“金九银十”旺季已结束，PVC不仅未能迎来预期中的上涨，反而加速下行，最低跌至4600元/吨附近，创下近十年来新低，距离历史最低点4405元/吨仅一步之遥。除“金九银十”旺季需求不及预期外，美联储降息预期等相关利好也基本落空，PVC此番下跌，更多由基本面利空因素主导。

新装置集中投产

供给侧结构性改革后，PVC行业准入门槛提高，产能扩张压力得到缓解。不过，2025年PVC将迎来近十年产能扩张压力最大的一年，全年计划投产9套新装置，涉及产能近250万吨，预计产能增速将超过10%。上半年，青岛海湾20万吨/年、新浦化学25万吨/年的新装置已正式投产；下半年，甘肃耀望30万吨/年、渤化发展40万吨/年、福建万华60万吨/年及浙江嘉兴30万吨/年等新装置也将陆续投产。且下半年新装置投产时间更为集中、涉及产能规模更大，供应端压力将明显增加。

弱需求成为常态

PVC下游需求结构中，80%与房地产及基建领域息息相关。但近几年房地产市场整体低迷，基建领域也缺乏亮点，弱需求已成为行业常态。尽管去年以来国内频繁出台相关政策利好刺激，二手房市场数据也出现回暖迹象，但房地产市场新开工等核心行业数据依然低迷，政策端利好难以有效传导至终端，未能形成实质性需求拉动。即便进入“金九银十”传统需求旺季，PVC需求端改善仍较为有限，下游行业开工率整体处于偏低水平。

图为PVC下游型材开工负荷走势

近几年，国内PVC出口量增加极大地缓解了国内供需矛盾。2024年国内 PVC出口量超过260万吨，其中近半数流向印度市场，进出口相关政策对PVC出口格局影响深远。

今年PVC市场出口利空接连不断。4月受“对等关税”政策影响，PVC出口一度大幅回落；8月中旬，印度提高反倾销税率，其中对我国产品税率由82～167美元/吨上调至122～232美元/吨，增幅显著，进一步加大PVC出口难度；年底印度也将落实BIS认证，只有达标企业才能出口到印度，而目前国内尚无达标企业。

开工率维持低位

受国内PVC供需失衡加剧及企业亏损扩大影响，PVC行业检修装置明显增多，整体开工率有所下降。截至11月9日当周，国内PVC开工率在76%附近，处于历史同期偏低水平，较前期高点回落5个百分点；PVC周度产量约47万吨，暂时脱离前期50万吨的高位，供应端压力得到阶段性缓解。后期来看，PVC计划内检修虽相对有限，但计划外检修预期或持续超预期，开工率有望维持偏低运行态势。

近几年PVC价格持续下行，行业利润不断压缩，外采电石法PVC的亏损状态已维持约3年。不过，PVC生产企业多为氯碱一体化布局，烧碱业务多数时间能够覆盖PVC的亏损，因此PVC并未因自身亏损出现降负荷生产情况。但近期除PVC亏损幅度扩大至800元/吨附近外，烧碱价格连续下跌后利润也明显压缩，PVC与烧碱的综合利润已连续1个月处于负值区间，PVC成本端支撑作用有望逐步显现。

图为PVC+烧碱综合利润走势

目前PVC与烧碱综合计算已处于亏损状态，部分企业因此出现降负荷生产迹象。追溯历史数据可见，近几年行业行情不景气，亏损已成为常态，部分落后产能也逐步被淘汰。自2022年至今，内蒙古宏力、山东东岳等企业的近10条落后生产线已处于长期停产状态，若后期亏损局面持续，或有更多落后产能退出市场。

综合来看，PVC价格持续下行，已充分消化当前市场利空因素。在价格连续下跌后，行业亏损进一步加剧，带动开工率下滑，成本端支撑作用有望逐步显现。当前PVC已处于低估值区域，尽管暂时缺乏明确上涨驱动，但后续下行空间已相对有限。若后期“反内卷”相关措施能够落地，PVC供需格局有望得到根本性改善，进而扭转其长期弱势运行态势。