宏观要点

宏观金融：美国经济数据好于预期，提振全球风险偏好

【宏观】 海外方面，美国“小非农”10月ADP新增就业4.2万人超预期，薪资增长持续停滞；美国10月ISM服务业PMI超预期反弹、创八个月新高；美国经济数据好于预期支撑美元指数持续走强，全球风险偏好有所升温。国内方面，中国10月份制造业景气水平有所回落，国内经济增长有所放缓，在一定程度上打压乐观预期；此外，由于美元走强，人民币汇率短期走弱，影响国内风险偏好；政策方面，中共四中全会定调，政策刺激预期增强，有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及经济增长成色上，短期宏观向上驱动有所减弱；后续关注国内经济增长情况以及国内增量政策实施情况。资产上：股指短期震荡，短期谨慎做多。国债短期震荡反弹，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位回调，谨慎观望。

【股指】 在电网设备、光伏以及电池等板块的带动下，国内股市小幅上涨。基本面上，中国10月份制造业景气水平有所回落，国内经济增长有所放缓，在一定程度上打压乐观预期；此外，由于美元走强，人民币汇率短期走弱，影响国内风险偏好；政策方面，中共四中全会定调，政策刺激预期增强，有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及经济增长成色上，短期宏观向上驱动有所减弱；后续关注国内经济增长情况以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】贵金属市场周三夜盘整体上涨，沪金主力合约收至916.38元/克，上涨0.63%；沪银主力合约收至11381元/千克，上涨1.58%。尽管美国ADP就业数据强于预期，市场仍寻求避险。现货金收高1.3%，至每盎司3982.4美元。短期贵金属震荡，中长期向上格局未改，操作方面，短期观望，中长期逢低买入。

黑色板块

黑色金属：市场情绪转差，钢材期现货价格震荡回落

【钢材】周三，国内钢材期现货市场跌幅扩大，市场成交量继续低位运行。中美贸易谈判缓和以及十五五规划利好基本被市场消化，当前市场焦点转向基本面逻辑。本周钢谷网建筑钢材及热卷需求见顶，建材表观需求环比回落17.36万吨，热卷表观需求环比回落13.55万吨。11-12月需求仍有进一步回落空间。供应方面，因部分品种亏损影响，钢厂产能释放力度由强转弱。同时环保限产消息也逐渐增多，供应收缩力度或进一步加强。本周钢谷网建筑钢材产量小幅回升1.47万吨，热卷则下降3.3万吨。短期钢材市场或回归基本面，预计以震荡偏弱为主。

【铁矿石】周三，铁矿石期现货价格继续走弱，但跌幅有所放缓。钢厂仍处于亏损状态，且环保限产仍在继续升级。铁水产量继续延续下行趋势。钢厂矿石库存也出现回落。供应方面，本周全球铁矿石到港量环比大幅回升1229.8万吨至3314.1万吨，处于历年同期偏高水平，周一铁矿石港口库存也回升了167万吨。铁矿石供应压力依然较大。所以铁矿石价格预计有进一步下跌空间。

【硅锰/硅铁】周三，硅铁、硅锰现货价格持平；盘面价格小幅反弹。6517北方市场价格5600-5680元/吨，南方市场价格5650-5700元/吨。锰矿市场震荡运行，天津港半碳酸主流报价34.5元/吨度，成交34元/吨度及以上，南非高铁30元/吨度上下，加蓬39.8-40元/吨度。供应方面，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国42.99%，较上周减0.05%；日均产量29675吨，增45吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100-5200元/吨，75硅铁价格报5750-5900元/吨。原料端兰炭价格平稳运行，小料价格690-750元/吨出厂价现金含税。10月河钢75B硅铁招标定价5660元/吨，较上轮定价跌140元/吨，询盘价5600元/吨，9月定价5800元/吨。硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡。

【纯碱】周三，纯碱主力合约区间震荡运行。供给方面，本周供应环比有所增加，另外纯碱四季度有产能投放计划，供给维持宽松格局，压力仍存；需求方面，刚需需环比持稳，变化不大，综合来看，虽然反内卷政策明确，但是纯碱行业目前暂未有明确的行业文件下发，纯碱跟随政策的动力不够充足，当前纯碱仍供应压力仍存，中长期来看供应端的矛盾是拖累压制价格的核心，偏空思路对待。 

