报告品种：LPG

调研结论

1）山东市场竞争加剧，进口贸易利润难寻

山东市场进口分销贸易的“内卷”程度进一步加剧。目前烟台、天津、龙口、董家口、连云港、滨州六大码头是省内7套主要自进口商采买丙烷PDH企业的主要货源，供应已经过剩。而且预计至今年年底省内将新增东营港（中燃）、董家口（昆仑）两大码头，竞争将进一步加剧。预计今年进口外销利润亏损仍为大概率事件，进口贸易商或延续保守谨慎的操作，多以现货采购为主，避免长约采购可能带来的风险。

2）利润是PDH装置开停考虑的核心因素，原料囤货意愿低

预计今年影响山东地区PDH企业做出开停车决策的核心因素是是否有利润，不存在太强的保生产心理，且由于装置利润长期以来很难显著高于盈亏平衡线，PDH生产企业在低价提前囤原料丙烷货的意愿低，目前倾向于谨慎采购。自进口贸易商采购丙烷货的山东PDH企业最大罐容基本处于7-10天左右的用量，很少会有囤货的概念，且为规避风险很少会买远月的价格，更倾向于现货采买为主。

投资建议

总体来看，山东LPG产业链上参与者整体的采买行为都体现出偏谨慎的态度，若这样的心态维持，则后续低价刺激出的投机补库需求向上弹性预计相对有限。

展望二季度，一季度较好的PDH装置利润带动开工率维持在70%以上的良性水平，4月份检修计划增加、且因利润长停的装置重启概率较低，丙烷化工端需求进一步向上驱动弱，且燃烧需求预计边际转弱、叠加谨慎心态下投机补库需求弹性或有限，则需求端预计在中长期给予价格下行压力。

风险提示

调研样本量较小，代表性或有限。

一、调研背景

山东作为国内地炼以及下游深加工装置布局最为集中的地区，近几年在“减油增化”转型加速的背景下烷烃深加工发展迅速，包含丙烷脱氢、轻烃裂解、丁烷法顺酐等热门装置在内的产能不断推进且仍处于扩能高峰期，带动地区丙丁烷资源用量明显提升。在国内液化气下游需求增长驱动转向化工的大背景下，山东LPG进口量在全国份额中的占比自2020年以来逐年攀升，2024年占比达到23%，2025年年初至今份额已经超过30%。

考虑到当前LPG需求增长受化工端影响程度越来越深、近期PG合约基差估值锚定山东现货价格时长增加、活跃厂库多位于山东地区等因素，本次调研我们走访了山东地区液化气产业链的10家上下游企业，涵盖省内炼化一体化、PDH、轻烃裂解、港口进口商在内的重点企业，以期探寻山东地区当前的产业竞争格局发展现状、利润不佳背景下下游化工装置如何进行开停工决策以及当前市场对中美关税政策不确定性的担忧是否会影响到后续的生产决策。

二、调研核心结论

1、山东市场竞争加剧，进口贸易利润难寻

根据我们的调研情况来看，山东市场进口分销贸易的“内卷”程度进一步加剧。首先，进口货供应端来看，随着省内码头的不断崛起以及外围可辐射到省内需求企业的港口进驻，目前烟台、天津、龙口、董家口、连云港、滨州六大码头是省内7套主要自进口商采买丙烷PDH企业的主要货源，供应已经过剩。从市场下游客户的采买方式也可见一斑，正是由于市场上并不缺货、货源比较灵活，所以下游企业采购多以现货交易为主，少有长约，甚至部分企业存在一天一招标的情况，谁便宜就买谁。山东地区龙头贸易商在24年保守缩量仍难抵消亏损。

而且预计至今年年底省内将新增东营港（中燃）、董家口（昆仑）两大码头，竞争将进一步加剧。同时民用气与进口气也存在着一定的替代性，进口气近期的成本一直在5100元/吨以上，相对于地炼的炼厂气价格完全没有竞争力。预计今年进口外销利润亏损仍为大概率事件，进口贸易商或延续保守谨慎的操作，多以现货采购为主，避免长约采购可能带来的风险。

2、利润是山东PDH装置开停考虑的核心因素，原料采买囤货意愿低

PDH作为丙烷化工端最重要的下游一直是近两年盘面博弈围绕的关键点之一。截至2025年3月，我国PDH产能合计2270万吨/年，其中山东地区的PDH装置共有12套，合计产能722万吨/年，占全国总产能的32%。今年开年以来，由于近端装置利润有所修复，目前山东地区除了鑫泰和中海精细两套长停的装置以外，其余PDH装置均处于开车状态。

