报告品种：苯乙烯

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下游在手订单尚能支撑4月生产，但5月需求端实际冲击或显现

我们本次走访时点为4.8-4.11，正值贸易冲突势态升级之际，因此我们重点关注了下游的在手订单、冲突影响等情况，得到了以下几点反馈：①关税政策相关的扰动暂未对下游3S工厂造成直接影响，调研的3S企业基本表示目前在手订单可以支撑4月的生产（也有物料平衡、完成生产计划等考虑），但政策的不确定性加深了客户观望情绪，新订单情况受到影响，5-6月下游开工情况需要边走边看。②有企业反馈，其客户的客户/经销商的下游近期有出现砍单现象。③部分下游反馈，玩具等行业今年一季度存在比较明显的抢出口现象，或透支后续需求。④关于下游3S成品库存情况，部分企业感知社会库存偏高，但我们调研的下游企业反馈厂内库存整体中性。⑤若下游成品价格进一步压降，可关注EPS与EPO/EPP、PS新料与再生料等替代需求，或对需求滑坡形成一定缓冲。

华南-华东价差此前受益需求有所走扩，后续则或维持偏窄区间

此前华南市场价格明显升水华东，主要源于广东下游EPS大厂重启/家电需求高增/个别苯乙烯装置检修等因素，区域内供需趋紧，华东、山东等外地货源调入华南市场。后续随着华南终端出口需求逐步受到冲击，而供应或相对稳定，华南货源预期相对此前将呈现较为充裕的状态，且四季度可能也有新产能投放，华南未来继续升水的空间预计受限。

华南地区贸易活跃度偏低，华南纸货市场建设任重道远

华南苯乙烯市场偏向于资源型市场，可贸易量相对有限，且集中在少量参与主体手中，整体贸易活跃度偏低。但东莞相关仓储企业近期也搭设了新的交易服务平台，结合客户群体特点和仓储模式，实现了多项智能化功能，也希望能够助力华南地区纸货市场发展。

投资建议

综合来看，苯乙烯近端尚能维持去库格局，但5月开始终端负反馈或逐步传导至下游开工端，若乙烷/丙烷进口问题对苯乙烯供应的潜在扰动不及预期，则苯乙烯当前利润状态可能无法长期维持，后续存在一定压降空间，苯乙烯-纯苯价差做扩头寸近期可关注止盈离场机会。

风险提示

调研结论可能因样本差异或政策变化而有所偏差。

一、调研对象及调研目的

1、调研对象

2025年4月8日至11日期间，我们对华南区域的苯乙烯、下游3S及终端企业进行了调研走访，具体调研对象涵盖苯乙烯工厂及下游企业、改性塑料企业、终端制造业、苯乙烯库区等。

2、调研目的

此次调研目的在于三方面：一是了解贸易冲突升级背景下，下游的在手订单、新订单情况、终端需求感知变化；二是了解华南市场供需结构，探讨区域价差变化趋势；三是了解下游产成品库存压力、近年需求增量来源等信息。

二、苯乙烯下游及终端调研核心结论

1、下游在手订单尚能支撑4月生产，但5月需求端实际冲击或显现

我们本次走访正值贸易冲突势态升级之际，因此我们重点关注了下游的在手订单、冲突影响等情况，得到了以下几点核心反馈：

①关税政策相关的扰动暂未对下游3S工厂造成直接影响，调研的3S企业基本表示目前在手订单可以支撑4月的生产（也有物料平衡、完成生产计划等考虑），当前生产利润在原料跌价后也被动有所走扩，但政策的不确定性加深了客户观望情绪，新订单情况受到影响，5-6月下游开工情况需要边走边看。