【玻璃】周三，玻璃主力合约震荡运行，受沙河消息的影响，玻璃价格有所支撑。供应方面，玻璃产量环比持稳，产线开工条数环比持稳，需求方面，需求同比偏弱，下游深加工企业10月中旬订单天数为10.4天，环比下降，库存方面，浮法玻璃的库存同比在偏高位置，综合来看，玻璃有反内卷的政策给予一定支撑，但整体需求仍疲软，需关注年底竣工高峰期对玻璃的需求情况，由于前期跌幅较大，当前估值偏低，叠加沙河的影响，短期预计偏强运行。

有色板块

有色新能源：美元坚挺，有色多数表现偏弱

【铜】近期，受避险情绪提振，以及美联储降息预期下降，美元指数突破100大关，后期将继续偏强。近期美国铜库存继续走高，已经超过35万短吨，处于历史高位，制约后期进口需求。另外，出现转机，要警惕巴拿马铜矿重启的可能性。国内精炼铜去库不及预期，截止11月3日铜社会库存为20.01万吨，环比增加1.75万吨，仍处于偏高水平，已经是三年来高位。印尼第二大铜矿停产，加剧全球铜矿偏紧态势，将支撑期价，短期高位震荡。

【铝】周三，沪铝先抑后扬，收盘价较昨日小幅下跌，目前大宗情绪偏弱，美元走强打压市场风险偏好。宏观偏多氛围消退，国内供应和进口量处于高位，需求边际走弱，去库不畅，而国外铝库存也大幅增加。短期价格震荡，如果价格冲高至21800一线阻力上方，可以尝试做空。

【锡】隔夜，费城半导体指数回升3%左右，部分收复失地。供应端，冶炼开工率大幅回升21.3%达到71.61%，创今年新高，上周小幅下降2.89%达到68.72%，仍处于绝对高位，之前市场预计11月缅甸佤邦锡矿大量产出，关注具体进展，锡矿供应环比回升仍是趋势。需求端，锡焊料开工率依然处于低位，下游及终端企业订单情况有所好转，但改善程度有限，传统行业如消费电子和家电需求疲软，新兴领域光伏前期抢装透支后期装机需求，光伏装机同比大幅下降。锡价处于历史高位，高价对实物需求的抑制作用已经开始显现，现货市场对当前价位的接受度有限，但由于之前补库较少，部分下游企业进行少量刚需补库，库存下降144吨达到6684吨。综上，中短期锡价下方有支撑，但高价对消费抑制令上方空间承压，预计价格维持高位震荡。

【碳酸锂】周三碳酸锂主力2601合约下跌0.45%，最新结算价78960元/吨，加权合约增仓849手，总持仓82.78万手。钢联报价电池级碳酸锂78550元/吨（环比下跌500元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价925美元/吨（环比下降20美元）。外购锂辉石生产利润425元/吨。建议轻仓观望，关注下方价格支撑，耐心等待“情绪底”。

【工业硅】周三工业硅主力2601合约下跌0.06%，最新结算价8960元/吨，加权合约持仓量39.84万手，减仓13071手。华东通氧553#报价9450元/吨（环比持平），期货贴水430元/吨。需求端相对平稳，社会库存高位小幅累库。预计行情区间震荡，关注大厂现金流成本支撑。

【多晶硅】周三多晶硅主力2601合约下跌2.44%，最新结算价53445元/吨，加权合约持仓23.04万手，减仓7354手。最新N型复投料报价51500元/吨（环比持平），P型菜花料报价30500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.35元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.307元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价0.66元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量9590手（环比持平）。强政策预期与弱现实博弈僵持，政策预期下多晶硅现货价格支撑仍存，然终端需求疲软导致下游无力涨价。预计多晶硅高位区间震荡，区间操作。

