度的短缺仍难以弥补；而菜油方面，依靠其他国家的菜油或菜籽进口依旧较难补充加菜籽的缺口，虽然目前的高库存与弱需求使得菜油去库较慢，但随着时间的推移，加菜籽缺口的影响便会显现。

但同时也有部分企业对于四季度至一季度的看涨态度较为谨慎。菜油方面，加菜籽的缺口是事实存在的，但是由于近期贸易商大量进口周边国家的菜油，以及年底到港的试进口的三船澳大利亚菜籽，倘若后续澳籽可以顺利商业化，大量澳籽将进入我国。而本年度欧盟菜籽产量预期较好，对于澳籽的需求下降，可出口至我国的澳籽数量更为充裕，结合直接进口的菜油以及菜油的弱消费，国内菜油并不会出现短缺。豆油方面则仍需关注美豆的采购与否。

四、调研内容

8月19日上午：企业A

1、企业简介

该企业为贸易企业，主营豆油、菜油贸易，在其余地区设有分装厂，自有5台容量33吨的运输车辆用于内部运输。该企业的原料采购主要从周边地理位置较近的公司采购，然后运输至分装厂，运费大概保持在35元/吨，此外也从周边油厂采购。

2、菜油销售情况

广西地区的油脂销售区域以云贵川为主，成都因多方报价竞争可获全国最低价货；贵州为广西与广州的运费竞争区域；云南除菜油占比较高外，多数油脂从广西采购。

3、企业观点

近期广西豆油基差走低，主要因前期客户通过一口价获利了结所致，属价格折算结果而非基本面驱动或工厂主动降价。

企业看好2025年豆油行情，认为需更多关注宏观消息（如中美贸易关系），基本面参考价值降低。豆油波动较小，常参考棕榈油节奏操作；当前棕榈油更偏能源属性，应关注印尼、马来生物柴油政策。菜油虽库存高，但行情高位震荡，四季度或成强势品种，但因波动大、政策风险高（如反倾销），企业操作较少。

8月19日上午：企业B

1、企业简介

该企业成立于2011年，最初从广西起步，以菜粕贸易为核心业务，后逐步拓展至豆粕等品种，业务范围现已覆盖全国多个地区。目前在全国设有四个贸易点，均以贸易业务为主，客户涵盖大型饲料集团、中小型饲料厂及部分终端用户。企业全年豆粕和菜粕交易总量达120-130万吨，两者贸易量大致相当。

2、菜粕贸易情况

在菜粕采购方面，企业主要从国内油厂拿货，进口比例较低。每月有约4000-5000吨印度菜粕抵达钦州港，但因品种差异及广西本地水产规模有限，饲料厂对进口菜粕接受度不高，用量较少。部分广西饲料厂甚至选择直接从广东采购。迪拜等地的菜粕则多流向饲料配方更灵活的广东水产大省。70%-80%的菜粕供应至广西饲料厂及终端用户，少量经贸易商转售，核心需求来自水产饲料，属于刚性消费。

3、企业观点

1）豆粕与菜粕之间存在替代关系，其使用比例受价差影响显著。目前广西豆菜粕价差处于300-350元/吨的低位，仅水产料仍刚性添加菜粕，猪料和禽料已基本停用，通常价差需分别扩大至800元/吨和500-550元/吨以上，才可能重启替代。

2）菜粕需求呈现明显季节性特征，7-10月为水产旺季，随后天气转凉，投喂减少，需求将显著回落。

3）豆粕市场目前供应宽松。尽管阿根廷豆粕价格低于国内，但长达45天的运输周期及1-2周卸货时间致其难以常态进口，且若大规模进入将挤压国内压榨利润。当前豆粕消费增长主要源于饲料中添加比例的提升（如猪料中从12%增至15%），而饲料总销量并未明显上涨。6-7月豆粕价格约2800元/吨，性价比较高，推动需求显著释放。集团化养殖企业生猪减重暂未对豆粕消费带来直接冲击。

