自去年12月起郑糖价格走势较外糖更为坚挺，尤其体现在外糖价格下探时，郑糖下方支撑明显，而随着海外原糖价格反弹，郑糖05合约一度突破去年12月6144元/吨高点，触及6198元/吨新高。近期受特朗普“对等关税”事件影响，整体市场情绪有所转弱，原糖价格也逐渐下探，相比之下郑糖尤其近月合约价格依然更为坚挺。

随着去年12月我国暂停泰国糖浆预拌粉进口后，今年3月中旬又进一步限制了越南糖浆预拌粉的进口。白糖作为国家战略储备物资，在进口时实行配额制，配额内进口关税税率15%，配额外进口关税税率为50%。而糖浆预拌粉可在一定程度上作为白糖的替代品，而其进口不受配额限制且关税较低。因此在内外糖价差较大时会刺激糖浆预拌粉进口，这将在很大程度上改变我国国内的白糖供需平衡表。

具体来看，2022年我国合计进口糖浆、预拌粉108.33万吨，2023年进口181.75万吨，2024年进口236.55万吨，进口数量逐年增加。因此，泰国、越南作为我国糖浆、预拌粉最主要的进口来源国，限制其进口，将在很大程度上降低供应端的压力。从最新2025年1-2月的进口数据来看，我国税则号170290项下三类商品共进口9.02万吨，同比减少7.81万吨，降幅46.39%。进口数量降幅明显，进一步在数据上验证了糖浆、预拌粉进口端压力的减弱，虽然政策后续仍存在调整的可能，博弈空间并未关闭，但就短期而言其对国内糖价的支撑作用是不言而喻的。

此外，4月15日广西气象局继续发布甘蔗干旱风险预警，预计未来十天广西中南大部分甘蔗干旱灾害风险达到中风险至高风险等级，约占全区甘蔗种植面积的67.43%。当前广西甘蔗正处于播种出苗、宿根蔗发株以及幼苗生长期。若人工干预不及时，干旱天气或对单产造成一定影响。广西作为我国甘蔗的主产区，天气的短期扰动不容忽视。

视线来到海外，随着时间来到4月，全球第一大产糖国巴西24/25榨季正式收官。根据Unica（巴西甘蔗行业协会）产量数据，24/25榨季中南部地区共压榨甘蔗6.21876亿吨，同比减少4.98%；累计产糖4016.9万吨，同比减少5.31%；累计产乙醇349.59亿升，同比增加4.06%；糖厂使用48.05%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为48.87%。甘蔗平均TRS为 141.07公斤/吨，同比增长1.33%。虽然巴西在本年度遇到了干旱、火灾等问题，但其通过调整生产策略仍然保证了较高的糖产量，进一步巩固了其在全球食糖供应大国的地位。随着其25/26榨季的到来，海外糖价的定价锚点巴西食糖生产转移，虽然预计短期天气依然偏干，但总体仍有较大可能实现恢复性增产，那么海外供应的压力也将逐渐增大。

总体而言，虽然特朗普关税摩擦带来的全球经济衰退担忧持续发酵，需求端的支撑预期减弱，但国内食糖加工基本结束进入纯销售期，同时随着进口糖浆、预拌粉政策的收紧，供应端的压力逐渐减轻，逐渐进入供需双弱的格局。相比之下，海外巴西新榨季已经开启，天气的不确定性性仍然有可能在未来带来产量不及预期的交易，但短期来看供应端的压力逐渐增加是确定的。因此相对来说，郑糖价格强于海外价格的格局进一步强化，郑糖在外糖下跌的行情里，整体或更为抗跌。但仍要警惕的是，若海外价格持续走低直到配额外食糖进口利润窗口打开，或带动郑糖价格中枢的进一步下行。