②有企业反馈，其客户的客户/经销商的下游近期有出现砍单现象。

③部分下游反馈，玩具等行业今年一季度存在比较明显的抢出口现象，或透支后续需求。

④关于下游3S成品库存情况，部分企业感知社会库存偏高，但我们调研的下游企业反馈厂内库存整体中性。

⑤若下游成品价格进一步下降，可关注EPS与EPO/EPP、PS新料与再生料等替代需求，或对需求滑坡形成一定缓冲。

综上所述，就华南下游来讲，其开工4月尚能维持（苯乙烯近端或维持去库格局），但5月开始终端负反馈或逐步传导至下游开工端，华南苯乙烯供需压力后续或逐步加大。

2、华南-华东价差此前受益需求有所走扩，后续则或维持偏窄区间

此前华南市场价格明显升水华东，主要源于广东下游EPS大厂重启（东莞工厂恢复后一个月能多出苯乙烯需求近3万吨）/家电需求高增（部分华南ABS工厂感知非常明显，去年11月到今年3、4月家电那边需求增量很大）/个别苯乙烯装置检修等因素，区域内供需趋紧，华东、山东等外地货源调入华南市场。后续随着华南终端出口需求逐步受到冲击，而供应或相对稳定，华南货源预期相对此前将呈现较为充裕的状态，且四季度可能也有新产能投放（广西钦州60万吨/年苯乙烯装置），华南未来继续升水的空间预计受限。

3、华南地区贸易活跃度偏低，但亦有企业正推动华南纸货市场建设

华南苯乙烯市场偏向于资源型市场，可贸易量相对有限，且集中在少量参与主体手中，整体贸易活跃度偏低。但东莞相关仓储企业近期也搭设了新的交易服务平台，结合客户群体特点和仓储模式，实现了多项智能化功能（如24小时自助下单；系统在合同和备案到期前30天自动发出提醒，避免逾期；客户可以实时查询每批次货物的来源、余量和仓期，确保信息实时和透明；系统自动计算库内交易货物的应缴纳费用，简化财务流程；客户可以随时下载出、入库凭证，方便存档和核对；提供实时详细的进、出、存和费用明细），希望借此推动华南地区纸货市场发展。

三、苯乙烯下游及终端需求调研详细情况

1、某改性塑料企业

①公司产品情况：

公司拥有阻燃树脂、增强增韧树脂、塑料合金、功能母粒和降解塑料等5大系列60多个品种2000多个牌号的产品。产品广泛应用于汽车、家电、OA设备、IT、通讯、电子、电工电器、建材、灯饰等多种行业。

②关税影响感知：

目前来看，大部分客户处于观望状态，这几天询盘的很多，但下单的比较少，订单处于停滞状态（公司都是直销，没有分销，直接对接终端客户，所以客户非常杂非常多）。不过公司生产暂时还在正常生产，目前生产负荷还是开的比较满。关税后面落地的话，对广东的玩具、家电出口伤害会相对偏大。

另外一季度有往前抢出口现象，再下游的工厂有些提前备3-6个月货，可能存在需求前置的现象。公司ABS产品的客户里面，玩具厂家比较多，他们受的影响会比较大。

③公司原料采购节奏、成品库存情况：

原料采购节奏非常灵活，以销定产，ABS、PS一般会做10天左右的库存，目前原料库存整体中性。成品库存方面，因为公司产品很多、客户很杂，会根据不同客户情况做不同库存计划。

公司塑料消耗量为百万吨级规模，其中PP、PE占比4成多一点，PA6、PC等占比2-3成，其余为ABS、PS等。另外关于海外工厂的原料来源，部分会在当地附近采购，部分也会从国内拉过去。

④近年需求增量主要体现在哪些方面：

近年尼龙、PC相关业务增速很快，主要受益于新能源汽车、储能、电动工具等需求的拉动。公司用在汽车上的塑料用量一年大概要有20万吨（单车130-160kg左右）。

2、某EPS生产销售企业

①公司生产及利润情况：

公司拥有EPS产能约40万吨/年。目前负荷没有开满，负荷变动比较灵活。公司装置生产是相对柔性的，会考虑成品库存情况（公司成品库容比较低，而且监管方面对库存有要求，仓库不能放得太满，公司仓库里一般只会放相当于三到四天日产量的EPS成品）。利润方面，华南EPS生产利润和华东华北差不多，主要一般原料价格会贵一点。与历史横向比较，这几年因为安全环保成本加了，所以EPS生产成本其实是在抬升的。