4）未来需重点关注如下节点：菜粕反倾销政策延续与否及进口菜籽审批进展，这将影响国内压榨和贸易；中美谈判对2026年初大豆供应可能存在扰动，但今年四季度大豆供应情况还可以；短期内生猪出栏政策对豆粕需求影响有限，中长期需跟踪中小养殖户退出及规模企业出栏结构变化。

8月19日下午：企业C

1、企业简介

该企业以豆油、菜油、棉油贸易为主，贸易量约30万吨，也会涉及小品种油。主要辐射地区为云贵川渝，吸引该地区客户前来防城港代工，散油本地灌装可节省运费约50元/吨（对比运至云南再灌装）。

2、油脂市场情况

豆油方面，往年2-3月大豆供应会偏紧，今年紧张持续到4月。5月后到港激增，但由于天气热，大豆储存时限缩短，需要尽早压榨，否则会容易碳化，导致开机率迅速上升。而6-8月天气热，节假日少，且学校放假，叠加政策影响，为油脂消费淡季，且今年6-8月消费同比下降约10%，导致基差大幅下跌（从400跌至30左右），已经跌至交割水准，现与山东同为港口价格洼地。豆粕近期出库不好，一直在催提，比豆油库存压力更大，部分油厂可能会因豆粕胀库憋停。

菜油方面，目前港口菜油库存偏少，部分企业要留库存自用。库存基本全部转移至内陆，内陆销区几乎已经没有罐容。当前现货价差下，菜油消费被替代的较多，一级菜油与一级豆油价差达到500-600元/吨时，需求开始从菜油转化至豆油，价差达到700至800元/吨时，菜油性价比变差。目前都以一口价为主，基差会根据盘面价格波动，变动幅度不大，基本在20至20左右。

下游走货方面，当前中包装基本全部无利润，只有精品小包装挣钱，浓香型不好走货，下游需求不稳定。

3、对后市的看法

大豆方面，如果中美未谈拢，不购买美豆，巴西大豆无法完全供应上。四季度至明年一季度可能会出现短缺，1-2月短缺的可能性更大。菜籽方面，菜籽反倾销的保证金政策（初步裁定高保证金）抑制采购，导致菜籽压榨量将下降，后续需关注政策延续性。油脂方面，在需求不继续滑坡的情况下，豆菜油四季度均会去库。

4、对豆油出口的看法

当前豆油出口主要是利用保税区税差获取利润，当前利润水平约30美元/吨左右。出口方式有两种，华南直接船运，钦州有时从昆明口岸走海铁联运。现在国内卖8-9月现货的利润不如出口出售至印度。

8月20日上午：企业D

1、企业简介

该厂设有日压榨产能2000吨的双榨线一条，目前以压榨菜籽为主。日精炼产能600吨。全国其余地区也设有工厂、灌装厂等。该厂油脂罐容3.3万吨，常用2万吨，剩余部分罐容租出。

2、后续开机计划

目前菜籽短缺，只剩之前的菜籽库存可以压榨，加工计划排至10月左右，后续需要根据实际情况调整开机计划，可能会以大豆压榨为主。后面可能还会有一条菜籽船，但基本上没有远月的买船了。当前不考虑进口毛菜油，如果后续有利润的话可能会考虑调整计划。大豆原料来源充足（可从巴西等国采购），大豆榨线停机风险低，以保障正常运营。工厂设备转换灵活，菜籽与大豆压榨线转换仅需半天至1天，后续若菜籽原料不足，将优先保障大豆压榨。

3、目前市场情况

现在工厂菜油基差报的少，因为没菜籽，但有预售合同。贸易商报基差居多。菜油当前库存水平不低，消费比较差，但并没有新增供应。俄罗斯菜油平均有10万吨/月，部分会直接到川渝与华东。今年的菜油消费特别差，罐容都已经满了，有菜籽的需要保证开机率，目前一直在催提。澳籽现在榨利很好，但是需要等待年底的三船试进口的情况，如果商业化了就可以开始采购。

