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焦炭焦煤震荡偏弱：国泰君安期货5月12早评

重点关注

国债期货、镍、期指

国债期货：债市上周维持高位震荡，符合我们前期观点。5月7日国新办一行一局一会会议推出一揽子政策，宣布降准0.5%，7天逆回购利率调降0.1%同时将带动后续LPR下调。会议上亦介绍了其他结构性工具的调整与其他资本市场、实体经济的支持政策。受相关政策影响，上周利率曲线有所走陡。4月进出口数据全面好于预期，尽管对美出口收缩，但一带一路沿线经济体出口量补位对冲。但内需压力仍在，二季度整体增长压力较大，需要进一步的政策加持。中美开始进行高层磋商。当前并未有经济体与美国达成系统性、完整性的方案（英美协议仅是粗糙大框架），因此我们认为中美的谈判将经历数轮磋商，且历时不会太短，但首轮中美高层接触或比想象中顺利，从而影响市场风险偏好。维持债市高位偏震荡的观点，同时需要留心潜在风险。从通胀看，二季度仍然不具备通胀上行的基础，中美去库共振下，国内商品价格库存需求三低的格局并没有显著变化。同时，财政政策将作为中美无法达成贸易协定的后手政策储备，因此二季度整体增长压力仍存。央行一季度货币政策执行报告显示，未来工作中心将在拉通胀方向，因此尽管当下通胀增长双弱，但需要警惕贸易谈判、市场预期差的逆转以及未来市场风险偏好的变化。利率债配置价值仍存，交易博取资本利得有难度。

镍：市场消息增加担忧情绪，基本面逻辑或窄幅震荡。5月9日市场有消息称“菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令”，或增加市场情绪的担忧。结合菲律宾媒体2月的报道来看，该国国会或最早在6月批准一项禁止原矿出口的法案，以促进下游发展，计划在法律签署5年后实施禁令。不管从政策对当下的直接影响，还是未来政策的演变预期来看，暂时不宜过度炒作该事件的影响，建议动态跟踪6月政策实际情况。不过，就市场情绪而言，由于菲律宾镍矿在国内镍铁供需方面举足轻重的地位，消息面或削弱空方的信心。就基本面而言，冶炼端短期累库不及预期，库存边际小幅去化，再叠加矿端推升一体化火法成本，镍价下方或有托底。不过，不锈钢负反馈与减产对镍铁价格形成压制，镍铁边际重新回到累库，成交价格回落至940元/镍，从转产经济性的角度考虑，转向高冰镍路径有望逐步打开，或对精炼镍上方估值形成一定的拖累。因此，预计短线消息面或扰动市场情绪，但是暂时不建议过度炒作，而在基本面逻辑下，短线矛盾未改，上下方空间有所收敛，镍价偏向窄幅震荡。

期指：乐观情绪升温，震荡偏强。今日早间，中美经贸高层会谈宣布取得了实质性进展，达成了重要共识。随后黄金大幅走低超40美元，美股股指期货涨超1%。由于今日将发布会谈达成的联合声明，在细节尚未发布前，市场或维持偏强态势。不过虽然开局良好超预期，但整体谈判进程预期或将持续，譬如通过“经贸磋商机制”落地。近期，伴随贸易谈判向好预期，全球股指多数收复对等关税以来的跳空缺口，德国股指甚至创历史新高。国内亦表现强势，背后是政策面高度重视经济工作，对资本市场的维稳态度坚定，从而带来投资者风险偏好的改善，这也是支撑行情的最重要因素。周六国内通胀数据继续负增长，也继续提供政策宽松空间。但客观来说，在过去一个月资金修复跳空缺口后，股价回到对等关税之前，行情继续向上的边际驱动，需要政策面持续的助力，经济韧性的超预期，以及贸易谈判的有效推进，在情绪回归常态后，仍需要持续关注和跟踪。

所长早读

中美达成重要共识，会谈取得实质性进展

观点分享：中美经贸高层会谈5月10日至11日在瑞士日内瓦举行。中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰当地时间11日晚在出席中方代表团举行的新闻发布会时表示，此次中美经贸高层会谈坦诚、深入、具有建设性，达成重要共识，并取得实质性进展。双方一致同意建立中美经贸磋商机制。中美双方将尽快敲定相关细节，并将于5月12日发布会谈达成的联合声明。

今日早评

黄金：中美贸易取得进展

白银：震荡回落

铜：库存减少，支撑价格

铝：边际走弱

氧化铝：供需格局未改

锌：远端过剩，价格承压

铅：供需双弱，区间震荡

锡：窄幅震荡

镍：消息面扰动情绪，基本面变化有限

不锈钢：社会库存边际累增，盘面成本预期支撑

碳酸锂：供需双弱，偏弱震荡