②原料库存情况：

工厂里有2个原料罐，每个5000立，总罐容约1万吨，目前成品库存水位中性，如果苯乙烯货多了的话，会放到市场上去卖原料。

③销售情况：

公司产品主要用在包装（生鲜、家电），泡沫板（模切、灯饰玩具、防护）方面，核心用途其实还是防护包装，只是加工方式不同。外墙保温方面的应用这几年已经极少了。EPS产品以普料为主，阻燃料占比可能不到一成，在5%附近。提货时间要求方面，客户下了订单之后一般一周之内要提完。

这几年国内电商泡沫包装需求增加较多，生鲜包装那边需求也有增量。另外华南这边的EPS贸易商基本都是老贸易商，没有什么新玩家进入，贸易环节利润较低。

④需求感知情况：

最近这几天订单情况比较差（贸易摩擦升级影响，下游观望心态加深），今天苯乙烯涨了后收单勉强能够好一些。

历史上来看，5月后出口会变差，国内生鲜流通也会变弱，即使没有关税影响，5-7月EPS需求也会相对淡一些。

不过低价也会激发出一些替代需求，比如用EPS去替代EPP/EPO。

⑤EPS出口情况：

出口最近因为手续问题暂时没有做，后面等广西工厂投产后（40万吨年产能，预计26年四季度投产）会加大对越南等东南亚市场的开发。

3、某苯乙烯-ABS生产销售企业

①苯乙烯生产情况：

企业拥有苯乙烯产能80万吨/年，配套纯苯70万吨，属于原料一体化类型；同时向下游配套60万吨ABS。

近期苯乙烯装置满负荷生产，甚至超负荷生产（主要是乙烯用不掉，有原油加工量指标要求），另外一体化利润目前也是盈利的。一个月外销量苯乙烯4万吨左右（包含合约货，长约比例8成），会根据自己的ABS负荷进行调整。也会从其他苯乙烯工厂拿货来做贸易。每月发往库区约3000吨。

②下游生产情况及需求感知：

ABS目前还是满负荷运行（要平衡物料，有年度生产计划，近期利润也可以），工厂自己尽量不留库存，会把库存转移到渠道上，目前感知下来下游成品库存是比较高的。贸易冲突加剧背景下，下游近期提货也偏慢（已售未提的货比较多）。EPS那边在龙王东莞装置开回来后，对华南需求一个月多3万吨，华东拉过来的货很多是龙王拿去的（龙王今年合约量不大），但其他EPS工厂也不想让出市场份额，所以EPS成品库存可能也会相对偏高一些。

③广西钦州项目情况：

广西钦州这个项目新建120万吨/年乙烯裂解等14套化工装置（裂解能出10万吨/年左右纯苯），配套有60万吨/年苯乙烯产能，预计今年四季度投产，下游龙王在园区里面也有配套项目，但时间上会错配（龙王EPS预计26年投）。

④后市看法：

预计后面华南苯乙烯货源不缺，华南-华东价差可能还是趋于收窄。关税的影响短期内很难评估，政策变化也很快，但近期提货确实是有变慢的。

4、某苯乙烯生产销售企业

①企业情况介绍：

在华南有广州石化、茂名石化、湛江东兴、海南炼化4个生产区域，共计苯乙烯产能72万吨，从原料来看属于一体化企业，同时广州配套下游PS、茂名配套下游SBS、海南配套SBS，外销部分大多合约形式销售，企业与华南当地其他生产企业也会有合约往来。福建地区会有船货发往广东市场。

②需求情况反馈：

华南这边前期需求相对较好，受到东莞龙王开工影响较大。4月需求感知下来有下降，从3S那边的反馈来看，下游近期只执行合约基础量（以前一般会有增量）。关于关税情况，其对苯乙烯的直接影响较小，但3S下游对接的客户、义乌小工厂那边反馈过来赖单现象已经有出现。

