一、行情回顾

8月宏观风险减弱、终端消费淡季，宏观与产业面未有合力，铜价行情趋势性较弱，整体维持区间震荡。其中，LME铜自9576美金升至9920美金附近，月涨幅超3%。COMEX铜低位震荡于4.364-4.594美元/磅区间，月涨幅约5.3%。沪铜主力运行于77960-79830元/吨附近，因人民币走强，沪铜涨幅有限，月涨幅仅1.24%。

二、价格影响因素分析

（一）宏观面

国际宏观

8月以来，市场风险明显下降。一方面，特朗普关税政策基本已尘埃落定，对各国的关税已基本确定，这就减少了市场的不确定性担忧。另一方面，地缘政治风险下降，美俄领导人已于8月15日会晤，这一标志性事件或意味着俄乌冲突正步入尾声。尽管美俄首脑会晤暂未达成协议，但双方已有一定共识，特朗普表示美俄双方均认为俄乌冲突将以领土交换以及美国对乌克兰提供某种形式的安全保障作为结束方式，这为未来迈向和平铺平了道路。

近期全球市场关注的一大焦点在于美联储降息路径，市场对美联储降息预期显著增强。

首先，美国8月公布的经济数据整体不佳，滞胀担忧有所上行。通胀方面，美国7月CPI同比持平于2.7%，低于预期的2.8%，但7月核心CPI同比上涨3.1%，高于预期的3%，创2月份以来新高。美国7月PPI同比飙升至3.3%，为今年2月以来最高水平，远超预期的2.5%；环比则上涨0.9%，为2022年6月以来最大涨幅。美国7月整体PCE物价指数同比上涨2.6%，符合预期；核心PCE物价指数同比上涨2.9%，较6月上升0.1个百分点，同样符合市场预期。消费方面表现良好，美国7月零售销售环比增长0.5%，同比涨幅达到3.9%。 但消费者信心仍然不佳，美国8月密歇根大学消费者信心指数初值意外回落至58.6，预期62。一年期通胀率预期初值为4.9%，五年期通胀预期初值3.9%，均较前值有所回升。美国7月ISM非制造业指数由前值50.8降至50.1，不及预期的51.5。新订单几乎接近停滞，就业萎缩，价格指数则创2022年10月新高。

其次，美联储主席言论转向鸽派。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表的讲话比市场预期更为鸽派。鲍威尔称风险平衡似乎正在发生变化，当前的形势意味着，就业面临的下行风险上升。随着政策处于紧缩区域，这种风险平衡的转变可能意味着需要调整政策立场。此外，随着经济数据的转弱，更多美联储官员支持9月降息。例如，戴利表示，鉴于越来越多的证据表明就业市场正在疲软，且没有迹象显示关税通胀持续存在，降息时机已经临近；卡什卡利表示，美国经济的放缓可能使短期内降息成为合适之举，他仍预计今年年底前将有两次降息；美联储博斯蒂克称，仍认为今年进行一次降息是合适的。不过，目前来看，美联储官员对后续降息路径仍然存在一定分歧。

最后，特朗普政府持续干预美联储独立性，或导致美联储未来降息更为迅速。美国总统特朗普多次督促美联储降息，一度威胁解雇美联储主席鲍威尔，并且出手解雇美联储理事。在特朗普政府的影响下，美联储理事库格勒已辞职，近期特朗普还宣布解除美联储理事丽莎·库克的职务，库克正在为此提起上诉。特朗普表示，他很快就会在美联储掌握多数席位，这意味着特朗普将逐渐对美联储形成掌控之力，并对货币政策产生重大影响。此外，由于鲍威尔的美联储主席任期很快届满，特朗普政府正在遴选新的美联储主席。美国财政部长贝森特表示，美联储主席人选“肯定”会在今年秋季揭晓，而新任美联储主席人选确定后，也将对美联储政策预期产生显著影响。

国内宏观

中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》。美方承诺继续调整对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征关税的措施，自8月12日起继续暂停实施24%的对等关税90天。中方自8月12日起继续暂停实施24%对美加征关税以及有关非关税反制措施90天。在不可靠实体清单方面，中方继续暂停4月4日公告相关措施90天，停止4月9日公告相关措施。

我国7月经济“成绩单”出炉，部分经济指标有所波动，投资增长面临的压力是阶段性的。7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，社会消费品零售总额同比增长3.7%。1-7月，全国固定资产投资同比增长1.6%，其中房地产开发投资下降12%。7月份，规模以上工业企业利润同比下降1.5%，降幅较6月份收窄2.8个百分点，连续两个月收窄。据央行统计，今年前七个月，社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元；人民币贷款增加12.87万亿元。7月末，M2同比增长8.8%，M1增长5.6%，社会融资规模存量增长9%。

商务部在国新办新闻发布会上透露，9月将出台扩大服务消费的若干政策措施，统筹利用财政、金融等手段，优化提升服务供给能力，激发服务消费新增量。另外，商务部与有关部门共同研究制定了《关于促进服务出口的若干政策措施》，相关文件将于近期公开印发。

中国8月官方制造业PMI为49.4，前值49.3。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数均高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。

