供给：预计锂资源26年-27年产量增速为32.3%/17.1%

矿端扰动下，25年全球实际锂资源供给增速或较24年下降至22.3%。因国内江西枧下窝矿山停产影响，根据我们测算，25年全球锂资源实际供给增速从24年的28.6%下降至22.3%，绝对量约为163.4万吨LCE。

受当前价格上涨影响，供给端增量或在26年加速释放，27年供给释放速度或明显放缓。国内方面，根据公司公告，盐湖股份4万吨/年和青海汇信2万吨/年的察尔汗盐湖项目已分别于2025年9月底和2025年6月投料生产，我们预计2026年将放量；非洲方面，华友钴业硫酸锂项目已于2025年下半年投产，雅化集团Kamativi矿以及赣锋锂业Goulamina矿我们预计在2026年将完成达产。另根据公司公告，紫金矿业Manono矿50万吨/年锂精矿项目计划于2026年第一季度投产，折合硫酸锂9.5万吨；澳矿方面，格林布什CGP3项目52万吨锂精矿产能预计2025年底投产，对应约6.5万吨LCE；Pilbara的P1000扩建项目已于2025年第一季度试运行，有望在2026年逐步释放。上述项目投产释放主要集中在26年，而27年新增项目预期明显减少，供给增速或显著下滑。

以8-9万元/吨的碳酸锂价格水平测算，我们预计2025年至2027年全球锂资源供给量分别为163.4万吨、216.2万吨和253.2万吨LCE，同比增速分别为22.3%、32.3%和17.1%。

考虑不同价格导致锂全球供给量不同，我们测算：8万元/吨以下/8-9万元/吨/9万元/吨以上的三种价格假设下，26年的锂资源供给量分别为：205.7/216.2/223.4万吨LCE。

需求：储能乐观预期下仍存在明显分歧

准确测算需求的前提：备货系数如何确定。由于锂行业下游需求集中，且维持高增速，导致无论是电池环节还是正极材料环节，经常会维持高备货系数。当前投资者对于备货系数的绝对值并没有确定性的测算，尤其是磷酸铁锂正极的备货系数是否会放大，乐观者认为行业周期反转一定会带来大量的备货需求，从而导致实际的平衡表在明年或实现去库。但根据我们对历史数据的推演，铁锂环节的备货系数与磷酸铁锂正极的产量增速高度正相关，乐观预期下明年的增速较今年或同比下滑，因此我们对26年年度维度上电池厂对铁锂备货系数增加保持相对谨慎态度。

25年需求增速或达到36.0%，2026年碳酸锂需求预计为207.2万吨，同比增长25.2%。由于25年下半年以来国内储能实际出货量持续偏强，导致现实端碳酸锂需求维持高增速，呈现明显淡季不淡现象，据我们测算25年全球锂资源需求增速或达到36.0%。与此同时国内下半年的储能招标数持续超市场预期，导致当前大部分投资者对于储能明年的需求持相对乐观态度。但在乐观中依旧存在着较大的增速预期分歧，不同的增速预期对于碳酸锂的供需影响较大。此外动力电池需求市场预期相对谨慎，但考虑到单车带电量提升以及商用车需求的快速增长，其增速依然有望保持可观水平。基于上述判断，在基准假设中，我们设定2026年国内新能源汽车渗透率为60%，储能国内装机需求量同比增长75%，据此测算2026年全球碳酸锂总需求约为207.2万吨，同比+25.2%。

乐观、悲观假设下的需求端存在较大的增速分歧。我们分别假设国内储能增速为50%、75%、100%，以及国内新能源汽车渗透率为55%、60%、65%，据此构建九种乐观情景组合。我们测算得出对应总需求区间为197.5万吨至216.8万吨，区间宽度接近20万吨。

平衡：25年强现实下去库，26年或小幅过剩

供给扰动+需求偏强，25年全球锂供需或短缺1.7万吨。由于宁德枧下窝锂项目在8月停产，同时25年下半年下游电池需求增速持续走强，我们测算25年实际全球锂资源供需或呈现短缺状态，约短缺2.0万吨。据SMM数据，截至11月30日，碳酸锂月度库存总计6.5万吨，较8月底去库3.3万吨，今年1-11月累计去库0.7万吨，强现实需求已推动库存降至2024年5月以来的最低水平。

预期26年供需依旧偏宽松，27年或走向短缺格局。我们预计2025-2027年全球锂资源供给量分别为163.4 /216.2 /253.2万吨LCE，需求量分别为165.5/207.2/255.4万吨LCE，供需平衡分别为-2.0/9.1/-2.2万吨LCE。当前价格水平下，即使25年受宁德停产和下半年爆发导致短暂的实际供需短缺，我们认为到2026年或仍小幅过剩。展望2027年，需考虑26年储能大幅上量后的全球需求增速，若能持续保持在25%以上，全球碳酸锂供需格局将转向持续短缺。

短期：26年宁德复产后国内或进入累库。考虑短期国内的情况，25年受宁德时代停产与下半年需求超预期影响，实际供需短缺预计在25年Q4集中体现。根据我们测算，25年国内碳酸锂总供给122.0万吨，共计短缺 2.1万吨，其中25年Q4总供给36.7万吨，短缺达2.0万吨。在维持当前9万元/吨价格水平不变的情况下， 26年随着宁德时代复产以及中矿、永兴等锂盐厂产能逐步爬坡，我们预计26年Q1将累库。

锂价：26年基本面定价8-9万元/吨，看涨27年锂价上行空间

26年供需基本面定价下的价格约8-9万元/吨。基于前述分析，我们结合不同价格下的预计全球碳酸锂供给量及不同国内新能源车与储能增速假设下的总碳酸锂需求，测算了各需求情景下对应的基本面支撑价格。在最乐观的假设下，2026年总需求预计为216.8万吨LCE，碳酸锂基本面支撑价格或在9万元/吨左右，在国内新能源汽车渗透率/储能增速分别为60%/75%的偏中性假设下，2026年总需求预计为207.2万吨LCE，对应碳酸锂价格中枢约为8-9万元/吨水平，该价格水平下全球碳酸锂供给预计为216.2万吨LCE。

27年短缺预期下价格有望在26H2提前启动突破10万元/吨。而对于27年来看，由于供给增速明显放缓，需求增速维持较高水平，我们预期锂资源整体供需关系或走向短缺，短缺预期或推升价格在26年下半年提前启动，有望再次突破10万元/吨。考虑下游对于碳酸锂价格的敏感程度相对较低（不考虑其他原材料普涨），我们认为若出现持续短缺去库情况，碳酸锂价格上行空间或进一步打开，有望上涨至12万元/吨。