一、2025年上半年行情回顾

2025年上半年，工业硅期货整体呈下行趋势，且下行行情十分流畅，盘面不断创下新低，期间多头几乎毫无抵抗。直到6月，盘面显现一定触底迹象，下跌势头暂止，呈底部震荡运行状态。

分阶段看，1月工业硅价格一度较为坚挺，主因西南枯水期硅厂陆续停产叠加西北环保因素带来的减产，供应有所缩减，价格出现一定支撑。2月以后，供应整体维持低位，但有机硅减产挺价带来的需求下滑给工业硅明显负反馈，盘面价格逐步下探。进入3月，大厂开工增加，而需求维持弱势，行业再度进入垒库状态，工业硅价格缓慢下滑。4-5月，在特朗普掀起的贸易战之下宏观压力十分明显，同时工业硅原材料价格下滑也使得成本支撑弱化，此外，工业硅供应也显现刚性特征，需求在有机硅持续减产之下仍然疲软，工业硅价格走出一轮单边持续下行行情，并连创历史新低。6月，行业进入全面亏损状态，厂家出货意愿低迷，期货仓单的陆续注销给盘面一定支撑，工业硅进入低位震荡状态。

二、价格影响因素分析

1、供应：产量降至低位后显现刚性特征

今年以来，行情持续低迷之下，工业硅仍有少量新增产能投放，主要为通威、新安等一体化企业前期布局。整体来看，产能投放明显放缓。据百川盈孚数据，截止2025年5月，我国工业硅产能达758万吨，较2024年底的728万吨增长4.1%。

尽管产能仍呈增长态势，但在低迷行情之下，企业普遍降低开工率，今年上半年工业硅供应明显下滑。2025年1-5月，我国工业硅产量154.43万吨，较去年同比减少15.3%。

分区域来看，新疆、云南、四川三个传统主产区产出同比明显下滑，而内蒙、甘肃在近年来产能增长之下，对整体供应的贡献明显上升，且上半年产出明显超越西南地区，行业供应格局呈现北移倾向。从供应结构上来看，1-5月，新疆、内蒙、甘肃三地工业硅产量共126.17万吨，占我国总产量的81.7%。由于北方火电供应稳定的特征，新疆、内蒙、甘肃三地月度产量波动较小，且在煤价下降之下，成本优势更加凸显，生产供应稳定，这也是当前工业硅产量降至底部之后难再进一步下降一个重要原因。

从企业角度来看，据铁合金在线数据，截至6月19日，中国工业硅企业开炉数量为248台，其中具有上下游相关产业的企业就有190台左右，成本优势叠加维持一体化优势的需求，使得当前开工企业进一步下调开工动力减弱，且其中行业头部企业普遍维持较高开工，这也是供应显现刚性特征的又一个重要原因。

除此之外，部分地方政府要求、水电消纳任务、维持生产团队乃至现金流周转等均是企业未能进一步停减产的原因，价格对供应的调节作用有所减弱，供应呈现底部刚性特征。

展望未来，由于当前工业硅生产利润持续承压，已面临全行业亏损现金流的局面，企业增加开工动力大幅减弱，未来一段时间供应量或跟随需求波动，行业将以消化库存为主要任务，而低开工以及供应底部刚性或成为未来一段时间工业硅行业供应的主要特征。

2、需求：需求整体疲软，进一步下滑空间有限

2025年上半年，工业硅需求表现疲软，但并未显现出需求情况进一步恶化倾向，需求滑落至底部但支撑仍存。不过，受贸易战影响，宏观悲观情绪有所蔓延，产业链各环节的备货意愿较为低迷，行业库存压力向上游集中。下游分行业来看，多晶硅需求经历了去年的快速下滑，今年整体趋于平稳，前5个月我国多晶硅月度产量均在9-10万吨区间，对工业硅需求波动较小；有机硅需求今年则出现小幅走弱，在行业持续亏损之下，有机硅一度减产挺价，但同比来看，减量十分有限；上半年铝合金需求则表现相对稳定，并好于去年同期；此外，由于宏观经济下行压力，海外需求同比有所回落，工业硅出口量下滑。下半年，预计三大下游及出口都将维持低迷状态，但需求整体下行空间有限。

2.1光伏行业持续逆风，多晶硅去库艰难

2025年上半年，多晶硅仍有少量新增产能投放，但在行情低迷之下，多晶硅产量运行至低位，产能增长并未对供应带来新增贡献。从数据来看，2025年1-5月我国多晶硅产量达47.21万吨，同比下降44.5%，不过今年以来多晶硅月度产量较为平稳，尽管行业持续面临逆风，但在各企业保持持续运营的要求之下，产量再进一步下降似乎颇为艰难。需求端，1-4月，我国光伏新增装机104..93GW，同比增长74.56%，其中4月光伏新增装机就达45.22GW，这主要得益于新能源上网电价市场化改革带来的抢装需求，1-5月我国光伏组件出口109.21GW，同比减少2.21%。尽管从我国光伏装机同比大增，但由于抢装需求在5月就已结束，使得需求增长并不可持续，产业链在阶段性消化库存后，再度进入低迷状态。

从价格走势来看，在上半年的抢装需求之下，多晶硅价格一度表现平稳，但进入4月，下游抢装订单逐渐减少，需求的负反馈持续向上游施压，多晶硅价格自4月起便逐步下调。此外，来源于多晶硅原料工业硅价格下跌带来的降本效应，也给多晶硅的下跌行情带来一定推动力。

当前硅料厂仍然面临较大的去库压力，531抢装之后终端需求支撑十分有限，库存水平回归正常仍有赖于供给侧的进一步降负荷，不过对于硅料厂来说，进一步降负荷的决定仍然艰难，因此在中性预期下，多晶硅下半年生产节奏或与当前基本持平。此外，由于光伏行业持续大幅亏损，市场对供给侧相关政策期待仍然较高，未来政策端仍然具有一定想象空间。