根据我们的调研，预计今年影响山东地区PDH企业做出开停车决策的核心因素是是否有利润，不存在太强的保生产心理，且由于装置利润长期以来很难显著高于盈亏平衡线，PDH生产企业在低价提前囤原料丙烷货的意愿低，目前倾向于谨慎采购。企业库容方面，自进口贸易商采购丙烷货的山东PDH企业最大罐容基本处于7-10天左右的用量，很少会有囤货的概念，且为规避风险很少会买远月的价格，更倾向于现货采买为主。生产企业围绕利润进行开停工决策预计将导致需求的释放刚性相对更弱，偏谨慎的采购操作很难自需求端给予FEI显著的上行驱动。

三、投资建议

总体来看，“内卷”加剧下山东进口贸易商面临较大亏损压力，地区进口货源的供应充足、罐容有限及装置利润有限下PDH企业的提前囤货意愿偏低，且虽然目前企业多数认为针对自美进口LPG加征关税的可能性有限，但是谨慎起见为避免风险还是很少购买长约，已有观察到部分进口商进口量明显见少。山东LPG产业链上参与者整体的采买行为都体现出偏谨慎的态度，若这样的心态维持，则后续低价刺激出的投机补库需求向上弹性预计相对有限。

展望二季度，一季度较好的PDH装置利润带动开工率维持在70%以上的良性水平，4月份检修计划增加、且因利润长停的装置重启概率较低，丙烷化工端需求进一步向上驱动弱，且燃烧需求预计边际转弱、叠加谨慎心态下投机补库需求弹性或有限，则需求端预计在中长期给予价格下行压力。

四、调研详情

1、PDH企业A

（1）企业概况

生产丙烯、丙烷、苯、甲苯、二甲苯、液化气等系列产品，其中液化气年产量近30万吨。22年30万吨PDH装置投产，2025下半年酚酮、双酚A计划作为PDH装置下游投产，建成后丙烯外放量将下降至300-400吨/日。

（2）企业液化气生产端情况

今年2月起催化和气分装置停工检修，醚后碳四暂停外放，焦化装置所出的焦化气无法自身消化，目前阶段性外放，日均250吨，对当地的民用气市场有所冲击。气分装置正常所出产品为丙烷、丙烯以及醚后碳四，其中丙烷200-300吨/日，醚后碳四的商品量在400-500吨/日，丙烯约300-400吨。

（3）PDH装置情况

丙烷单耗在1.17，满负荷时丙烷日均需求量1100-1200吨，目前装置处于停车检修状态。进料会掺用自产和进口丙烷（美国和中东都有），一半采用自产丙烷，预计今年8月环氧丙烷装置投产后公司丙烯外放量会显著减少，但仍会根据下游利润情况调整出产产品。

原料采购方面，公司PDH通过贸易商进行港口纯丙烷货采购，更倾向于距离偏近的龙口港或者青岛港，连云港、天津港相对较少。与龙口港合作运输分自提价和送到价，运费约180-200元/吨；一般每次采购量约2万吨。

（4）PDH装置经济性和开停情况

一般核算原料成本与下游产品的综合盈利性，下游是否开工主要是看原料与下游产品价差，也就是装置盈利情况。市场上丙烷到丙烯加工成本约1700-1800元（加上固定资产折旧），公司因副产氢气自用（主要为柴油加氢装置使用），扣除后成本约1500元/吨，尽管周边有氢气的外采需求，但考虑运输、装卸不方便等因素外放并不合适。

开停情况方面，去年开始受原料成本太高影响PDH开工率不高，本次检修停车的主要原因是经济性原因，阶段性的盈利暂不会考虑重启，现在其他配套装置开工率不高，所以开工意愿有限。

（5）期现操作意愿

目前公司的经营方向以现货为主，期现结合操作的不多。

2、进口贸易商/交割厂库企业B

（1）企业概况

山东大型分销商，专注于现货与物流运输，10万吨级LPG专用码头，进口量全国前三，目前是山东地区较为活跃的交割厂库之一，罐区位于龙口港。受运距影响，客户群体辐射山东七套PDH、三套裂解、二家异丁烷脱氢装置。

