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谭逸鸣:“弱美元”反弹还是反转?

最新高手视频! 七禾网 时间:2025-07-11 12:18:57 来源:天风证券 作者:谭逸鸣

今年以来美元持续走弱,半年内跌11%


4月9日前:“美国例外论”反转。特朗普关税和移民政策、亚特兰大联储大幅下调经济预测、就业走弱等因素,令美国衰退预期大幅上升。


而欧洲财政扩张落地、经济预期转乐观。德国通过数千亿欧元财政草案。欧元区制造业PMI、工业产值增速等基本面数据也在改善。不管是政府政策、还是经济数据方面,欧美都呈现反差,美德国债利差快速下行。


4月9日后:美元信用动摇导致的需求下降。4月中旬起,美国衰退和降息预期开始下降,美股上涨收复失地,但美元仍在下跌。特朗普政策变化无常、美国财政状况恶化、特朗普威胁货币政策独立性、穆迪下调美国主权信用评级等,美元作为全球储备货币的吸引力下降。


未来一年美元怎么看?


我们认为美元的下行尚未结束、预计至少还能贯穿到明年年中。近期美元的上行只是“反弹”而不是“反转”。


1、本次关税对美元的影响或与2018不同


2018-2019年关税显著推升美元,本次则不同:1)美国当前已在较高利率水平,不太可能像2018年那样加息。2)白宫政策不确定性以及美国财政问题,令美元不能像2018那样发挥避险属性,面对贸易风险事件,市场选择用黄金避险。3)今年美国是对全球加征关税、且税率更高,因此美国自身经济预期的下滑幅度更大、明显大于欧、英、日、澳等地区;美国经济的“相对优势”下降;而2018年美国主要只对中国加关税,美国经济的“相对优势”上升。


2、财政扩张下,欧美经济的相对强弱变化


德国和美国在今年都推出了重大财政计划。根据CBO、TPC等5家机构的预测均值,“大而美”法案对2025、2026年美国GDP分别推升0.1、0.6个百分点。德国财政刺激预计对2026年GDP推升0.7~1.0个百分点。欧元升值、欧元区财政扩张计划、欧央行持续降息刺激经济,都将推升以美元计价的欧元区名义GDP增速、压制美元。


3、2026年美欧降息节奏的分叉


今年以来,欧央行比美联储多降息了100bp。而美联储今年以来尚未降息。今年四季度至明年年中,美联储的降息幅度或明显大于欧央行。当前市场预期从今年9月至明年6月美联储共有3.8次降息、共降94bp;而同期欧央行有1.1次降息、共降27bp。


4、特朗普的“制造业回流”需要“弱美元”


从资本流动的角度,经常项目逆差扩大对应美元升值,逆差下降对应美元贬值;从出口竞争力的角度,美元贬值使美国商品在国际市场上的价格降低。历史走势上看,美国贸易逆差收窄的时期,往往对应着“弱美元”。


美元Q3或有反弹,但下行期尚未结束


综上,我们认为美元下行期尚未结束,未来一年,美元或仍以下行趋势为主,但三季度或有反弹风险(主因三季度降息预期可能落空),如果反弹,或将是再次看空的时机。而在美元下行的背景下,新兴市场权益或有不错表现。

责任编辑:七禾编辑

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