2月中旬以来，不锈钢期货走势先扬后抑。前期受宏观因素积极、海外镍矿政策扰动等因素影响，不锈钢走势震荡偏强，最高反弹至13690元/吨。清明节后，因特朗普政府对全球对等加征关税政策，期价快速下跌。截至4月9日，主力合约较前期高点累计下跌达12%。供给端，据Mysteel，预计4月钢厂排产环比增长0.55%至353.1万吨，环比增速明显放缓，但整体仍处高位。需求端，下游消费暂未见明显提振，整体采购情绪一般。叠加美国加征对等关税，引发市场对需求的悲观情绪。

一、原料端镍资源整体供应偏过剩

2025年1-2月我国进口镍矿砂及精矿量205.8万吨，同比减少8.7%，主要来自菲律宾。受菲律宾主矿区雨季及国内镍铁开工率较低影响，进口较去年同期有所减少。截至2025年3月，全国镍生累计产量8.05万金属吨，累计同比减少2.1%，国内冶炼厂生产积极性不高。

国内精炼镍冶炼厂家多数保持较高开工率，供应压力较大。今年1-3月我国精炼镍累计产量10.3万吨，累计同比增加44.5%。

据国际镍业研究组织（INSG），预计2025年全球镍产量为365万吨，同比增长3.7%。预计2025年，全球镍需求量为351万吨，同比增长4.8%。2025年中国和印尼仍有一些产能待投放，镍资源供应整体偏过剩。但低位镍价下，海外政策扰动频繁，仍需关注印尼镍矿相关政策的变化。

二、不锈钢供应仍处高位

1、4月不锈钢排产微增

据Mysteel，1-3月43家钢铁企业不锈钢粗钢产量951.9万吨，同比增长12.7%，供应增长较快。3月国内43家不锈钢厂粗钢产量351.21万吨，环比增长11.7%，同比增长11.3%。其中，200系96.49万吨，环比增长5.02%，同比增长3.6%；300系190.18万吨，环比增长15.0%，同比增加13.3%；400系64.54万吨，环比增长12.8%，同比增长18.0%，400系增速最快。

Mysteel同时预计，4月国内粗钢产量环比增长0.55%至353.1万吨。虽然近期有一些钢厂减产的消息传出，但对月度产量影响有限。不锈钢远期规划产能仍较多。国内未来几年内有近千万吨不锈钢产能待投产，印尼也规划了较多产能，后续仍面临较大供应压力。

2、社库小幅减量

截至4月10日，不锈钢89家样本企业周度库存108.8万吨，环比减少1.2万吨，近两周小幅去库。分系别来看，200系、300系和400系的周度库存分别为17.8、73.3和17.7万吨。

进入3月，不锈钢注册仓单量出现明显攀升。截至4月8日，不锈钢期货注册仓单量20.5万吨，较2月明显增加。仓单增加的主要原因是市场货源较充足，钢厂库存积压。

三、房地产降幅有所收窄，家电消费呈韧性

房地产方面，1-2月我国商品房累计销售面积10746万平方米，同比下降5.1%，降幅较去年四季度明显收窄。1-2月我国商品房竣工面积和新开工面积分别为8764万和6614万平方米，同比分别下降15.6%和29.6%。竣工面积在保交楼等政策的支持下降幅有所收窄，新开工面积延续弱势。两会政策整体符合市场预期，预计在各项刺激政策的持续加持下，2025年房地产市场表现环比有所好转。

基建方面，1-2月我国基础建设投资累计同比增长9.95%，增速较去年增长0.99个百分点。今年政策基调是实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，预计基建增速有一定提升的可能。

受房地产疲弱拖累，电梯产量增速同比下降。1-2月电梯、自动扶梯及升降机产量14.2万台，同比下降7.2%，降幅较去年四季度略有收窄，整体仍较弱。近日住建部发布国家标准《住宅项目规范》，其中提到5月1日起施行4层及以上住宅设置电梯，有望刺激市场需求。

家电方面，1-2月我国空调、家用电冰箱及家用洗衣机的累计产量分别为4128、1512和1852万台，同比分别增长9.0%、11.7%和12.7%。家电产量增速较去年同期有所放缓，增速分别下降9.8、1.1和5.8个百分点，冰箱和洗衣机表现优于空调。受以旧换新政策刺激，预计今年家电需求仍呈较强韧性。

四、美国加征关税对不锈钢的影响分析

当地时间4月2日，美国白宫发表声明称，特朗普将对所有国家征收10%的“基准关税”，该关税将于美国东部时间4月5日凌晨0时01分生效。此外，特朗普将对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”。展示的图表显示，对欧盟的关税为20%，对日本进口产品征收24%关税，对越南产品征收46%关税。其中，对我国征收34%的对等关税，叠加特朗普之前对中国加征的20%关税，对我国的累计关税将达到54%。

我国直接出口至美国的不锈钢材占我国出口的比重较低，对不锈钢材的出口影响很小。据中国海关，2024年我国出口至美国不锈钢材约10.3万吨，同比增长18.7%，仅占我国不锈钢出口量的2.1%。然而，对我国不锈钢制品的出口会造成一定影响。据统计，不锈钢制品（如家电、汽车配件）对美出口占比高达20%，关税加征后终端订单或萎缩，间接拖累不锈钢需求。

原料端来看，我国出口至美国的精炼镍占比很低，不足中国出口总量的百分之一。市场更多担忧的是关税对镍下游行业（不锈钢和锂电池）的影响。

五、小结及展望

受中美关税战影响，近期不锈钢期货跌幅明显。原料端，4月印尼内贸基准价调涨，且菲律宾和印尼镍矿供应恢复偏缓，成本支撑仍存。供应端，4月国内不锈钢排产维持高位，而终端需求恢复相对缓慢。不锈钢价格向下有较强成本支撑，向上受到供应偏宽松的压制，延续震荡运行的可能性比较大。

后市走势仍需跟踪美国关税政策的实际落地情况，若关税比例维持，则中期对不锈钢运行重心形成一定压制。反之，若关税比例明显降低，期价或有所修复。