报告品种：焦煤

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核心观点：煤矿阶段性减产推动煤价企稳反弹，下半年需求或将承压，煤焦仍有下行压力。

回顾6月煤焦市场，在经历煤价长时间的下跌煤矿库存剧增，以及“安全生产月”等多重因素影响下，煤矿终于是减产了，同时煤价也出现了阶段性的见底反弹行情。虽然供需有所改善，但6月焦炭又跌了两轮70+50元/吨（累计跌4轮），焦煤虽然月底有反弹，但整体6月依然是下跌的，安泽主焦煤本月下跌10元/吨，目前售价1170元/吨。展望7月煤焦市场，预计铁水暂时会维持相对高位（240左右），刚需仍在，叠加短期焦煤减产供应下降，下游也略有补库，煤价会有阶段性的触底反弹行情。但随着煤价反弹下游补库需求会减少，且煤矿也会复产，煤价恐难有大的涨幅。而焦炭还在酝酿提涨，提涨能否涨落地还得看接下来煤价、钢价走势如何。

近期市场比较关注的几个问题：

煤矿7月是否会复产？过去一个多月Mysteel523焦煤矿样本原煤日产从202万吨/天降到了185万吨/天，降幅8.4%。其中减产的煤矿原因有几大类：事故停产、环保检查、顶仓减产、亏损主动减产等，其中事故影响减量最大。进入7月份后，这几类因故停减产的煤矿都将陆续恢复生产，顶仓亏损减产的煤矿在煤价反弹后也有复产的预期，粗略估算我们的煤矿样本日均产量预计会恢复至195万吨/天附近。

焦化会不会提涨，提涨后能不能落地？随着焦炭第四轮降价落地，以及煤价的反弹对焦化厂的利润形成进一步压缩，而下游钢厂目前却维持了相对比较好的利润，且铁水持续维持高位，预计焦化厂会尝试提涨。但想要顺利落地还要等待焦炭库存进一步下降或者焦煤持续反弹来推动。

煤焦基本面分析：

焦炭库存是否已经降到位？6月焦炭又跌了2轮，焦化利润目前又来到了盈亏水平线上。本周247铁水日产量继续维持在242.29万吨，近期钢厂利润比较好，暂时也没有减产的预期，预计铁水还会继续维持在240之上。而焦炭的提涨想要顺利落地，往往需要库存持续去化来配合，下游在不缺焦炭的情况下提涨是很难落地的，如果焦炭继续保持降库节奏，7月提涨1轮可能性还是挺大的。

截止6月26日，Mysteel调研全样本独立焦化焦炭库存113.03万吨，较上个月末增加1.63万吨；247钢厂焦炭库存627.75万吨，较上个月末下降27.15万吨，可用天数11.22天，下降0.52天。18港港口焦炭库存251.89万吨，较上个月末下降19.91万吨。看的出来，下游在主动的降库存，而焦化的库存依然处于相对高位，这个时候提涨落地的难度还是比较大的，需要进一步的消化库存才行。

图1：Mysteel调研焦炭各环节库存情况

焦煤供应收缩，下游是否有主动补库？6月焦煤供应在煤价下跌、安全生产等多重因素影响下，煤矿终于是开始减产收缩产量了。但煤矿端的库存依然非常高，而中间环节贸易商仍在继续主动降库存，直至月底煤价开始企稳反弹，下游才开始补库，同时煤矿库存也出现拐点开始下降。

截止2025年6月27日，Mysteel统计全口径焦精、原煤库存合计4737.6万吨，环比下降92.9万吨，同比增加117.6万吨，增幅2.55%；供给端煤矿库存1146.6万吨，环比增加32.46万吨，同比增加518.19万吨，增幅82.46%；中间环节（洗煤厂+口岸+港口）库存2000.79万吨，环比下降82.48万吨，同比下降329.58万吨，降幅14.14%；需求端（焦化+钢厂）库存1590.19万吨，环比下降42.93万吨，同比下降71.01万吨，降幅4.27%。

图2：Mysteel调研全口径焦煤库存情况

注：蒙煤库存包含查干哈达、288、策克、满都拉，港口库存包含进口煤和内贸煤

供给端7月预计持续回升：

我网调研结果显示，截止2025年6月25日，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为82.5%，月环比下降3个百分点。原煤日均产量185万吨，月环比下降6.7万吨，原煤库存683.5万吨，月环比增42.4万吨 （主要增在山西等主产区），精煤日均产量73.8万吨，月环比下降2.5万吨，精煤库存463.1万吨，月环比下降9.9万吨。从调研数据来看，煤矿减产主要是因为6月煤矿安全生产月检查，以及部分煤矿安全事故影响，这部分煤矿在7月份会逐渐复产。

图3：Mysteel调研523样本焦煤矿生产库存情况

下半年煤焦市场展望：仍有下行压力

首先回顾下上半年煤焦行情走势可以总结为：跌跌不休。持续下跌的焦价一度已经跌破了部分煤矿的成本线，令部分煤矿出现了亏损情况，尤其是央国企煤矿。所以阶段性的煤价底部空间已经看到了，但这并不意味着煤价就会立马反转，跌多了反弹很正常，反转则需更强的基本面支撑才行。

下半年供给端要持续关注是否在跌破成本线后煤矿会持续减产，至少从目前的市场表现来看，减产的煤矿还是以安全事故、顶仓减产居多，真正因为亏损减产的煤矿非常少，究其原因我们会发现目前煤炭价格跌破的仅仅是煤矿的完全成本而已，还没有真正跌到煤矿的现金流成本，所以即使亏损大部分煤矿还是选择继续生产，更别说央国企煤矿了。

下半年需求端则需担心钢厂是否会有减产的情况出现，上半年市场一直在炒作钢厂控产的消息，但由于今年钢厂利润比较好，没有钢厂愿意主动减产，上半年钢铁产量不减反增，铁水产量持续维持在240以上的高位。而下半年随着出口贸易关税影响以及国内消费低迷预期，如果钢材消费受阻，钢厂是会有减产动力的，所以下半年如果需求走弱了，要做好有负反馈的行情心理准备。

价格方面，目前煤价已经来到了底部空间，煤矿生产成本近在咫尺，继续下跌空间有限，但同时上涨高度亦有限，整体煤炭供应依然宽松，所以未来大概率是底部震荡行情为主。在下游有利润且需求较好的时候，比如煤矿减产或者下游补库的时候，就会有反弹行情，但随着价格的反弹这些利多因素又会被磨灭，随即反弹结束继续向下；在下游需求不好减产降库的时候，煤价又会继续下跌，直至跌至成本线煤矿再次减产，市场又会再度止跌企稳。总之，下半年甚至未来一两年更长的时间里，煤价维持底部震荡的可能性较大，直至产业链供需格局重塑或者有大的政策出台，方才会有转机。

操作建议：7月谨慎操作，多观望后市成材需求，以及煤矿复产情况。

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