报告品种：PTA

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终端五月压力仍存，开工率可能继续向下调整

目前前往美国的的织造订单基本全停，已生产但未发出的货物都积压在生产企业和贸易商的仓库里。面对关税的冲击，有渠道的企业尝试拓展其他国家的市场或者转为内销。部分企业找海外代加工渠道，但能转移的订单量有限。产成品积累的情况下，加弹厂和织造厂五一期间基本都有3-7天放假计划。五月内销也是步入淡季，内外销综合压力下，五月织造产业可能面临进一步挑战。

下游阶段性采购下，化纤厂库存高位有所去化

织造企业普遍认为当下原料价格已经是低位，四月底可以看到化纤厂产销阶段性有明显放量，库存高位去化，聚酯降负预期有所改善。但本轮补货更多是绝对价格偏低刺激下游刚需补货，如果终端织造五月负荷继续下调，两环节的矛盾可能会进一步积累。

关税博弈可能有反复，但总需求的损失相对确定

不同关税水平对订单影响有差异，20%关税下大部份企业仍能通过成本分担出口订单，54%以上承接能力有限。如果后续美国关税大幅降低，可能会降低部分出口压力，但关税完全豁免的概率极低，贸易战对于我国纺服出口订单总量明显造成损失。

投资建议

终端织造负荷仍面临进一步下调的压力，且需求压力待发酵和逐步向上传导。从情绪上看，高额关税出台后聚酯板块的连续跌停已经释放了极度悲观预期，后续等待最终关税博弈结果和潜在的预期差。但关税完全豁免的概率极低，贸易战对于我国纺服出口订单总量明显造成损失。短期内，原料供给端的扰动也值得关注，尤其是PTA相对集中的检修带来高位库存去化、仓单持续流出以及基差走强。但如果供给端未出现预期外缩量，原料反弹的高度可能较为有限，需求端的缩量仍有较强的制约。

风险提示：原油价格大幅波动。

一、华东聚酯产业链下游调研目的

由于我国纺织服装出口比例较高，中美贸易战升级的情况下，美国对我国商品145%的高关税严重影响到纺织服装出口订单。由于需求端笼罩在悲观预期下，产业链上游原料PTA、MEG等在高关税出台后也经历了暴跌而后保持震荡偏弱的格局。从本周CCF样本统计情况来看，江浙样本加弹综合开工率降至71%，织机综合开工率降至59%，表现明显弱于去年同期。因此，近期我们走访了华东海宁、绍兴地区的部分织造和面料贸易企业，了解最新国内外订单实际情况以及企业后续开工计划，并对一手调研信息进行梳理，以为投资者提供需求端前瞻信息和投资思路。

二、华东聚酯产业链下游调研核心结论

本次调研主要信息结论汇总如下：

1）出口美国的订单基本全停，部分工厂尝试海外代加工

从本次调研情况来看，目前前往美国的的织造订单基本全停，已生产但未发出的货物都积压在生产企业和贸易商的仓库里。面对关税的冲击，有渠道的企业尝试拓展南美、加拿大等其他国家的市场，或者转为内销，从而解决一部分产品库存。也有不少企业在找海外代加工渠道，据反馈目前东南亚工厂的订单都已经排满了，海外的织造产能还是远少于国内的。还有部分企业考虑长期在海外租厂、建厂，这个成本不算太高，但需要有渠道且考量海外建厂地的政治风险。

2）终端五月压力仍存，开工率可能继续向下调整

从调研问询结果看，加弹厂和织造厂五一期间基本都有放假计划，短则3-5天，长则5-7天或更久。放假主要原因还是在于当前订单大幅缩减后产销无法做平，产成品库存继续积累。四月很多工厂仍处于观望阶段勉强维系开工，但如果订单没有起色、库存进一步积累，五一只能选择放假。另外，五月内销也是步入淡季，所以内外销双降的情况下，五月织造产业可能面临更大挑战，开工率有继续向下调整的压力。