③茂名装置情况：

茂名石化装置仍存在较大不确定性（原本计划今年可能开车几个月，人员是有储备的），但后面还是需要考虑经济效益等因素，短期内可能没有开车计划，后面边走边看。

5、某大型家电生产企业

①企业性质：

企业为大型家电生产企业，白电出货量位居全国前列，并在海外200多个国家和地区开展业务。

②3S用量情况：

公司每年塑料用量是比较大的，其中PS大约40万吨/年，ABS约35万吨/年，EPS约25万吨/年。在单台空调挂机中，ABS大约要用1.5千克（平均下来）。EPS（包装用途）的用量约为600克。海外工厂的3S原料除了本地化采购外，国内也会过去一些。

③原料采购节奏：

原料采购周期根据排产计划一般2次/月或者更多，总部统一采购，采购频次都可以灵活调整成本，避免因采购时间长带来的成本大幅变化的风险。市场波动很快时，会增加买货次数（比如近期）。

④库存情况：

3-5月一般是开始铺渠道库存的时间（618、夏季），一般空调库存过高了会给采购反馈，目前还没有，冰箱库存来看同比是偏高的。目前3S原料库存来看也不算高（1-2天），原料库存一般通过订单形式在上游原料工厂端体现。

⑤关税对原料采购的影响以及后续生产计划：

暂时来看没造成直接影响，公司家电出口比例是相对比较低的。不过最快这个月，慢点下个月可能就会有影响了。暂时看今年二季度排产同比去年还是会增长。（另外产业在线给的那个排产数据在口径存在主观成分，但还是有一定参考意义的）

⑥终端需求感知：

国补去年对需求提振非常大，不过今年有一个问题是财政资金到位比较慢，而终端经销商是需要先垫资的，这使得他们的资金占用比较多，终端销售积极性偏弱。

6、某PS生产企业

①装置开工情况及后续预期：

公司PS产能30万吨，产线一共有4条（6+6+9+9）。现在开了两条线，第三条近期也在逐步开回来（主要要消化原料，另一方面也要交付前期的订单）。从在手订单情况来看，4月的开工率目前看应该是能够维持住的。

②新订单情况：

因为近期市场价格变化很快，同时贸易政策的剧烈波动也使得下游拿货意愿整体比较谨慎，新订单情况相对会弱些，终端那边有了解到已经有取消订单的情况发生。

③库存情况：

工厂的ps成品库存目前不算高。并且目前的库存都是有对应订单的，只不过近期下游提货速度比较慢，另外关于渠道库存，公司这边的贸易商现在心态都很谨慎，基本不做库存，背靠背操作居多。

④PP替代PS情况：

PP替代PS的现象在两三年前已经有了，主要在发泡餐盒、显示屏、家电等方面，边际上变化不大。

⑤再生料与新料的替代情况：

能否形成替代，主要看绝对价格而不是价差，一般PS绝对价格到了8000元/吨以下，下游工厂就不太需要用再生料了，直接用新料就可以了。

7、某苯乙烯生产企业

①苯乙烯装置开工情况：

企业拥有苯乙烯总产能140万吨/年。目前苯乙烯装置开工状态比较正常，不是因为苯乙烯自身利润问题（目前生产苯乙烯的现金流利润也是负的，以前卖一吨要亏600-700，这几天原料跌了后大概亏200元/吨），主要原因在于要去联产PO，以及消耗乙烯等原料，公司有PO下游，PO下游目前还是盈利的。

