第一部分 前言概要

【行情回顾】

国际干散货运输市场2025年上半年运价整体跟随季节性节奏波动，运价水平中枢较前 一年 有所下移，从各船型市场来看，海岬型船表现相对较好。截至2025年6月23日，波罗的海干散货运价指数BDI上半年均值为1278点，较去年同期下跌30.20%。分船型看，海岬型船运价指数BCI上半年均值为1882点，较去年同期下跌20.86%；巴拿马型船运价指数BPI上半年均值为1178点，较去年同期下跌33.46%，超灵便型船运价指数BSI上半年均值为885点，同比下跌30.11%。

【市场展望】

整体来看，供给端，干散货船总运力增速保持在 3%左右，预计2025年干散货船交付约3800万DWT，中小型船占比接近80%，总运力预计2025年末达到10.73亿DWT左右， 其中中型船运力增速（3%-4%），大于大型船运力增速（1.5%）。需求端，根据克拉克森预测，预计2025年国际干散货海运贸易吨海里需求同比下跌0.4%，铁矿吨海里需求下降0.8%，煤炭吨海里需求下降7.9%，粮食吨海里需求上涨1.5%，运力供给整体相对宽松，运输需求同比有所下降，预计2025年运价中枢低于2024年。展望下半年，从矿山发运目标及下游需求来看，预计下半年铁矿发运出现明显减量的概率较小，发运量较去年持稳或略有增量；煤炭方面，考虑到迎峰度夏、冬季取暖等因素，预计下半年需求较上半年好转，但同比或依旧偏弱，高供给、高库存背景下，若后续国内煤炭价格下跌，进口煤价格优势减弱，或挤占部分进口煤需求；粮食方面，若后续中美关税战继续缓和，或为下半年美国大豆的发运提供较好条件，若美豆进口存在关税阻碍，国内部分大豆缺口需求可能转移至南美等国家，则推高吨海里需求。整体来看，预计下半年运价中枢低于去年，但较今年上半年略好。此外还需关注下半年301船舶征费措施实施对干散货运输市场的影响。

风险提示：关税政策、极端天气影响、301船舶征费

第二部分 行情回顾

2025年上半年运价整体跟随季节性节奏波动，运价水平中枢较前一年有所下移。截至2025年6月23日，波罗的海干散货运价指数BDI上半年均值为1278点，较去年同期下跌30.20%。分船型看，海岬型船运价指数BCI上半年均值为1882点，较去年同期下跌20.86%；巴拿马型船运价指数BPI上半年均值为1178点，较去年同期下跌33.46%，超灵便型船运价指数BSI上半年均值为885点，同比下跌30.11% 。

2025年上半年国际干散货运价整体处于近年中枢偏下水平，具体走势形成3月和6月两次高点，整体跟随季节性节奏波动。复盘2025年上半年国际干散货运价表现，主要可分为以下阶段 ： 

1） 第一阶段：2025年1月-2月初，国际干散货运输市场处于季节性淡季，运输需求较为疲软，市场运力供给偏多，整体运价承压。

2） 第二阶段：2025年2月-3月中，春节过后，市场干散货运输需求相对有所回暖，海岬型船市场2月中下旬澳洲飓风结束后，受前期货物积压及天气好转影响，铁矿发运增加，带动大型船运价大幅上涨；煤炭方面货盘持续释放，南美大豆开始收获，发运逐渐开始增加，中型船运价稳中有升。

3） 第三阶段：2025年3月中-4月，铁矿发运量前期冲高后回落，市场运力逐渐增加，大型船市场持续下跌拖累BDI；南美粮食发运处于旺季，运输需求向好，但煤炭消费淡季及外煤价格倒挂，运输需求疲软，对中型船运价有所拖累。

4） 第四阶段：2025年4月-5月，关税政策加剧市场对全球经济担忧，运价急跌下探，市场重回理性后，整体运价宽幅震荡，主要系大型船市场运价缺乏运输需求拉动，中型船市场虽南美粮食旺季发运较好，但煤炭消费淡季运输需求较弱。

5） 第五阶段：2025年6月，澳洲铁矿财年冲量，巴西天气好转发运向好，运输需求增加带动大型船运价大幅上涨；南美大豆收割基本完成，但发运依旧较好，进口煤价格优势凸显，叠加迎峰度夏即将来临，煤炭运输需求逐渐增加，中型船运价稳中有升，整体国际干散货运价水平升至上半年高点。

