在铜的基本面定价层面，当前CME-LME价差的核心驱动因素并非两地需求增速差异，而是关税政策博弈的结果。若未来关税争议逐步达成共识，两地价差升水格局或难以维系。从需求侧看，市场对铜消费的过度炒作需重新审视：近年来数据中心电力使用强度显著下降，从66兆瓦/单位降至不足27兆瓦/单位，这种技术驱动的能效提升趋势可能持续深化。中国DeepSeek等本土AI技术的突破性发展，其相较于美国同类技术显著降低的算力需求，进一步动摇大规模数据中心建设对铜的刚性需求假设。与此同时，铝对铜的替代效应加速显现，其使用强度下降趋势预计将延续，形成对铜需求的持续压制。

供应端长期存在低估风险：独立分析师对中期铜矿供应增长的预测持续保守化，例如Wood Mackenzie在2022年四季度预测2025年铜矿供应增速仅0.3%，至2025年一季度仅上调至0.56%，这与实际产能释放潜力形成明显偏差。这种对供给紧张的持续性误判，成为支撑铜价看涨叙事的关键驱动，但需警惕其与实际供应增速的预期差修正风险。

可再生能源领域仍是铜需求的核心亮点，中国光伏装机量去年同比增长26%（达1.44亿单位），风电、电动汽车等新能源行业维持强劲增长。然而当前新能源需求仅能部分对冲传统建筑/基建领域的疲软，预计到2026年新能源驱动的铜消费加速才能实质抵消地产链需求缺口。中国房地产行业持续收缩已进入第三年，政策刺激难以扭转人口结构拐点、城镇化进程完结及房产投资属性消退带来的结构性衰退。汽车行业虽通过出口增长（2024年出口同比+23%）维持总产量3.8%的增速，但过度依赖出口的脆弱性在制造业领域普遍存在。

宏观层面，长期美债利率超预期上行反映全球央行加速削减美债持仓，美元信用体系面临重构压力。这种背景下美国财政约束强化或将触发衰退预期兑现，对铜价形成潜在压制。地缘博弈方面，中美关税政策已达效力边际拐点，特朗普政府可能转向减税等实质性改革以应对制造业空心化挑战，若美国经济衰退风险实质化，当前基于供给紧缺的看涨逻辑将被迫让位于宏观衰退叙事，铜价上行弹性或显著弱于市场预期。

风险：市场继续定价，黄金的长周期上行并在估值层面对有色带来正向驱动；美国通过减税等新增政策逆转硬数据的疲软预期。