4、对后续市场看法

四季度豆菜油去库进度需要看国内消费的情况，去库节奏预计会偏慢，主要因为进口菜油增加，但是消费提升的驱动不足。中欧班列对西北油脂运输影响大，班列可直接运输俄罗斯菜油至西北、川渝，替代部分业务，导致广西工厂往西北发货减少。

8月20日上午：企业E

1、企业简介

共设有3条榨线，其中2条日产能4000吨的大豆榨线，1条大豆菜籽双榨线，若压榨大豆日产能可达3500吨，若压榨菜籽日产能可达2500吨。

2、开机情况

一直在压榨大豆，开1条4000吨的压榨线，主要受限于原料供应，大豆采购的偏少。产能利用率约50-60%，菜籽线（双榨线）停机，因为没有菜籽库存。一般开机主要参考压榨利润，利润好则多采购大豆提升开机；利润差则减少采购，避免亏损。今年榨利整体较好，预计四季度价格高，所以三季度库存做的比较高，开机率整体高于提货。菜籽方面，此前主要加工去年到港菜籽，后续因加拿大菜籽反倾销税调查停止采购，目前关注后续澳洲菜籽进口机会。进口澳籽需要考虑的点主要包括：政策风险，需申请转基因安全证书，且存在转基因交叉污染风险；出油情况，澳籽出油率较加籽更低，且色泽质量不如加籽，后续需要看年底澳籽到港后的情况。

3、豆类供应情况

10月之前会到很多大豆，油厂买的比较多，但不认为四季度供应会有问题。首先，巴西库存数据不准确，并不会缺货；其次，美豆依旧具备不确定性；第三，还有阿根廷大豆可以购买。缺口可能会发生在3月份，美豆与巴西豆的交接，巴西新季大豆便宜，油厂做低库存后对通过敏感度高（类似于今年的情况）。目前油厂高库存，因为预期四季度价格比三季度好，而一季度至二季度会做低库存。

8月20日下午：企业F

1、企业简介

该区域的日压榨产能共计11000吨，其中1500吨为大豆菜籽双榨线，2500吨为菜籽压榨线。目前开机情况为8000吨大豆榨线全开，当前豆粕基本卖完了，现在大豆通关时间具有不确定性，如果连不上的话需要停机。菜籽压榨线因为菜籽短缺故无法开机，加菜籽反倾销政策对该企业影响不大，因为本身没有采购四季度加菜籽。该企业销售主要以散油为主（不负责小包装），主要涵盖豆油、菜油、棕榈油（分提）。其中菜油包含一级脱蜡（供高端品牌）、普通一级菜油。贸易区域为全国性贸易，重要覆盖地区为西北、西南与华东。

2、国内市场情况与后市看法

该企业采购的三船新季澳籽后续计划并不确定，有可能压榨，但也有可能转口贸易。三船澳籽到国内大概要在12月-1月左右，目前基本上市场采购的后续加菜籽全都被洗船洗掉了。豆粕其他油厂基本上胀库，而该企业由于卖得比较早，目前处于断货的情况。菜油比较容易被替代，但不容易去代替其他油脂，目前基本仅剩刚需，主要是储备和风味菜油。豆油现在也处于催提状态，但比起菜油压力小一些。开学之后消费会好一些，但消费降级比较明显，小摊的消费明显增多，中包装受到的影响比较大，消费结构有比较大的影响。该企业目前菜油库存较低，有买货的计划，做港口库存。现在菜油主要集中在华东地区的终端，约55-56万吨，贸易商手里不多。豆油近期出口较多，部分油厂都在出口，出口利润来源有可能来自于利差，结算价格均有总部决定，油厂方面并不清楚具体的情况，只负责出口，但肯定有利润不亏钱，后续是否会成为常态还是需要看贸易战的情况。