从铁矿石主要航线运费来看：截至6月23日，巴西图巴朗-青岛（BCI-C3）航线运价均值为20.12美元/吨，同比去年减少21.63%；西澳-青岛（BCI-C5）航线均值为8.05美元/吨，同比去年减少22.57%。具体来看，铁矿主要航线运费上半年出现两次高点，2月下旬澳洲天气好转及矿山季节性发运增加，运力供给偏紧叠加市场情绪发酵，助推运价上涨，4月铁矿发运需求相较前期有所回落叠加关税政策扰动，运价下跌明显；6月澳洲矿山财年冲量，巴西天气好转发运向好，运输需求增加带动大型船运价再度大幅上涨 。

从煤炭主要航线海岬型船运费来看，截至6月20日，2025年上半年澳大利亚海因波特-青岛航线运价均值为9.54美元/吨，同比去年同期-24.98.%；澳大利亚海因波特-鹿特丹运价均值为14.49美元/吨，同比去年同期-9.56%。煤炭航线巴拿马型船运价，印尼萨马琳达-印度恩诺运价均值为8.31美元/吨，同比去年同期-26.33%；印尼萨马琳达-福州运价均值为6.00美元/吨，同比去年同期-25.93%；南非理查德-青岛运价均值为14.16美元/吨，同比去年同期-24.86%，印尼萨马琳达-广州运价均值为6.11美元/吨，同比去年同期-29.50%。整体来看，上半年煤炭航线各船型运费相较去年均有明显下跌，主要受到煤炭运输需求减弱影响，从运价走势来看巴拿马型船运价高点主要出现在3月下旬，主要系铁矿发运增加，好望角型船供给收紧，叠加巴西粮食发运旺季，对运力有所消耗，支撑巴拿马型船运费上涨 。



粮食和铝土矿运价整体处于近年中低位水平。截至6月20日，巴西桑托斯至青岛运价均值为33.57美元/吨，同比-26.54%，美湾至青岛运价均值为44.85美元/吨，同比-24.80%。几内亚至烟台运价均值为20.68美元/吨，同比-21.84%。上半年全球粮食发运需求相较去年同期有所增加，其中巴西大豆发运处于近年高位，但粮食运费受整体运输需求下行影响，同比显著下跌，同时运费 波动幅度 也受煤炭运输需求减弱拖累，较往年收窄，相对平缓 。

第三部分 基本面情况

一、干散货海运需求整体略有下降

从铁矿发运来看，2025年上半年全球铁矿石发运量相较去年略有减少。根据Mysteel铁矿发运数据，上半年全球铁矿共发运7.84亿吨，同比减少0.23%，其中澳洲发运4.62亿吨，同比减少0.82%，巴西发运1.84亿吨，同比增加3.84%，非澳巴发运1.38亿吨，同比减少3.37%，铁矿发运增量主要来自巴西市场。 

上半年铁矿发运仍维持高位，其中巴西增量明显。根据巴西经济部门发布的官方数据显示，5月份，巴西出口铁矿石3507.7万吨，比去年同期增加7.4%、环比4月份增加16.2%；前5个月中，巴西1月铁矿石出口量同比增加5.8%，2月出口受天气因素影响同比减少10%，前两月累计同比减少1.9%，3月份后出口快速恢复，前5个月出口1.5亿吨，比去年同期增加2.5%，较前4月1.1%的增幅继续有所扩大。此外5月巴西对我国铁矿石出口量为2343万吨、比去年同期增加14%，前5月出口量为1.03亿吨、同比增加5.6%，较前4月的3.4%有所扩大。

从四大矿山2025年产量（发运量）目标及上半年发运情况来看，VALE产量目标3.25-3.35亿吨，上半年预计淡水河谷铁矿石总销量为14750万吨，同比增加2.7%/390万吨，预计总销量占产量目标下限的45%左右。力拓全年发运目标3.23-3.38亿吨，上半年预计力拓皮尔巴拉业务铁矿石发运量为15280万吨，同比下降3.5%/560万吨，预计完成发运目标下限的47%左右。必和必拓2025财年（2024.07-2025.06）产量目标维持在2.82-2.94亿吨，上半年预计必和必拓铁矿石总发运量为14190万吨，同比回落2.6%/370万吨，2025财年年发运量2.86亿吨，处于区间目标中值。FMG全年发运目标1.9-2亿吨，上半年预计铁矿石总出货量为10180万吨，同比增加4.9%/480万吨，2025财年铁矿石总发运量在1.99亿吨，基本处于区间目标最上沿。总的来看，总发运量54400万吨，同比回落0.1%/60万吨，上半年四大矿山整体产销低于市场预期，下半年可能产量和发运加快释放。

