报告品种：铁矿石

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内容摘要

当前市场依然较为悲观，对于铁矿石贸易环节存在一定分歧，不过整体参与保值率高；钢厂保有订单和利润，整体压力不算大，但生产相对克制；国内铁矿石供给受市场和安全监管双重影响，恢复滞后且缓慢；废钢供给偏稳定，主要看钢厂需求变化随用随采；下游建筑行业没有明显改善，项目量同比减少。

报告正文

调研时间：2025年3月17日至21日

调研地点：北京、天津、唐山地区

一、调研主要情况

铁矿石贸易商：调研企业主体可以划分为国有、民营、钢厂国贸、以主流矿经营为主、以非主流矿经营为主、以基差交易为主。共性问题主要集中在高成本库存如何处理和如何保量稳增长两点。

首先，2024年各家贸易量同比缩减在10%-20%之间，除了贸易商之间流转下降，高成本库存也降低了贸易商出货意愿；其次，2024年各市场间结构关系较差，没有很好的价差空间，都造成采销节奏把握难度大，加上2024年1-2月套保效果差和年底基差信用风险的出现，加剧了市场参与者的谨慎情绪。

从各家参与市场的情况变化来看，对于铁矿石品种仍有一些分歧，其中国企保值比例较高，且大部分贸易商表示处于保值状态，但民营企业更倾向传统的裸多等待上涨方式。

海外市场场内工具使用比例在提高，同时感受到欧洲资金有所增加。而使用掉期锁定成本或保值的效果感受更好，一方面是与掉期的计价方式有关，一方面是与现货的联动上相对更有一致性。港口从去年以来存在一些掉品的情况，和矿山生产有一定关系，整体品味下降估计在零点几，单吨看不算是非常明显。

球团厂：公司为钢厂转型的在建企业，年计划产能达1000万吨，但未实现满产。从整体球团市场看，当前新增产能多为新冠时期计划量，但由于同时期钢厂继续升级环保设施、设备，使得传统限产季内钢厂熟料添加比不够的情况减少，因此国内球团和海外球团的竞争关系加大。而从经营的方向来看，唐山周围地区精粉尚能保证品质，固定62%品位的球团可以通过65%品位精粉+配矿的方式进行生产，不过由于各地区钢厂生产习惯有所不同，对部分含钛矿石接受程度有一定差异，因此也有考虑进行定制化销售。

当前球团矿整体竞争优势略差，纯市场化竞争下，利润水平有所下降且不稳定。相较于港口现货，唐山地区球团价格波动幅度较小且滞后于市场盘面变化，所以在快速上涨周期中，更容易产生性价比，在下跌过程中则更加难以出货，年前因补库需求及矿价上涨，球团需求旺盛，年后随着市场下行，需求有感觉显著减弱，整体受市场化影响大。

民营铁矿山：阴历年前市场相对好，但由于渗水事故导致区域性停产减产，3月开始逐渐复产，至今仍未达到满产状态，由于矿山大部分为钢厂直销且客户固定，所以不做库存敞口。

从矿山的情况来看，安全和环保要求依然较高，且安全监管仍在趋严，企业每年不定期受环保因素限产，2025年唐山周边内矿生产节奏比较慢原因也是需求明显感觉不足和环保影响，且从两会期间的火工品管制来看，2024年属于可运输不可使用的状态，而2025年部分地区出现了不可运输不可使用的情况，侧面说明目前内矿生产仍受市场和安监的双重影响。

废钢基地：唐山地区的废钢产出仍然不足，从企业感受上今年全国范围内自产废钢和社会废钢的产量普遍有所下降，部分原因可能与宏观经济环境有关。其次是拆迁减少，产出相应减少。国家推动的以旧换新政策尚未感受到显著增加破碎料的产出。当前还是有一些省外资源流入，各地区的有情况也有所不同，目前有部分铁垫料型和破碎料，钢厂采购一般，尽量提高周转不做库存。