关于菜油，该企业持有以下观点：

1）加菜籽无法进口后，会有资金去炒作，但是澳籽试进口确认后，会略微平衡一下盘面；

2）华东地区贸易商一直在进口毛菜油，供需目前并不紧张，国内不太会缺菜油，下游走货走的很慢，其实菜粕受到的影响更大，而菜油因为需求很差，仅商业库存有下降，终端库存去库很慢，但是资金一直在炒作菜油盘面，导致菜油盘面比菜粕盘面更强。

8月21日上午：企业G

1、企业简介

该企业大豆压榨日产能5000吨，精炼日产能1000吨。大豆年加工量约100万吨，豆粕年贸易量约80万吨；另外一地区工厂日产能5000吨，其中2000吨菜籽榨线；外省一地区工厂大豆压榨日产能3000吨。销售方面，菜粕主要销至广西本地，占比50%以上，其余主要辐射至云南、贵州。豆油本地消耗占比约60%至80%，其余销往云贵地区，因火车运输成本较低，云南销量高于贵州。广西每月豆油用量近2万吨，以散油为主。发往云南主要依赖汽车运输，约330元/吨，火车运输约280-300元/吨。发往川渝地区主要用液袋运输，有补贴，约6000元/集装箱，运费约200元/吨。液袋一般每个集装箱约23-24.5吨。

2、开机计划

该厂多数情况下按满产计划运行，是否停机主要看豆粕库存。因豆粕占压榨产出80%，库存压力大时通常选择全线停机约一周（降产操作因损耗高而不被采用）。

3、企业当前观点

1）大豆采购与品质：当前以巴西大豆为主，8月起逐步采购阿根廷大豆。受贸易政策影响，美豆目前采购规模有限；若中美关系缓和，美豆因品质优、损耗低及价格竞争力（加税后到港价仅比巴西豆高100元/吨），或具有采购潜力。巴西豆含油和水分较高，但运输及通关周期长（共约55-65天），保存期短、品质易损，到港需立即压榨。

2）大豆及豆粕供需：预计明年2-3月可能出现大豆供应缺口，主要因为巴西新旧作交替及美豆采购进展。豆粕库存或在9月后超过110万吨，油厂库存压力显著。当前饲料企业已建立安全库存，按周期采购，旺季预计在中秋前随养殖需求启动。贸易商对远月豆粕采购谨慎，如明年1-2月船期报价3200元/吨左右，高于当前09合约，市场接货意愿低。小麦上市后，部分企业以小麦替代玉米，并采取随用随采策略，而豆粕目前缺乏短期替代方案。

4、未来市场看法

该企业认为豆粕行情偏弱，因盘面价格偏高、物理库存压力大及合同执行不佳影响，政策动向成为关键。广西豆油基差已上调至70，其他工厂昨日一口价8500元/吨，搭配基差后约100-120。若盘面下跌，基差仍有上抬空间。若放开美豆进口，盘面或承压，进而推高基差，后市需密切关注美豆价格。

8月21日上午：企业H

1、企业简介

该企业主要从事油脂分装业务，规划年产能20万吨（分两期建设），实际年产量保底10万吨。日包装产能600吨，日常实行“边生产边发货”的运营模式。原料采购方面，企业优先从附近两家供应商采购原料，其次考虑其余地区供应商，贯彻“就近采购”原则，有效控制运输成本。采购业务由总公司统一负责，对菜油、豆油等优先采购远月合约以降低成本，其余小品种则按需现采现提。企业主营品类为豆油、调和油（以豆油与棕榈油调配为主）及菜油，核心市场为云南和贵州。

2、市场现状

1）区域消费偏好：两广地区偏好花生油和调和油，受饮食风味和夜经济影响，煎炸与烧烤用油需求较高，菜籽油消费极少；云贵川、甘肃、内蒙古等地则以风味菜油为主，是菜油传统消费区。

