一、猪价与屠宰量

回顾2022-2024年猪价和屠宰量的变化情况，每年5-8月屠宰量均会出现下降，而猪价则会出现上涨。通常5-8月因为温度的升高，生猪运输损耗风险增加，屠宰企业倾向于减少收购量，虽然屠宰量下降，但供给收缩更为明显，这主要是因为冬季疫病损失、二次育肥分流，从而导致猪价出现趋势性上涨。

当然，2022年和2024年5-8月出现大幅上涨，与此前连续亏损导致能繁母猪的深度去化关系更大。2022年猪价回升前，能繁母猪累计去化8.5%；2024年猪价回升前，能繁母猪累计去化9.2%。2024年以来，大规模养殖主体在种猪培育、母猪扩繁等前端环节的集中度大幅提升，能繁母猪产能波动有所减弱，但仔猪供需对市场的指引大幅加强。

二、猪价与仔猪供需

我们通过构建反映仔猪供应和需求的领先指标，判断猪价在未来三个月或易涨难跌。仔猪需求指数主要基于仔猪与生猪比价构建，长期来看仔猪需求指数与猪价之间存在一定的正相关性，但两者领先关系较不稳定。2023年之后，领先3个月左右的仔猪需求指数与猪价的相关性明显提升，按仔猪需求指数推演，猪价在未来三个月或存短期支撑。

仔猪供应指数主要基于仔猪销售利润构建，长期来看仔猪供应指数与猪价之间正相关性要强于仔猪供应指数，利润可以综合反映供需两端变化，同样两者领先关系在部分年份较不稳定。进入2023年之后，领先3个月左右的仔猪供应指数与猪价的相关性明显提升，按仔猪供应指数推演，猪价在9月之前易涨难跌。

三、猪价与体重

非瘟之后，小规模主体更多从事下游育肥，二育壮大使得猪价与出栏均重高度正相关，即猪价越高，体重越大。通常当屠宰量出现明显下降，同时出栏体重出现明显提升，表明市场处于压栏与二育提升阶段。从数据上看，2022年二季度和三季度、2023年三季度、2024年二季度均出现明显压栏和二育，这种增重行主要是为了应对中秋、国庆、次年春季旺季，供给的后置也引发连续三年猪价旺季不旺。

回顾2023-2024年猪价和出栏均重的相互影响路径，发现两者长期存在明显正相关，而产能波动会牵引两者围绕某条曲线来回移动。重点复盘5-8月的移动路径，2023年在价格相对稳的情况下体重出现明显下降，2024年则是在体重相对稳定的情况下价格明显上升。究其原因，可能在于2023年5-8月对应的出栏处于小幅增加状态，而2024年同期对应出栏则是下降的，所以价格上涨相对更为容易。

四、2025年5-8月猪价预判

路径一：与23年类似，价格相对稳定情况下体重出现明显下降

目前猪价与23年3月、24年4月水平相当，历史同等位置对应体重在123公斤附近，假设猪价稳定的情况下，体重有0.8%左右降重空间。按照10个月前能繁推算，25年5-8月出栏会出现小幅增加，所以25年的移动路径可能与23年类似，价格相对稳定情况下体重出现明显下降。

路径二：与24年类似，体重相对稳定情况下价格出现明显上涨

目前体重与24年10月-11月水平相当，历史同等位置对应价格区间在17-18元，假设体重稳定的情况下，价格低估10%-15%。基于我们构建反映仔猪供应和需求的领先指标判断，未来三个月猪价或易涨难跌，所以25年的移动路径也可能与24年类似，体重相对稳定情况下价格出现明显上涨。

策略建议：生猪期货9月合约动态构建看涨牛市价差。操作上，先卖出高行权价的看涨期权获取权利金降低持仓成本，待猪价止跌企稳后，再买入低行权价的看涨期权锁定下方风险。