（2）企业贸易情况

公司货源全部为进口货，来自中东、美国等地，无固定长约，只看价格是否合适；进口气价格与炼厂气价格不关联，目前主要看进口成本，现在进口成本一直在约5100以上。

2023年公司进口量达到240万吨，2024年180万吨，2025年预计能做到180-200万吨。24年虽然操作趋于保守，但是还是难抵消亏损的情况。目前码头进驻较多下，市场竞争加剧，各码头排库卸船进度不一，贸易利润大幅缩水。盈亏分阶段，类似滞期费、经营和资金成本支出较大，销售核算虽有盈利，但综合财务测算仍为亏损状态。

（3）公司下游客户情况

有少量长约客户，以现货交易为主，客户多为工业企业，燃烧较少；下游客户罐容有限，囤货意愿低，码头方面也较少囤货。目前山东市场上并不缺货，一天或者五天一招标，货源比较灵活，谁便宜就买谁。

3、地炼/混烷脱氢企业C

（1）企业概况

以石油化工为主业、集石油炼制与后续深加工为一体的大型民营企业，产业涉及高效能燃料（成品油）、高端化工品（丙烯、异丁烯、MTBE等）、高性能材料（橡胶、沥青、塑料等）三大板块。其中液化气年产量达近40万吨，配套有正丁烷异构-混合烷烃脱氢装置，对丁烷资源年需求量约15万吨，是大连商品交易所LPG交割厂库。

（2）装置运行情况

目前公司常减压装置中低负荷运行，因自身催化气产量不足，所以有原料气的缺口。混烷脱氢装置产能25万吨，下游满负荷时丙丁烷均有外采需求，以丁烷为主。

（3）采购招标情况

混合丁烷基本全部依赖外采，招标时间根据生产库存以及未来市场预判，决定每次招标的量以及时间，目前招标价在5350左右送到。

（4）丁烷下游利润

最近MTBE出口比较多，还是有部分盈利的，所以近期丁烷的需求量一直维持在相对偏高的水平。

4、PDH企业D

（1）企业概况

23年6月产能60万吨/年PDH装置投产，24年底24万吨/年环氧丙烷联产74.2万吨/年甲基叔丁基醚装置、80万吨/年异构化装置投产，配套级码头以保供自身的丙烷和丁烷下游深加工装置，2024年进口量96万吨。进口资源除自用外，少量用于分销贸易。

（2）PDH装置情况

去年4月份检修后到现在负荷一直维持在90%，下游PO装置会消耗丙烯，富裕的丙烯外销量大约在500-600吨/天。在装置开工初期，丙烷到丙烯价差1700-1800元有利润，现装置运行正常加工成本降至1300-1400元/吨，单耗1.12。2月份PDH联产PO/MTBE综合利润227元/吨，盈利微薄，目前下游PO过剩率20%，未来可能过剩加剧。

（3）企业进口及资源外放情况

此前在只运行PDH一套装置的时期，每个月4-5船货，随着去年年底PO/MTBE项目投产后，自用量增加，目前大约8-10条（但受制于赤水航道限制，前述的每船货实际上只能半载接船（相当于2.2-2.3万吨））。进口货源主要来自美国（70-80%），FEI结算使用较多。公司每个月根据生产用量，叠加部分计划贸易量来考量下个月的进口量情况。

丁烷保供不外放，丙烷每月外放2-3万吨。公司的外销丙烷省内PDH企业基本都可以辐射到。

5、港口罐区企业E

（1）企业概况

建成后将成为东营港唯一一个冷冻库区，目前项目正在施工，计划5月底中交，争取8月份具备靠船条件。拥有10万吨液化气码头泊位，8公里管线输送。

（2）吞吐量及管输

正常运转后码头吞吐量能达到260万吨；公司根据下游企业提供的参数配了4台（丙丁各2）输送泵，可同时满足四家企业输送，丙烷40立/时。丁烷33立/时，基本可以满足周边需求。

（3）仓储费水平

计划投用后对外提供过罐租库服务，收费标准200左右（包括港杂、过罐等）。

6、混烷脱氢/交割库企业F

（1）企业概况

252万吨/年的进口原油配额及相关原油进口资质，年综合加工能力1150万吨，公司主要外销产品包括丙烯、MTBE等。炼化板块（史口库区）有气分、烷基化等装置；东营港有一套混烷脱氢装置，有MTBE及丙烯外销。