能化板块

能源化工：市场聚焦供应前景，油价延续跌势

【原油】市场评估美国库存数据以及持续的供应过剩前景，油价延续低迷。EIA数据显示原油库存增加520万桶，但成品油库存则普遍下降，显示需求仍有韧性，限制了潜在的下跌石头。进口反弹和季节性检修期间炼厂开工偏低，导致原油库存增加。另外目前市场对OPEC+加剧市场过剩的担忧持续增加，明年过剩可能会打到200万桶/天。油价长期压力仍然不改，中短期继续聚焦基本面和地缘风险矛盾。

【沥青】原油回落后成本段支撑走低，沥青盘面价格继续保持低位，基差低迷，成交有限。近期社库和厂库均有小幅累库压力，且至需求淡季，现货市场重心偏向低价货源，累库压力将会逐渐增加。原油总体下跌带来了利润仍然小幅走高，开工再度由于山东部分厂复产二走高，供应压力提升。且后期原油仍将受到OPEC+增产冲击而走低，在沥青库存压力增加的情况下，后期仍需关注原油在地缘风险下的波动，沥青自身抛压仍然较大。

【PX】原油价格出现回落，聚酯板块再度表现低迷，PX跟随保持震荡。近期PTA开工仍然偏高，PX仍能获得一定需求支撑。PXN价差小幅回升至236美金，PX外盘保持815美金波动，PX仍然处于偏紧格局。另外近期海外成品油强势，部分乙苯调油询价提升，或对PX产生成本支撑，短期原油成本价波动仍为价格主要变化驱动，关注成本变化情况。

【PTA】PTA小幅反弹，虽然下游开工小幅回升至91.7%水平，冬织需求仍有一定放量，下游采购小幅增加，PTA基差保持在-73左右，但市场长期等待的头部厂商减停产协议仍然未有实质性成果，PTA中短期低加工费难以转化为供应走低，叠加近期新装置置换，整体供应继续偏高，11月下游开工大概率将环比走低，PTA累库压力仍然较大，油价走低也较为明显，明年暂无新装置投产，短期PTA承压存续。

【乙二醇】乙二醇增仓下压，维持前低价格。近期港口库存再度累积至56.2万吨，下游开工短期保持中性，但近期发货量仍然不高，到港则增加至19.8万吨的偏高位水平。乙二醇11月累库压力仍然较大，下游开工面临环比下行风险，乙二醇盘面价格在明确触及心底之前，进场仍需谨慎。

【短纤】短纤短期跟随聚酯板块震荡，但后期压力仍较大。终端订单开始出现季节性回落，短纤开工部分走低，库存出现有限累积，后期更多的去化仍然需要观察终端订单是否能持续反季节性走高，目前来看后续上升空间或有限。短纤中期跟随聚酯端保持或可继续逢高空。

【甲醇】港口现货随盘面先跌后涨，基差略有走强。现货商谈2099元/吨，基差01-36左右； 11月下商谈2128-2135元/吨，基差01-7/+0左右；12月下商谈2155-2165元/吨，基差01+20/+30左右。陕北市场价格1910元/吨，较上一交易日跌20元/吨；关中市场价格1950-2010元/吨；内蒙古北线市场价格1935-1980元/吨，高端较上一交易日涨10元/吨；内蒙古南线1950元/吨持稳。港口库存虽处高位，但在进口未明显增量、MTO需求保持稳定的背景下，呈现小幅去库态势。内地则受装置开工提升、需求走弱影响，企业库存有所累积，价格同步走弱，对整体甲醇市场支撑减弱。短期来看，市场情绪偏空，价格仍存下探可能；但随着冬季限气临近，供应收缩预期将逐步显现，预计下行空间较为有限，后市或逐步转入震荡整理。

【PP】市场报盘多数窄幅下移，华东拉丝主流在6400-6600元/吨。在当前PP市场中，供应增速持续高于需求恢复节奏，产业链库存整体偏高，基本面仍面临一定压力。不过，需求端已呈现边际改善迹象，下游部分行业补库意愿有所增强。同时，近期原油价格反弹对PP成本形成支撑，限制其下行速率。盘面破位后预计短期内惯性下跌，暂未出现止跌信号。

