本周存贷款利率下调正式落地，前期债市对此已有预期，故而维持窄幅震荡格局。10年期国债活跃券收益率5月20日上行1.1个基点，5月21日下午处于1.674%一线，较上周五上行0.5个基点；30年期国债活跃券收益率5月20日上行1个基点，5月21日下午处于1.883%一线，较上周五上行0.3个基点。

货币宽松已经兑现

央行行长潘功胜在5月7日的国新办新闻发布会上宣布，降准0.5个百分点，下调政策利率0.2个百分点。他同时表示，“预计将带动贷款市场报价利率（LPR）下行0.1个百分点”“通过利率自律机制引导商业银行相应下调存款利率”。

5月20日，国有大行下调人民币存款利率。其中，活期利率下调5个基点；定期整存整取3个月期、半年期、1年期、2年期利率均下调15个基点，3年期、5年期利率均下调25个基点；定期零存整取、整存零取、存本取息等3种期限利率均下调15个基点。截至5月21日，已有9家股份制银行跟进下调存款利率。5月20日，5月LPR报价出炉，1年期LPR报3%，5年期以上LPR报3.5%，均下调10个基点。本轮降准以及从政策利率到存贷款利率的降息全部落地。

本次存贷款利率下调在5月7日的新闻发布会上已有预告，无论是节奏，还是力度，均符合市场预期。不过，本次存款利率下调与LPR下调同日公布，较为罕见，且在LPR报价日之前，部分地区提前上调了新增房贷利率上限，以“对冲”LPR下行，说明银行面临较大的净息差压力和经营压力。对债市而言，货币宽松已经兑现，后续降准降息空间的再次打开需要新的触发因素。

4月经济数据运行平稳

4月，投资、消费、出口同比增速环比回落，符合季节性特征，整体表现不弱。一是工业增加值及出口强于预期及此前公布的制造业PMI分项指标，体现转口贸易表现较好；二是基建和制造业投资增速虽有回落但仍处于较高水平，信贷数据有所走弱，显示企业新增投资意愿受市场环境等多因素影响。

往后看，关税摩擦缓和带动基本面预期上修，“抢出口”效应对5月数据形成支撑。不过，稳增长政策进入观察期，财政支出节奏和基建投资增速可能有所放缓。1—4月，全国一般公共预算支出同比增长4.6%，高于收入增速（同比下降0.4%）和全年支出预算增速（4.4%），财政靠前发力特征明显。1—4月，政府债券净融资合计同比多增3.58万亿元，对比今年全国两会提出的新增政府债券比去年增加2.9万亿元，后续若赤字规模无调整，那么政府债券对基建的拉动作用可能减弱。

在中美经贸高层会谈取得实质性进展、关税降幅超出市场预期后，债市已快速上修了5—6月的出口预期。在中美经贸关系发生大的变化或者财政发力引起经济修复斜率发生大的变化前，国内经济将继续温和运行。

综合分析，短期债市继续窄幅震荡。