（2）混烷脱氢装置进料

丙丁烷合计进料需求在1500吨/日。其中丙烷纯度要求98%以上，民用气要求丙烷含量20%、异丁烷40%左右。

（3）外采情况

丙烷采购只买进口现货，基本上没有长协。民用气采自周边地炼。

7、地炼/PDH企业G

（1）企业概况

原油加工能力350万吨/年，一套产能75万吨/年的PDH装置投产，后续有60万吨/年苯乙烯联动、25万吨/年PO装置计划于2025年2季度投产，20万吨/年顺酐装置计划于25年4季度投产。

（2）PDH装置近况

因常减压前装装置故障降负，PDH副产氢气无法综合利用所以短暂降负，丙烷加工量从满负荷的2600吨/天降至1900吨/天，预计后续10天左右恢复；PDH装置去年8月开工，今年8月计划检修10-15天（检查磨损做验证等），开停工决策主要取决于利润情况。

PDH装置至丙烯端加工成本1150-1200元/吨，单耗1.15。

8、企业H

（1）企业概况

主要石化产品有汽柴油、液化气、PP粉料/颗粒料、MTBE、丙烯、纯苯等产品。旗下有20万吨烷基化、30万吨烯烃异构以及20万吨的正丁烷异构联产30万吨的异丁烷脱氢。

2022年120万吨轻烃综合利用(石脑油裂解)项目投产，原料可在石脑油与丙烷间切换，丙烷最大日均外采量能达到2000吨以上。2022年MTBE出口红利后新建二期异丁烷脱氢项目，于今年2月下旬30万吨的正丁烷异构配套45万吨的异丁烷脱氢项目正式投产，目前装置正处于开工调试阶段。

（2）轻烃综合利用项目进料

120万轻烃综合利用（石脑油裂解）原料分轻质和重质原料，石脑油为主丙烷为辅。其中石脑油以自产为主，考虑装置经济性的话会采购丙烷和拔头油（碳五）协调进料。目前拔头油经济性不合适，进料有所减少。经济性判断依据主要是核算下游产品收率，裂解的主要产品为丁二烯和纯苯。重质原料裂解的丁二烯和纯苯收率高，轻质原料的收率低。

（3）丙烷外采情况

与PDH装置不同，公司裂解装置对于丙烷的需求量比较灵活，在500-2500吨/日不等，根据市场情况进行转换。近期石脑油的相对经济型不佳且公司上游装置降负荷，所以丙烷用量较高，在2000吨/日，后续石脑油比较富裕的话可能会进行提高石脑油用量、减少丙烷用量的调整。丙烷原料的来源主要来自港口货，以现货为主，也有部分用FEI锁价，一般通过招标采购。

9、碳四裂解/丁烷深加工企业I

（1）企业概况

拥有40万吨碳四裂解装置和10万吨异丁烷脱氢装置，满负荷时外采民用气、丁烷或碳四资源日均1000余吨，主要产品包括丙烷、丙烯、PP、MTBE等。

（2）碳四裂解进料原料

包括民用气、丁烷等，技术特殊，可加工含烯烃、碳五、烷烃等多种原料。目前民用气日用量800-1000吨，装置改造后焦化气可混掺使用，但需控制硫含量。

（3）原料采购方式

采购方式灵活，包括一单一谈、招标、现货直采等。民用气货源主要考虑价格，全国的资源都可以，会根据山东炼厂的出厂价，每天定收货价。

10、炼化一体企业J

（1）企业概况

2024年下半年刚刚投产的炼化一体化企业，去年10月一期一阶段1000万吨炼油项目正式投产运行，12月份乙烯项目（150万吨石脑油/轻烃裂解）开工，目前醚后碳四日均外放量在1200吨左右，近期烷基化装置开工后暂停外放。

一期二阶段1000万吨炼油于近期准备开工，预计7月份完全开工，后续装置需要到今年年底明年年初完全投产运行。

（2）罐容情况

液化气全部罐容预计6万吨。考虑到储罐的综合利用避免闲置，公司储罐经常混用。

（3）产品外放情况

计划DCC开起来后液化气产出2000吨/日，优化后调整外放为300-400吨/日，其余自用或换货；一期第二套1000万吨开工后，液化气理论外放量偏大，但会尽量减少对市场冲击，且根据下游装置效益调整外放品种。

五、风险提示

调研样本量较小，代表性或有限。

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