人民币贷款

预计3月实体信贷需求较好。2月居民部门现金流得到改善且贷款需求旺盛，财政大幅支出改善企业现金流，企业信贷同比少增。3月票据利率持续走高，显示实体信贷需求较好。我们预计3月全口径人民币贷款增量约3.24万亿元，同比 0.15万亿元。非社融口径人民币（主要是非银+境外贷款）方面，由于实体信贷需求好转，预计3月单月净减少0.2万亿元，同比基本持平。综合来看，我们预计3月社融口径人民币贷款增3.44万亿元，同比多增0.15万亿元。

政府债融资

Wind高频数据显示，3月政府债环比略有回落，预计3月政府债净融资1.5万亿元，同比多增1.01万亿元。

企业债融资

iFind数据显示，3月信用债融资环比、同比均有所下降，我们预计3月企业信用债融资0.01万亿元，同比少增0.41万亿元。

未贴现银行承兑汇票

3月信贷需求较好，预计表外票据向表内迁徙趋势减弱，呈现净增加状态。预计3月表外未贴现银行承兑汇票净增0.20万亿元，同比少增0.16万亿元。

外币贷款

外需低位，预计外币贷款维持低量，预计3月外币贷款净减少0.05亿元，同比多减0.10万亿元。

委托贷款

除22年底由于政策性开放性金融工具投放带动委托贷款放量外，委托贷款基本呈现低位状态。预计3月委托贷款净融资为-0.04万亿元，同比基本持平。

信托贷款

资管新规后，2018到2022年，信托贷款基本呈现净萎缩状态，2023年下半年开始，信托贷款开始逐步有增量。我们预计3月信托贷款增0.02亿元，同比少增0.05万亿元。

非金融企业股票融资

IPO融资维持低量，预计3月境内非金融企业股票融资100亿元，同比少增0.01万亿元。

其他项

社融其他项主要包含贷款核销、信贷ABS、保险赔偿、投资性房地产等，从历史数据来看季节性明显，预计3月增量同比持平，增0.09万亿元。

误差项：社融增量-存量余额环比

由于统计口径差异，社融增量和存量余额环比变化之间存在差异。我们按照误差项同比持平预期，预计3月“社融增量-存款余额环比”0.2万亿元。

总结展望与投资建议

汇总以上，我们预计3月社融增量5.29万亿元，同比多增0.46万亿元。3月末社融存量422.4万亿元，同比增速8.21%，环比上行0.02个百分点。货币增速方面，财政支出发力，M1增速预计拐头向上。从国内情况来看，季末月为财政支出重点时间，考虑到今年政府要求靠前且一季度净发行量大幅超过去年同期，预计今年3月财政支出将大幅超过去年同期，同时随着本轮政策刺激需求端力度加大，春节扰动消退后，预计企业及个人存款活期化趋势更明显。从国外情况来看，年初以来美元指数、美债利率大幅回落，2月跨境资金回流迹象已初显，3月跨境资金回流或加速。

综合来看，预计3月M1增速3.0%左右，M2增速7.5%左右。展望后续，当前汇率是掣肘央行货币政策的重要因素，但随着4月2日美国“对等关税”靴子落地，美国衰退预期大幅上升，美元指数大幅回落趋势延续，跨境套利交易回报率大概率将持续下降，或逐步缓解资本外流压力，为国内流动性改善创造条件。

考虑到近期央行多次提到“择机降准降息”，随着汇率及跨境资本流动压力缓解，大概率二季度初是下一个降准窗口期。货币环境宽松、财政发力刺激内需，预计经济复苏将进入加速器，社融、M1、M2增速均有望持续回升。银行板块来看，利率上行需警惕业绩和估值的戴维斯双击。大行受益于投资收益占比较低，美债利率下行推动香港市场估值回升，预计港股大行和复苏弹性银行宁波银行、招商银行（A/H）能跑出超额收益。