3）下游阶段性采购下，化纤厂库存高位有所去化

织造下游普遍表现出产成品库存高、原料库存低的情况，主要原因还是关税博弈下，订单流失量大，企业资金周转变慢，对上游原料采购愈发谨慎。从调研情况来看，织造企业普遍认为当下原料价格已经是低位，但补充原料的意愿分化，部分企业有抄底的想法，部分企业出于后续开工率要下调的预期不敢轻易抄底。因此，四月底可以看到化纤厂产销阶段性有明显放量，库存高位有所去化，聚酯降负预期边际有所改善。但本轮补货更多是绝对价格偏低刺激下游刚需补货情绪，如果终端织造五月负荷继续下调，两环节的矛盾可能会进一步积累。

4）关税博弈可能有反复，但总需求的损失相对确定

中美关税的博弈持续加码，市场对最终关税的预期也有反复。调研过程中我们也了解了不同关税水平对企业订单的影响，大多数企业表示2月4日和3月4日各加10%关税、累计20%的时候出口美国的订单还是可以通过转嫁或者共同分担成本的方式延续的，4月2日关税再加34%的时候部分利润好的差异化订单依然可以出口，但后续再持续加码就完全无法出口美国。所以不同关税水平对订单影响还是有明显差异。如果后续关税大幅降低，可能会降低一部分出口压力，但关税完全豁免的概率极低，所以贸易战对于我国纺服出口订单总量造成损失还是相对确定的。

三、华东聚酯产业链下游调研详细情况

1、华东织造企业A

1）企业信息

华东地区织造企业，有40台圆机，主要做成成品面料出售，产品全部外销至东南亚，大部份仍会到美国。

2）开工率

现在机器负荷被迫灵活调整，好一点的时候7-8成，近期在5-6成左右。现阶段不敢做产品库存，主要按照客户下达的实际订单来做。近期有部份订单要赶，五一不会继续下降负荷。

3）关税影响

近期企业有找海外企业去代加工一部分订单，据说东南亚目前代加工工厂订单都排满了。估计两三个月后对国内织造工厂实质性影响很大，目前还体会不到。实际影响水平需要看织造企业能不能去海外找到代加工工厂、以及美国对各个国家实施的实际关税水平。即使有关税，美国服装品牌还是会下单，但会把订单放到其他国家做，受制于海外织造产能限制，总体的需求量肯定会减少。企业订单收款是美元结算，但目前还没有换汇考虑，海外利息还是高一些。

2、华东织造企业B

1）企业信息

华东地区织造企业，主要生产窗帘面料至美国。

2）开工率

自己工厂尚满负荷运行，外包加工的部分已经全停，美国关税总体影响了50%-60%订单量。

3）关税影响

美国订单目前基本停了，由于公司产品不太适合欧洲市场，目前在尽量往加拿大和南美拓展。没发出去的订单大约有20天库存，相当于1500万产值。目前同行总体有三种方式去解决短期冲击：①海外找代加工做订单；②找DDP，但风险也很大；③在海外租厂、建厂，这个成本不算太高，但需要有渠道，目前公司考虑在巴基斯坦租厂，让工人团队过去。

关税限制应该是会带来行业一段阵痛期，但中国企业最后一定会找到出路，国外不可能短期把全产业链都配套上的，国内是经过几十年的融合才有这样成熟的产业链。公司出品的窗帘产品在全球都难找到替代品，如果只征收50%以下的关税影响就会比较小，可以都让客户承担。但服装织造厂肯定更难，因为他们的产品制作很简单。

4）原料采购

暂时不会采购涤丝原料，因为五一准备多放几天假。

3、华东面料贸易商C

1）企业信息

绍兴地区面料贸易商，主要产品为梭织面料、医护服面料。

2）关税影响

今年开始企业做纯面料贸易，织造厂的股份已经全部转让。企业产品属于小众品类，有较强的竞争能力，但由于关税政策影响，以后医护面料预计都无法出口，目前尝试外贸转内销。但纺服出口转内销这个趋势只会加剧企业内卷。公司短期解决方式是找海外缅甸和埃塞俄比亚的代工。美国关税如果只有20%-30%还能勉强接受，50%就比较难出口。