②为什么企业的装置负荷经常容易变动：

公司的装置工艺相对比较特殊，通常情况下三个月就需要换一次催化剂（轮流换），每次大概要8-9天，不过换剂时不用停车只用降负。

③苯乙烯库存水位：

企业库存基本会压在较低的水平。

④公司生产的苯乙烯会发往东莞库区吗？

基本汽运或者客户租船自提，通常不会送往东莞库区，为了降成本。

8、某苯乙烯仓储企业

①企业情况：

调研企业是华南市场最主要的商业仓储，百安石化总占地面积64万平方米，现有储罐181个，总罐容48万立方米，拥有两座3万吨级和一座5万吨级液体石化公共码头，并配套9个装卸泊位，以及22,500平方米综合功能危险品仓库，配套8套自动灌装机和各种中转设施，为客户提供包括仓储、装卸、中转、分装、运输、配送、包装物采购、海运订舱、进出口申报、供应链金融以及管理输出的一体化服务。企业运营的产品包括甲醇、苯乙烯以及汽柴油等。此外，该仓储企业是交易所指定的苯乙烯交割仓库。

②仓储业务感知情况及其他业务扩展情况：

近几年苯乙烯工厂与下游的点对点物流增加，库区业务有所萎缩。公司也在努力开拓新的业务，比如公司这两年成为了海关总署批准的首家“组货地出口”试点企业，能够通过散装船运、ISAOTANK及集装箱等运输工具，为客户出口化学产品。2月有做去香港的出口。目前最远会出越南、马来西亚，暂时没有远洋出口。

公司近期也搭设了新的交易服务平台，结合客户群体特点和仓储模式，实现了多项智能化功能（如24小时自助下单；系统在合同和备案到期前30天自动发出提醒，避免逾期；客户可以实时查询每批次货物的来源、余量和仓期，确保信息实时和透明；系统自动计算库内交易货物的应缴纳费用，简化财务流程；客户可以随时下载出、入库凭证，方便存档和核对；提供实时详细的进、出、存和费用明细），希望借此推动华南地区纸货市场发展。

③假设后面出现憋罐情况，苯乙烯理论上能储放多久？

企业全部的苯乙烯储罐均是冷冻罐，能够控制温度在25摄氏度以内，极限情况下放三个月问题不大，但一般不会放那么久。

④后面纯苯期货如果上市的话，有可能去建纯苯储罐吗？

目前认为纯苯的第三方库建设必要性可能不大，现在部分纯苯下游工厂的厂库已经比较大了，建纯苯储罐的利润空间可能有限。

9、某ABS生产企业

①近期生产情况？在手订单及新订单情况？后续开工预期？

公司开工近期一直维持高位，处于行业前列水平。4月的量基本已经卖完了，这周新接的订单情况没有上周那么好了，主要因为政策太不明确了，下游观望程度加深。

后续开工预期方面，4月因为之前已经接了订单，而且买了原料，会维持生产；5月份不确定性会相对大一些。

②需求情况及关税影响？

公司的客户以家电为主，玩具方面需求占比相对比较低。家电企业生产从去年9月到今年3-4月都维持在较高水平，公司这边感知到的需求增长很明显。

对ABS下游来说，关税对玩具厂家的影响会大于家电企业，玩具那边存在比较明显的抢出口情况，后续可能会转弱比较快。

另外由于中国对美加征高额关税，市场也担心乙烷进口问题会对我国苯乙烯供应产生影响。

③库存情况：

苯乙烯原料库存一般保持在合理的安全库存水位，目前也相对中性，成品库存也维持在合理水位。华东ABS成品库存可能偏高，但华南ABS成品库存感知下来不高的。

④ABS出口情况：

公司这边一年ABS出口量级大概在几千吨，不到1万吨。后面出口预期会逐步增加，5年后整个行业的ABS出口量级可能能到60万吨/年。

四、投资建议

综合来看，苯乙烯近端尚能维持去库格局，但5月开始终端负反馈或逐步传导至下游开工端，若乙烷/丙烷进口问题对苯乙烯供应的扰动不及预期，则苯乙烯当前利润状态可能无法长期维持，后续存在一定压降空间，苯乙烯-纯苯价差做扩头寸近期可关注止盈离场机会。

五、风险提示

由于样本量较少，提醒投资者注意调研结论可能因样本差异或政策变化而有所偏差的情况。

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