从下游需求来看，上半年日均铁水产量在236万吨左右，铁水产量保持较好水平，上半年铁矿均价100.65美元/吨，同比去年下降14.51%，受益于原材料价格的下跌，目前钢铁企业盈利率较好，短期钢厂主动大幅减产的概率较低，预计下半年，铁矿需求仍保持一定韧性。从矿山发运目标及下游需求来看，预计下半年铁矿发运出现明显减量的概率较小，发运量较去年基本持稳或略有增量。

从煤炭发运来看，2025年上半年全球煤炭发运相比去年同期有所减少。截至6月23日，全球煤炭发运5.61亿吨，相较去年-7.7%，其中澳洲发运1.49亿吨，同比-6.9%，印尼发运1.86亿吨，同比-11.40%，美国发运5023亿吨，同比-5.02%，主要煤炭发运国发运均出现减量，其中印尼煤炭减量最为明显。

上半年国际煤炭运输需求整体下降，从价格方面来看，印尼3月试行新的煤炭定价政策，煤炭价格较之前有所提高，春节过后国内煤炭价格持续下跌，外煤价格相对坚挺，进口煤价格出现倒挂，叠加国内清洁能源发电占比提升，压制电煤需求，国内煤炭需求偏弱，进口煤采购意愿不高。

新能源发电增长压制火电需求，1-5月份全社会发电量为37266亿千瓦时，同比增长0.30%，其中1-5月份全社会火电发电量为24448亿千瓦时，同比下降3.10%；国内煤炭产量增加，1-5月份，生产原煤198537万吨，同比增长6.00%。近期国内气温逐渐升高，电厂日耗季节性增加，进口煤价格优势重新凸显，进口煤需求有所增加。展望下半年，考虑到迎峰度夏、冬季取暖等因素，预计下半年需求较上半年好转，但同比或依旧偏弱，高供给、高库存背景下，若后续国内煤炭价格下跌，进口煤价格优势减弱，或挤占部分进口煤需求。 



从农产品发运来看， 2025 年上半年农产品发运处于近年同期高位。 截至 2025 年 6 月 23 日，全球农产品发运 2.46 亿吨，较去年同期 +9.55% ，其中巴西发运 9231 万吨，同比 +1.77% ，阿根廷发运 4121 万吨，同比 +7.25% ，美国发运 5246 万吨，同比 +18.58% 。农产品中全球大豆发运为 8104 万吨，同比 +1.42% ，其中巴西大豆发运 6444 万吨，同比 +3.70% 。

海关总署的数据显示， 5 月中国美豆和巴西大豆到港增加。 5 月中国从巴西进口了 1211 万吨大豆，去年同期为 881 万吨，同比增长 37.5% ，主要因巴西大豆收获延迟； 5 月从美国进口 163 万吨，高于去年同期 127 万吨，同比增长 28.3% ，前 5 个月美豆到港 1457 万吨，同比增加 34.3% ，主要因中美贸易紧张前中国增加美豆采买，集中到货导致前 5 个月美豆到港增加。

下半年受到北半球新粮上市、天气情况改善及消费旺季等因素影响，粮食发运量或较上半年有所增加。下半年中美关税政策或影响美国粮食出口，从中美贸易主要品种来看， 2024 年中国进口美国粮食 3100 多万吨 ( 占进口 20%) ，其中大豆 2213 万吨 ( 占进口 21%) 占比最高、高粱 568 万吨 ( 占进口 66%) 、玉米 207 万吨 ( 占进口 15%) ，小麦 190 万吨 ( 占进口 17%) 。若后续中美关税战继续有所缓和，关税下调或继续暂缓，或为下半年美国粮食的发运提供较好条件；若进口美豆仍存在关税阻碍，中国进口美豆数量减少，部分缺口量需求可能转移至南美等国家，则推高吨海里需求。



二、干散货船运力增速持稳，受不确定因素影响新船订单同比大幅下跌

干散货船运力增速持稳，保持在 3%左右。供应方面，截至2025年6月，全球干散货船现有运力14337艘，运力约10.49亿DWT，环比上月+0.19%，同比+2.91%，其中海岬型船共有2043艘，运力约4.04亿DWT，较上月+0.05%，同比+1.52%，占干散货船总运力的38.51%；巴拿马型船共有3270艘，运力约2.66亿DWT，较上月+0.31%，同比+3.1%，占干散货船总运力的25.34%，大灵便型船共有4380艘，运力约2.5亿DWT，较上月+0.27%，同比+4.42%，占干散货船总运力的23.85%，灵便型船共有4644艘，运力约1.29亿DWT，较上月+0.18%，同比+4.09%，占干散货船总运力的12.3%。