（二）基本面

1、供应端

1.1 矿端供应

矿冶矛盾持续发酵，关注9月国内电铜产量变化。8月国内铜精矿现货粗炼费用小幅回升至-38美元后再次走跌至-42美金/干吨附近。据ICSG，2025年6月全球精炼铜产量约243万吨，环比微增，当月仍过剩3.6万吨，1-6月全球精炼铜产量累计过剩25.1万吨，去年同期则累计过剩39.5万吨。因再生产业政策变化担忧，国内废铜供应偏紧预期升温，叠加传统检修季，9月中国电解铜产量增速面临较大放缓压力。

2025年1-7月中国铜矿进口1731.4万吨，同比增长8%。1-7月中国精铜进口量222.23万吨，同比微减0.05%，7月精铜进口量同比增长12%，环比微降，主要与进口货源补充有些有关。8月沪伦铜比走强，进口盈利窗口打开；不过8月末海外降息预期升温带来人民币升值，引发沪伦铜比回落，进口窗口边际收窄；整体来看预计8-9月铜进口量有望进一步改善。

1.2 废铜产量

7月国内废铜产量9.93万吨，环比增长3%，但同比微增0.81%。进口方面，7月中国废铜进口约19万吨，环比增长3.73%，同比减少2%，1-7月累计进口同比微降0.61%。7月废铜进口主要来源国为日本、泰国，美国货源进一步退淡进口市场。展望后市，在铜原料供应偏紧、国内再生铜企业政策影响下，废料进口供应仍将展现韧性。

2、需求端

2.1 铜制杆成品

高铜价叠加终端需求淡季效应，7月铜杆企业延续偏淡生产。据SMM，7月份中国铜杆企业开工率下滑至66.5%，同比减少5.7%，环比减少1.2%。再生铜杆方面，企业月度开工率大幅下滑至30.9%，较去年同期下滑了14%。产量方面，7月SMM中国电解铜杆产量约86.57万吨，环比微降1.7%，不过同比仍有1.7%的增长。

2.2 铜管

终端淡季叠加部分地区国补政策支持力度减弱，7月铜管企业开工率继续走软至68.9%，6月为73%。产量方面，7月SMM中国铜管产量为15.7万吨，同比减少4.1%，环比减少6.4%。据产业在线，7月空调产量同比零增长，销量同比增长仅1.6%，其中内销贡献了14.3%的增幅，但外销萎缩至-15.5%。据产业在线最新发布，9月家空排产增速小幅上调至-12%（上一次预测为-12.7%），10-11月排产同比增长预期分别为-22.6%、-19.7%。

2.3 铜板

带7月份国内铜板带企业开工率约65.6%，环比下滑2.7%，同比下滑3%。产量方面，7月份SMM中国铜板带产量为14.94万吨，环比减少1.78%，同比减少高达6.86%。7月份，国内铜板带企业原料、产成品库存均延续累库，终端需求萎缩持续。

2.4 铜箔

7月份中国铜箔企业开工率约77.3%，同环比延续改善。产量方面，7月份SMM中国铜箔产量为11.31万吨，同比增长35%，环比增长近4%。其中，电子电路铜箔、锂电铜箔产量分别为3.8万吨、7.5万吨，6月两类铜箔产量分别为3.8万吨、7万吨，整体来看新能源市场需求对铜箔产量形成支撑。

2.5 铜材

7月份SMM中国铜材行业整体开工率约61.6%，同环比均延续下滑。展望后市，临近消费旺季，预计9月中旬行业开工率有望逐步回暖。

2.6 电线电缆

7月份SMM中国线缆企业开工率为71.6%，不过电线电缆用铜量约21.74万吨，同环比均有小幅回落，主要与铜价走强、消费淡季有关。从目前原料库存同比增长、环比减少趋势来看，今年线缆用铜量预期整体较去年有所改善，但短时间受终端淡季订单影响略偏淡；成品库存方面则存在同比下滑、环比增长的趋势，进一步验证季节性淡季特征。展望后市，终端消费旺季叠加两网用铜实际消费量的提升，预计线缆企业开工率及用铜量均有望逐步改善。

3、供需平衡情况

8月份全球铜库存延续攀升。至8月29日，全球显性库存（SHFE+LME+COMEX+保税港，不含社会库存）约57.4万吨，较月初再次累库4.9万吨，不过较去年同期仍然少14万吨。

从库存变化来看，8月全球库存的回升依然为美国铜进口关税政策落地后的现货抛货、回流，期间LME延续大幅累库、COMEX持续小幅累库。数据上看，LME铜库存自14.2万吨累增至15.9万吨，月度累库1.72万吨，COMEX铜库存维持累库1.28万吨至25.2万吨，境内铜库存亦增加1.54万吨至16.3万吨。

4、终端消费旺季等待验证

7月终端消费维持淡季特征。电网方面，1-7月中国电网投资额同比增幅收窄至12.5%，结合7月线缆实际用铜量的季节性萎缩，预计8月国内电力建设铜实际消费量仍将承压，关注9月中旬加工环节数据回暖程度。地产方面，投资数据表明地产建设依然是最严重的消费拖累环节，1-7月中国地产投资降幅进一步恶化至-12%。家电方面，1-7月空调、洗衣机累计同比分别萎缩至5.1%、9.4%，维持淡季特征，不过家用冰箱、冷柜累计同比增幅延续小幅改善至0.9%、-1.3%。汽车方面，1-7月广义乘用车销量累计同比增幅腰斩至7.9%，增幅较1-6月收缩，验证消费淡季压力。展望后市，9月迎来消费旺季，中旬下游订单逐步回暖有望收紧铜供需格局。