【LLDPE】聚乙烯市场价格下跌，LLDPE成交价6800-7400元/吨。当前聚乙烯市场的核心矛盾仍集中在供应压力持续累积。新增产能持续释放，叠加前期检修装置陆续计划重启，供应端压力逐步增强。需求方面，下游旺季效应预计在11月初见顶后逐步回落，后续支撑力度或将边际转弱。成本端原油价格走势偏弱，对聚乙烯价格支撑不足。综合来看，在供强需弱格局延续、成本支撑有限的背景下，预计聚乙烯价格将延续承压运行态势，继续下探。

【尿素】国内尿素行情，价格小幅波动，山东临沂小颗粒成交价格1580元/吨左右，环比+10元/吨。当前尿素供应端预期继续提升，日产预计将回到20万吨以上水平，整体供应趋于宽松。需求方面，随着近期价格反弹，下游补仓节奏有所放缓。局部农业刚需逐步进入收尾阶段，储备需求多以按价择机跟进为主；工业需求延续偏弱持稳，复合肥行业开工有上升预期。出口端在新政策尚不明朗的背景下，预计价格仍将维持偏低水平震荡。

农产品板块

农产品：虽国内市场化采购性价比不高，但CBOT大豆乐观预期主导继续上涨

【美豆】隔夜CBOT市场01月大豆收1134.50涨13.00或1.16%(结算价1134.25)。中国国务院关税税则委员会5日公布两项公告，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施、停止实施对原产于美国的部分进口商品加征关税措施。尽管依然保留10%的对美加征关税税率，美豆因为实际进口关税仍为13%，但市场对中美大豆贸易关系修复依然保持乐观预期。USDA在后续报告中若将单产再下调，美豆期末库存进一步收缩将主导美豆成本修复逻辑增强。

【豆菜粕】国内集中到港大豆压力增加，油厂维持高开机压榨，豆粕供应充足。豆粕目前供需宽松，且随着中美农产品贸易关系修复，一方面国内进口大豆定价成本走高，另一方面，未来大豆缺口风险降低，豆粕近期累库或变成事实压力，这将限制豆粕上方的想象空间。菜粕风险买盘回归支撑大幅上涨，豆菜粕价差有望走缩。如果国内完成1200MMT美豆的采购，预计持续到春节前，豆粕累库压力或持续存在。值得关注的是，美豆进口性价比不高，预计进口美豆到港后大概率会进去储备，并在未来通过拍卖向市场投放。

【棕榈油】棕榈油连续探底。马来西亚棕榈油协会(MPOA)公布的数据显示，马来西亚10月毛棕榈油产量环比增加12.31%至207万吨，创八年最高水平。10月以来马棕超预期增产引发短期棕榈油盘中调整压力，但外围国际油料及原油上涨行情仍能提供了一定支撑，而且现阶段棕榈油进去减产周期，虽然短期供应扰动仍在，但季节性去库趋势不变。国内现货基差稳中有跌，棕榈油跟随BMD棕榈油下跌而维持偏弱运行。

【豆菜油】豆油延续窄幅偏弱调整，市场供强需弱态势延续，同时受进口大豆定价成本上涨支撑，相比棕榈油依然相对抗跌。菜油方库存仍处高位，但菜籽库存见底，同时受到中加贸易不确定风险抬升影响，贸易惜售挺价情绪较浓，支撑基差持续走强。

【玉米】今日玉米整体市场价格平稳运行。潮粮销售压力逐渐减弱，产区价格稳定，部分贸易商已经开始收购干粮，但收购量有限，随收随走为主。今年玉米丰产年、上市承压行情已逐步稳定。期货端，从现货逻辑及盘面交投情绪看，阶段性底部区间行情或能构成有效支撑。

【生猪】11月以来全国生猪价格整体呈现普跌态势，供应压力仍存。预计持续到11月整体出栏供应环比继续增加，养殖利润亏损暂难修复，去产、去存栏主导，至少至12月冬至腌腊消费小高峰到来之前，猪价难有大反弹。