从新船交付来看，2025年1-5月共约有1511万DWT（217艘）干散货新船完成交付，较去年同期减少3.24%，约占年初运力的运力的1.46%，其中海岬型船交付326万DWT，占交付量的21.57%，巴拿马型船交付415万DWT，占交付量的27.44%，大灵便型船交付量527万DWT，占交付量的34.91%，灵便型船交付243万DWT，占交付量的16.08%。从新增订单来看，1至5月干散货船新增订单量57艘，运力约468万DWT，较去年同期减少80.88%，受关税战、地缘冲突和船舶征税等不确定性因素影响，船舶长期受益前景不明，船东暂缓新船投资，新船订单较为低迷。目前手持订单共计1352艘，运力约1.09亿DWT，占现有总运力的10.42%，处于历史较低水平，受船东暂缓新船投资，新船订单低迷影响，在手订单占比在1月份到达11.60%的近年高点后持续回落。从拆解量来看，2025年前5个月干散货船拆解量30艘，运力约162万DWT，整体处于近年较低水平。

预计2025年干散货船交付以中小型船为主，占比接近80%。根据干散货船交付排期预测（不考虑拆解），预计2025年交付总量3849万DWT，占年初总运力的3.72%。其中Cape型船783万DWT，占比20.35%，Panamax型船1191万DWT，占比30.93%，Handymax型船1236万DWT，占比32.11% , Handysize型船639万DWT，占比16.61%。

三、周转端

2025年上半年全球干散货船周转情况相对较好。Clarksons塞港指数显示，截至2025年6月23日，Clarksons全球大中型干散货船塞港指数报29.11%，上半年均值为29.61%，低于去年同期，拥堵情况处于近年较低水平。从等待时间上来看，截至6月23日，全球集干散货船（Cape+Pmax，7dma）的平均等待时间50.46个小时，上半年等待时间均值为54.41小时，较去年同期等待时间均值59.92小时，减少5.51小时。干散货船平均航速略有降低，截至6月23日，干散货船平均航速为10.62节，干散货船平均航速处于近年较低水平，主要受碳强度指标和船舶能效指数的影响 。

四、不确定性因素扰动

美国对我国航运业征费措施预计 2025 年 10 月开始实施

2025 年美国当地时间 4 月 17 日（北京时间 4 月 18 日凌晨），美国贸易代表办公室（ USTR ）宣布对我国航运业的最新限制措施，将采取了有针对性的行动，旨在恢复美国造船业，并应对中国为主导海事、物流和造船业而采取的不合理行为、政策和做法。 1. 针对中国船舶运营商和船舶所有者的费用：从 2025 年 10 月 14 日开始每净吨收费 50 美元，之后从 2026 年至 2028 年逐年递增。 2. 针对中国建造的船舶，从 2025 年 10 月 14 日开始基于净吨（ 18 美元 / 净吨）或集装箱（ 120 美元 /TEU ）收费，两者中以较高者收取，在接下来的 3 年里逐步增加，并针对某些中国建造船舶进行豁免。 3. 为了激励美国制造的汽车运输船，从 2025 年 10 月 14 日开始非美国建造的船舶按 150 美元 /CEU 计算。此外，为了激励美国建造的液化天然气（ LNG ）船，限制利用外国船运输 LNG ，这些限制将在 22 年内逐步增加。

据克拉克森数据统计，中国运营商 / 船东的船舶占全球船队的 15% ，干散货船中中国运营商 / 船东船舶占比为 32% 。按照本次最新征费措施， 2024 年美国港口停靠的干散货船次中，可能受到影响比例约 9% ，占全球干散货船港口停靠船次的 0.4% 。美国干散货海运进出口贸易中，进口量偏少，仅占全球的 2% ，并且干散货运输主要以中小型船为主，占比超过 90% 。从 2025 年 10 月 14 日开始征费，针对中国船舶运营商 / 船东，按照各标准船型计算征收费用，其中海岬型船、巴拿马型船、大灵便型船和灵便型船单个航程进入美国港口需要分别征收约 305 万美元、 135 万美元、 105 万美元和 60 万美元，针对非中国运营商使用中国建造船舶，在不满足豁免条件下， 2025 年 10 月 14 日后非中国运营商使用中国建 造的 岬型船和巴拿马型船 进 入美国港口分别征收约 110 万美元和 49 万美元费用，费用从 2025 年至 2028 年逐年递增。