2）定价与合作机制：散油以基差定价为主，包装油则执行当天一口价；提供两种代工模式：一是来料代加工仅收取加工费，二是使用自有品牌并按行情定价。

3）市场消费情况：今年月均销量同比减少约1000吨，旺季（如中秋前）此前可达8000-9000吨，今年最低仅5000余吨，常态销量维持在7000-8000吨；下游采购行为趋谨慎，经销商多改为随用随买，餐饮端受客流减少影响需求明显下滑，餐馆关门转让现象增多。

3、未来市场看法

棕榈油受印尼、马来西亚生物柴油政策推动，已从“最廉价油品”转变为“价格最高油品”，致其国内需求大幅萎缩。目前调和油中棕榈油占比从原先50%的高位降至约2%，豆油成为主导成分。油脂属民生必需品类，总体需求稳健但增长乏力，在品牌竞争加剧、内需走弱及行业“内卷”背景下，难再现往昔市场高峰。

8月22日上午：企业I

1、企业简介

花生压榨日产能100-110吨，年加工量约3万吨，正常情况下每月开机25天，检修5天；中包装+小包装日产能共计1300吨左右，其中小包装800吨左右，中包装500吨左右；目前小包装开机率低，仅20%-30%，未来有上升空间；小麦加工日产能1200吨，年加工产能28-30万吨，开机率约60%-70%；精炼日产能1600吨，分提日产能350吨；大豆压榨产线计划12月底具备投产能力，实际开机需根据船期、手续等，预计明年1-2月（最快1月中）投产，日产能3000吨；投产后预计年产10万余吨豆油，自用4-6万吨，其余对外销售。

目前油脂原料（豆油、花生油、玉米油等）主要采购自国内其他油厂，年采购量豆油2-3万吨、花生油1万余吨、玉米油千余吨。采购需自行承担运费。大豆由集团统一采购分配，通过新加坡团队从国外采购，再由工厂向新加坡团队采购；出口业务由上海统一接单后分配工厂。

2、油脂消费情况

粤西为花生油主要消费区，广东花生油年消费约60-70万吨，多用于捞粉、蘸料、海鲜酱碟等，家庭端年油脂需求约12-13万吨，其中包装油约3-4万吨，散油7-8万吨；海南偏好豆油、玉米油，中包装和小包装年需求各约10万余吨，工厂在当地市场份额较高，达40%以上，主要供应品牌包装油；川渝、湖南、江西等沿江地区偏好菜油，为菜油传统消费区域。

3、库存情况

该企业当前豆油除2000-3000吨储备油外，常规库存700-800吨。前期因行情差，且处于淡季，采取随用随采的策略，库存偏低，近期因行情上涨、旺季临近，开始补库（以一口价为主，避免旺季提货难）。

4、市场行情看法

价格走势近期受国际局势、棕榈油高价、菜籽进口短缺等因素影响，油脂价格坚挺，该企业对后续行情偏向于看强，大跌的可能性较低；若中美关系缓和、美豆进口放开，可能会对价格产生影响。小包装油淡旺季显著，旺季为春节前1-1.5个月与国庆中秋前的备货旺季，开机率基本满负荷，销量占全年50%-60%。今年全年消费预计整体缩量，品牌花生油销量同比下降1%左右，其他竞品下降幅度或更大。目前因棕榈油价格高，调和油中棕榈油比例低（目前该企业仅1%，以豆油为主）。包装油一般通过促销、特价调整（指导价格半年或一年调整一次，除非原料价格大幅波动或受国家政策影响）。目前对8月底-9月油脂行情看强，提前补库。因大豆到港量多，且渠道库存高，预计豆粕将维持较长时间的弱势，需看国庆中秋前的备货情况。

五、风险提示

政策风险，中美中加双边关系风险，宏观风险等。

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