继周三日盘突破10800元/吨后，橡胶在周三夜盘继续“高歌猛进”，主力合约RU2009时隔近5个月时间再度站上11000元/吨。周四早间开盘后，胶价上涨势头有所放缓，午后期价出现回落。截至7月30日收盘，天然橡胶主力合约RU2009报10885元/吨。

新胶产出延续季节性提升，全年产量下降“板上钉钉”

天然橡胶产出有着较强的季节周期性，从往年情况来看，中国天然橡胶产出在9-11月达到一年中的峰值，而7-8月产区通常处于向旺产季过渡的阶段。2020年，由于受到新冠疫情以及干旱天气的双重影响，国内云南以及海南两大主产区的开割时间较正常情况延后了近两个月，这导致2020年上半年国内橡胶产出较前几年出现较明显的下降。根据ANRPC统计数据，2020年上半年，国内天然橡胶产量为16万吨，较2019年同期下降4.68万吨，降幅达22.63%。考虑到2019年上半年国内产区同样因干旱天气影响一度出现停割，天然橡胶产区较常规水平已有下降，2020年上半年国内天然橡胶产量下降幅度可谓巨大，全年天然橡胶产量下滑几乎是“板上钉钉”的情形。

图1：中国天然橡胶产量（单位：万吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

虽然全年产量下降是大概率时间，我们也需注意到，国内产区在开始割胶后新胶产出正在逐步回升，目前产量已基本恢复至常规水平。ANRPC数据显示，2020年6月，国内天然橡胶产量为8.6万吨，环比5月大幅提升78.42%,较2019年同期小幅下降1.04%。随着产区逐步向旺产季过渡，后期国内天然橡胶供给料将继续提升。

图2：中国天然橡胶月产量（单位：万吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

轮胎企业开工维稳，终端市场缺乏明显增长点

近期国内轮胎企业生产整体维持稳定运行，开工与前期相比略有提升。近期轮企开工出现提升的主要原因有二：首先，前期搁浅的出口订单在近期有追加表现，虽然与往年常规水平相比仍然存在一定差距，但对于轮胎销量本身而言已提供了一定支撑；其次，由于进入夏季，出于应对雨水、高温控产等不可控因素的目的，厂家有意提前储备库存，使得排产较为积极。但从市场表现来看，当前轮胎终端需求仍然缺乏明显增长点。除去虽有提升但仍未恢复至常规水平的外贸出口市场，国内替换市场由于近期多地频繁出现的雨水天气阻碍了物流运输以及户外工程的开展而延续了疲软表现，厂家因此继续处于销不抵产的状态，整体库存维持增长态势，这也使得轮胎开工难有新的提升。

7月23日当周，国内全钢胎周度开工率为69.94%，同比下降3.68个百分点；半钢胎周度开工率为65.35%，同比下降5.42个百分点。

图2：国内轮胎企业全钢胎周度开工率（单位：%）

数据来源：卓创资讯，中信建投期货

图3：国内轮胎企业半钢胎周度开工率（单位：%）

数据来源：卓创资讯，中信建投期货

国内车市维持恢复态势，低基数下销量有望维持正增长

在经历了二季度的“爆发式”恢复后，国内车市进入到了传统淡季，恢复的速度也有所放缓，但得益于2019年同期车市正处于排放标准切换后市场的“低谷期”，国内汽车销量有望继续维持正增长态势。根据乘联会最新公布数据，7月第四周（20-26日）国内乘用车市场日均零售为4.8万辆，同比增长20%，环比6月同期下降2%；7月1-26日，乘用车市场日均零售3.66万辆，同比增长5%，环比6月同期下降5%。乘联会方面表示，由于部分地区的促进消费政策在6月底到期，7月地方补贴政策效果减弱，厂商和经销商促销活动在经历6月末高峰期后进入7月初的调整期，使得市场零售表现不强；随着高考结束以及海外出行转变为国内自驾游的增多，部分购车需求再度释放，而国内疫情持续向好发展也令汽车消费信心逐渐改善，加之2019年同期市场基数较低而今年7月零售走势较强，因此7月国内乘用车市场零售恢复同比正增长。

图4：7月乘用车市场日均零售（单位：辆）

数据来源：乘联会

图5：7月乘用车市场日均批发（单位：辆）

数据来源：乘联会

交易所仓单库存继续维持低位，现货端库存压力仍然较大

2019年，天然橡胶仓单库存便呈现出窄幅波动的状态，全年大部分时间内仓单库存都维持在41-42万吨左右。2020年，同样的情形再度上演，由于新胶产出在疫情、干旱天气以及病虫害的多重因素影响下迟迟未能放量，导致年内新注册仓单量持续处于低位，这也使得天然橡胶仓单库存一直处于22-23万吨左右近四年同期低位，并且近期库存继续呈现出缓慢下降状态。截至7月29日，上期所天然橡胶仓单库存为227000吨，较2019年同期下降180050吨。由于11月老胶仓单将会集中注销转为现货，我们据此对天然橡胶仓单库存进行简单估算：若卖方为规避仓单注销这一规定，2020年新产出的天然橡胶在11月之前注册成为仓单的可能性较小，假设2020年内完成交割的仓单均为老胶仓单，则在11月后上期所天然橡胶仓单库存预计将下降至7.39万吨，创下2015年以来新低。

天然橡胶现货端库存却呈现出与期货端截然相反的情况。由于率先进入“后疫情”时代，中国因此成为天然橡胶出口的最佳目的地，这使得国内天然橡胶进口量呈现出增长态势，但目前国内天然橡胶市场需求表现未能迅速消化掉增长的进口量，导致现货端库存持续处于高位。随着旺产季的到来，国内天然橡胶进口存在进一步增长预期，后期天然橡胶现货端库存压力仍然较大。根据最新统计数据，截至7月23日，青岛地区天然橡胶总库存为83.29万吨，环比增加1.014万吨；其中区内16.4万吨，环比增加0.5万吨，一般贸易库存66.89万吨，环比增加0.54万吨。

图6：上期所天然橡胶仓单库存（单位：吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

总结

尽管近两日胶价表现较为强势，但其更多的是受到资金力量的推动，自身基本面暂未出现明显改善令其强势表现的持续性有限，考虑到天然橡胶主力合约正逐渐从09合约向01合约转移，短期内天然橡胶出现回调的可能性较大。从中长期来看，交易所仓单库存处于低位且当前橡胶处于价值低位为后期胶价上涨提供了基础，而全年国内橡胶产出下降以及需求端表现随着国内经济恢复出现的回升则让中长期的橡胶供需局面得到改善，因此未来天然橡胶强势表现仍然可期。