报告品种：多晶硅、工业硅

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路线大概从内蒙古包头经巴彦淖尔最终在鄂尔多斯结束行程，调研工厂主要是工业硅生产企业，然后是墨粉厂、多晶硅企业以及贸易商。

工业硅和多晶硅都是高耗能产品，电费占成本超过50%，所以工业硅和多晶硅企业普遍分布在内蒙古新疆（产煤大省，火电便宜，内蒙古这几家企业电费普遍0.42元/度左右。）四川和云南（属于水电便宜，但是未到丰水期大概要到6月份以后，才能逐步开工。）工业硅目前普遍属于全成本亏损状态（包含折旧），只算现金成本大概就在盈亏平衡线稍微向下一点，行业最大龙头合盛硅业，其新疆自备电厂的工艺理论上还有利润。走访企业普遍比较悲观，基本都处于半开工状态，最后走访两家民营工业硅企业因为短期看不到希望已经转产硅铁。（仅需要调整原材料即可）

多晶硅走访三家企业都未开工，多晶硅行业自24年年底龙头企业通威和大全能源带头自律减产后，供需总体平衡，但这个供需平衡是建立在目前行业开工率仅35%左右才做到的，亦是全面过剩状态，且今年仍有部分新产能要投产，所以总体来讲工业硅和多晶硅除非国家出台供给侧改革等政策，否则大的上涨很难，目前普遍上中下游库存都较多，今年国家对光伏行业的5.31新政可能是个分水岭，5月31日之前光伏有部分抢装需求，但是即使有这个抢装潮在，能否刺激多晶硅去库都还是未知，再传导到工业硅可能更难，一旦过去这个节点需求压力将更大，那么供应端6月份以后西南地区依赖水电的产能一旦开起来可能供应压力也会比较大。所以6月份之前多头还有一些炒作点，工业硅的减产、抢装潮刺激部分多晶硅需求等等，总需求来看出口压力较大，国内增速可能也不及往年，今年预计光伏总需求大概在24年基础上±10%左右，不存在大的想象空间，所以行情波动可能应该要看供应端的变化。

行情展望来看，预计向下有成本支撑目前价格大幅下跌较难，一旦供应炒作或者抢装潮刺激价格上涨，则可以考虑做空远月合约，11合约是每年仓单注销合约，所以一般对应年内最低价格，因为新的仓单注册对生产日期有要求所以12合约会明显高于11。

对工业硅行情的思考：如果一个品种国家没有准入限制，那么当行业出现暴力后，就会刺激大量产能上马，随着需求趋于平稳，最终会造成巨大的供需失衡，产能过剩后价格就会出现暴跌行情。回想近几年有很多品种走了这个逻辑：比如生猪19年的猪瘟与环保大幅去产能后价格暴涨，随后高利润刺激养殖规模大幅扩张，21年以后价格暴跌。因为新能源汽车在国家补贴鼓励下大幅增长，碳酸锂从20年6万/吨到22年创下60万元/吨天价后，全球碳酸锂产能大幅扩张，到去年跌到最低6.8万/吨的低价。最近的包括氧化铝去年因为几内亚以及澳大利亚供给收缩，供需失衡价格翻倍到6000元/吨后，今年大量产能上马，目前价格已经一路下跌回到了3000元/吨左右。

反而是像有些品种因为国家有明确的产能限制或者本身资源相对紧缺，价格则相对坚挺，比如铝，国家自2017年以后基本就明确了产能上限，钢铁也是类似，铜则是属于原材料紧缺的，不是有钱就可以投资所以也相对比较坚挺。当然我们只是从供给一个角度来探讨的问题，实际上需求也会有影响，铜铝因为是重要的导电材料，受益于中国甚至世界近些年新能源的发展，需求一直是稳步增长的，而钢铁因为下游主要房地产是收缩的，所以即使有国家层面产能限制价格表现也相对弱。

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