4、华东面料贸易商D

1）企业信息

绍兴地区面料贸易商，主要经营出口俄罗斯的窗帘窗纱产品、出口美国的服装面料，占比分别为60%、40%。

2）关税影响

目前美国订单已经完全暂停，俄罗斯订单正常出口。现在绍兴的染厂大约只有6-7成的开工率，今年订单本来就表现偏淡，关税政策加码后，很多工厂订单都暂停了，已生产未发货的货物都积压在客户仓库里面。所以现在织造厂不敢随便补原料，不是原料价格问题，而是不敢做库存。

5、华东织造企业E

1）产能

海宁地区中型经编厂，有40台经编机，产品主要做内销。

2）开工率

公司目前负荷六成左右，近期产销做不平的话五一就会选择放假。

3）产品库存

海宁地区平均有一个月的产成品库存，小工厂可能最多再放十天的量。

4）原料库存

对等关税出来前有采购部分原料被套了，近期比较谨慎不敢采购。最近化纤厂都在跑客户，涤丝销售压力还是比较大。

5）关税影响

公司产品是主要内销，但下游客户会有出口。经编产品有淡旺季的切换，所以近期开机率下降，但今年淡季氛围格外明显。美国采购商有周转库存以及关税前备货，所以短期内当地供应影响应该不大，但是美国百姓情绪较大，最后实际关税力度可能会走弱，毕竟近期关税对美国金融市场影响太大了。对于中国纺服织造企业，刚开始加征两个10%的关税还能继续做美国出口订单，但后面持续加码就没办法做了。

6、华东织造企业F

1）企业信息

海宁地区大型经编厂，配套100台经编机。

2）关税影响

公司出口到美国的产品生产车间停了40%，目前在想办法内销或者转到其他国家。现在海宁地区还能开7-8成的经编厂都算生意很好的，五一估计还有更多企业大面积放假。

以后公司会尽量做工业领域的面料，因为产业用的产品需求更稳定，服装面料生产的比例要继续减小，服装流行趋势总在变化难以把握。由于觉得贸易战下人民币可能会大幅贬值，所以美元收入没有换回人民币，目前在委托银行套汇管理。

7、华东织造企业G

1）企业信息

绍兴地区中型圆机织造厂，产品有40%出口。

2）开工率

目前工厂九成负荷运行，如果库存继续累计，五一就要放假。圆机和加弹预计要停五成左右。

3）关税影响

由于关税出台后工厂马上选择降价促销，产成品库存没有堆积。从去年底起仅采购了两次原料，近期考虑是否要采购部分涤丝原料，绝对价格已经比较低，即便再小跌一点也可以接受，万一关税有重大转向涤丝库存可能也比较快消化掉。但是目前对后续订单前景确实不明朗。

8、华东加弹企业H

1）企业信息

绍兴地区中型加弹厂。

2）开工率

前一段时间停机了一阵，最近七成负荷运行。

3）关税影响

目前DTY价格大跌的可能性也不大，但是织造厂五一应该要大面积停车，所以加弹厂库存可能会受不了。目前能抗的工厂还在抗，五月份应该才是关税出台后最难受的的阶段。今年内销情况也不好，行业处于低价且没生意的状态。

四、投资建议

根据调研情况看，美国高额关税对终端纺服织造企业造成了明显冲击，对美出口订单基本暂停，已生产未发货的货物也造成了产成品的积压。在关税压力和内销转入淡季的双重压力下，五月终端织造企业可能面临更大的挑战，开工率仍有继续下调的压力。目前织造企业原料采购更加谨慎，尽管涤丝低价的情况下月底化纤阶段性放量，但矛盾进一步转移至织造环节。如果关税不出现重大扭转，终端订单的压力仍会对上游原料价格有明显抑制。

综合来看，终端织造负荷仍面临进一步下调的压力，且需求压力待发酵和逐步向上传导。从情绪上看，高额关税出台后聚酯板块的连续跌停已经释放了极度悲观预期的恐慌，后续更多是等待最终关税博弈结果和潜在的预期差。但关税完全豁免的概率极低，所以贸易战对于我国纺服出口订单总量造成损失还是相对确定的。短期内，原料供给端的扰动也值得关注，尤其是PTA相对集中的检修带来高位库存去化、仓单持续流出以及基差走强。但如果供给端未出现预期外缩量，原料反弹的高度可能较为有限，需求端的缩量仍有较强的制约。

五、风险提示

原油价格大幅波动。

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