以色列伊朗武装冲突升级，伊朗威胁关闭霍尔木兹海峡

自 2025 年 6 月 13 日以色列大规模空袭伊朗以来，以伊双方互相发动多轮袭击，中东局势升级，美国袭击伊朗核设施后，伊朗曾一度威胁要对霍尔木兹海峡进行封锁，引发市场担忧。

霍尔木兹海峡主要影响波斯湾附近地区的干散货物的进出口，波斯湾涉及的国家主要有伊朗、伊拉克、科威特、沙特、巴林、卡塔尔、阿联酋、阿曼八个国家。从路透 2024 年贸易流数据（铁矿、煤炭、粮食）来看，该地区贸易量约为 1.17 亿吨（占全球 3.3% ），其中出口 2818 万吨 ( 铁矿为主占比 96% 以上 ) ，进口 8942 万吨（铁矿 51% ，煤炭 7% ，粮食 35% ）。从贸易运输船型来看（贸易量统计），海岬型船占比 53% ，巴拿马占比 27% ，大灵便占比 14% ，大概分别占全球的 3.5% 、 3.3% 、 4% 。

以色列和伊朗武装冲突升级，可能导致霍尔木兹海峡附近航运受到部分中断影响甚至全面封锁影响。如果伊朗对通行该地区的船舶进行威胁 / 袭击 / 对海峡全面封锁，将影响海湾地区国家的干散货物进出口，出于安全考量，该地区的运力供给可能减少，由于阿联酋和阿曼拥有霍尔木兹海峡外侧港口，海峡关闭后，外侧港口可能面临拥堵压力，叠加运力偏紧，航油成本及保费成本上升，或助推区域运费上升。整体来看，该地区国家不是全球干散货市场的主要参与国，相对油运市场对整体干散货市场影响较小。近期伊朗与美国宣布同意停火，霍尔木兹海峡封锁的概率减弱，此外考虑到霍尔木兹海峡涉及全球 27% 的石油海运，涉及航运成本增加的可能，仍需关注该地区局势变化。

第四部分 分析与展望

2025年上半年国际干散货运价水平较前一年有所下移，整体处于近年中枢偏下水平，运价走势整体跟随季节性节奏波动。分船型来看，大型船市场相较其他船型市场表现相对较好，上半年形成两个运价高点，2月中下旬澳洲飓风结束后，受前期货物积压及天气好转影响，铁矿发运增加，带动大型船运价大幅上涨，6月澳洲铁矿财年冲量，巴西天气好转发运向好，运输需求增加，市场运力偏紧，带动大型船运价大幅上涨；中型船市场整体波动幅度较往年有所收窄，上半年粮食发运依旧处于近年高位，对运价有所支撑，但煤炭运输需求较为疲软，对中型船运价有所拖累。

整体来看，供给端，干散货船总运力增速保持在 3%左右，预计2025年干散货船交付约3800万DWT，中小型船占比接近80%，总运力预计2025年末达到10.73亿DWT左右，其中中型船运力增速（3%-4%），大于大型船运力增速（1.5%）。需求端，根据克拉克森预测，预计2025年国际干散货海运贸易吨海里需求同比下跌0.4%，铁矿吨海里需求下降0.8%，煤炭吨海里需求下降7.9%，粮食吨海里需求上涨1.5%，运力供给整体相对宽松，运输需求同比有所下降，预计2025年运价中枢低于2024年。展望下半年，从矿山发运目标及下游需求来看，预计下半年铁矿发运出现明显减量的概率较小，发运量较去年持稳或略有增量；煤炭方面，考虑到迎峰度夏、冬季取暖等因素，预计下半年需求较上半年好转，但同比或依旧偏弱，高供给、高库存背景下，若后续国内煤炭价格下跌，进口煤价格优势减弱，或挤占部分进口煤需求；粮食方面，若后续中美关税战继续缓和，或为下半年美国大豆的发运提供较好条件，若美豆进口存在关税阻碍，国内部分大豆缺口需求可能转移至南美等国家，则推高吨海里需求。整体来看，预计下半年运价中枢低于去年，但较今年上半年略好。此外还需关注下半年301船舶征费措施实施对干散货运输市场的影响。