2.2有机硅减产挺价，未能逆转行业低迷

2025年上半年，有机硅DMC价格整体呈冲高回落状态，特别是在2月后行业主动减产挺价，一度给市场带来曙光。不过，“金三”之后“银四”未能持续，在美国总统特朗普掀起的贸易战之下，市场预期快速转换，行情再度陷入低迷，有机硅价格大幅回落。

供给方面，由于行业主动减产的缘故，自2月起有机硅单体企业大幅降低开工率，有机硅产量同比下滑， 2025年1-5月有机硅DMC 累计产量为96.49万吨，与2024年同期基本持平，但产量环比明显下滑。不过，有机硅行业利润仍未恢复，行业的好转仅在减产初期昙花一现。

从需求端来看，国内经济仍然面临较大挑战，地产建筑板块持续收缩，出口又受到贸易战拖累，使得有机硅需求增速明显放缓。

整体来看，需求不振或是未来一段时间的主旋律，而供给也将受到一定拖累，经济下行压力之下，预计有机硅整体需求与开工率或保持低迷状态。

2.3铝合金产量增长趋缓

2025年以来，铝合金行业表现十分平稳，铝合金价格虽然有所下滑，但更多是源自于氧化铝和铝价下滑，铝合金生产有小幅波动，但整体仍呈增长态势。从数据来看，20245年1-5月，我国铝合金累积产量740.5万吨，同比增长12.9%，尽管铝合金产量同比增长显著，但产量上升势头逐步放缓，其中4月一度出现月度产量环比负增长。

从下游需求来看，汽车用铝合金保持稳定增长态势，1-5月我国汽车产量达1274.35万辆，同比增长10.88%，光伏对铝合金需求增速略有放缓，主要受海外需求影响。不过，由于汽车用铝合金仍是工业硅的需求主力，因此铝合金对工业硅需求表现仍呈小幅增长态势。

综合来看，预计下半年铝合金对工业硅需求维持小幅增长，有利于稳定工业硅的消费。

2.4海外需求收缩，出口量同比下滑

2025年，海外经济复苏缓慢，全球制造业PMI趋于下行，对工业硅需求亦表现疲软。海关数据显示， 2025年1-5月份工业硅累计出口量27.24万吨，同比减少10.29%。

当前，全球地缘政治格局不稳定性正在提升，美国发起的贸易战席卷全球，经济下行压力仍然持续，后市需求难言乐观。我们预计2025年下半年工业硅海外需求仍然倾向于下滑，全年出口量或在65万吨左右。

3、成本负反馈效应显著

2025年初，工业硅各原材料价格一度表现平稳，甚至一度石油焦价格还有所上行，但自3月以来，宏观经济增长放缓带来的压力施压各原材料价格，其中煤炭价格的下行也带动部分地区下调电价，使得工业硅成本也出现较为显著的下调，同时让工业硅成本支撑持续弱化。

从目前来看，工业硅价格已在行业最低现金成本附近，即使原料价格进一步下跌，对行业最优成本的贡献也将十分有限，预计后市成本下滑带来的负反馈效应将逐步降低，工业硅价格有望迎来成本支撑。

4、高企的库存消化缓慢

2025年上半年，工业硅高企的库存仍然未能有效去化，截止2025年6月中旬，工业硅社会库存与工厂库存共计82.6万吨，较去年同期增长70.45%。

从库存结构上来看，截至6月19日，工业硅社会库存55.9万吨，其中仓单库存27.3万吨，社会库存呈冲高回落的态势，主因工业硅期货仓单自4月起便呈注销减少态势；工业硅工厂库存26.7万吨，年内工业硅工厂库存增加。库存结构的变化显现出下游企业不愿采购备货的状态，厂家库存压力持续加大。

根据我们测算，今年前5个月行业出现了小幅去库的迹象，但相比于高企的库存来说，去库的力度十分微弱。当前，正值西南丰水期，行情低迷之下西南仍有部分企业开工生产，叠加西北部分企业仍然维持较高开工，行业去库的任务仍显艰巨，这也使得未来一段时间工业硅向上弹性十分有限。

结论与展望

2025年上半年，工业硅供需矛盾实际并不如2024年显著，行业整体已出现小幅去库的迹象，但宏观经济下行的压力一方面施压工业硅成本，另一方面又打压终端市场需求，使得市场心态十分疲软，工业硅价格一路下行。

从经济学原理来说，价格的下跌理应导致供给的减少，但自今年初硅厂整体开工降至一定低位之后，价格对工业硅整体供应的指导效果明显减弱，供应显现出刚性特征，这变相增大了价格的弹性。市场部分观点认为，价格下跌之所以不能带来供给的进一步收缩，是因为价格尚未跌至成本线，但企业的持续经营除单纯考虑盈利外，地方政府、电力部门、员工团队等利益相关方考量乃至现金流周转需求都是现实可能的影响因素。

展望后市，供应的刚性特征或将拖长工业硅的底部周期，主要问题在于工业硅去库速度仍然较慢，而需求端在全球贸易紧张局势的拖累之下，或难再有爆发式增长的空间，在高库存的背景下，工业硅供需的再平衡仍然较为艰难。

在市场化条件下，我们预计工业硅价格或持续底部运行，这是行业有效去库的必要条件，并将促使工业硅供需格局再次平衡。中性预期下，2025年下半年工业硅参考运行区间为：6500-8500元/吨。

值得一提的是，在官方多次提及整治“内卷式竞争”的背景下，供给侧相关政策仍值得期待。