从基地反馈的情况来看，低碳发展和税源可查的方向是确定性的，只是现货流转环节中仍有一些实际问题需要解决，资源量并非绝对不足，只要钢厂采购仍会有料可供。

钢厂：钢厂现金流相对比较宽裕，整体应该是好于2014、2015年的，华北钢厂大多经过了产品升级和环保设备升级，走访的企业带钢和型钢产品吨钢毛利尚能保持150元/吨左右，冷轧产品吨钢毛利尚能保持200元/吨左右，冷轧订单最多接到6月，其他板材类订单大多能接到4月份。钢厂维持传统贸易，现金流相对稳定，资产负债率恶化情况不多，民营企业对比国营企业的不足可能更多来自于生产技术和生产设备层面，反而资金的影响在相对变小。

海外市场稳定，产品能辐射东南亚、欧洲、南美多个市场，利润状态好于国内市场，钢厂炉料库存相对灵活，库存周期大约7-15天，在同样低库存的策略下，钢厂在采购上仍会选择贴近成本线进行多采操作，不过整体反馈下来，采购仍较为谨慎，例如钢厂调整库存可能会在±1天，铁矿石补库逻辑有所弱化。

对于出口环节可能仍存在一定买单的情况，但买单出口品种上有些变化，出口的限制与处罚力度和出口利润都相关，2025年观察有所收敛。当前出口市场分散，主要涉及韩国、越南，以非洲、南美、中东，冷轧接单相对较好，出现缺规格情况，近几年出口仍以板卷类为主。

建筑公司：中小型传统建筑施工企业，以工建厂房和民房作业为主。2025年业务增长乏力，新订单量显著下滑，1-3月份没有新的市政项目，公司在手项目也为2024年的续建工程，应收账款回收周期延长，去年年底部分款项至今未结清，行业内项目大幅缩减，竞争加剧，资金压力大。

从建筑公司的反馈来看，房建项目情况不好，回款能力差，房地产行业的周期性调整短期内难以逆转，居民投资买房意愿偏低，建筑产业链需求端会持续萎缩，唐山地区存在国有企业开发的房地产项目，前期销售和回款良好，但考虑到需求不足也停止了后续的项目开发。钢结构部分还一些工程需求，从2016年左右钢结构厂房增加，近年来钢结构发展多也是国家对钢强度和用钢量有新的要求所以导致，目前政府端保有商业用地开发项目，未听说老旧小区改造项目招标。

另外，唐山地区未有所谓第五代房建项目，即使有第四代房建项目也很少，侧面反映置换刚需不明显，现有库存消化仍较为困难。

二、主要观点汇总

从调研的情况看黑色品种，共识性的主逻辑是随着国内经济结构的转型，用钢量会维持连续下降的趋势，其会引发钢材生产结构转型和钢材供给过剩两个矛盾。而过剩可分为总量性过剩和结构性过剩，结构性调整最终仍会回到总量过剩上，所以需求不足的困境是市场难以绝对乐观的主要原因。

对比2015年下跌周期，调研企业表示周期和信心环境很大不同。之前的贸易环节敢于囤货，是因为价格无论上涨或下跌都有一个延续性，产业端观察点对市场的把握能力比较强。而终端企业虽然也面临现金流吃紧的情况，但项目存量足够，延续性强，反而并没有过分担忧资金问题。

另一个不约而同表达的市场操作难度变大，不论是单边保值还是基差套利，都比较难确定中长期趋势，契合了目前的市场环境。所以当下扩张的步伐停止，不同企业利用各自资源，努力维护基本盘，对于经营压力则是通过衍生品工具、不同经营主体/版块、多样化经营品种、提高周转率等方式进行化解。

今年因为谨慎所以国内贸易商的库存状态应该比去年更健康，去年年初不仅到港量多，贸易商和钢厂库存水平也较高，当时甩货有一些非市场因素，加速了下跌，今年这种情况相对会少，但核心还是需求问题，钢厂如果补库力度小，部分让利也很难提高流动性。

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