2025年一季度，工业硅期货市场延续弱势下跌走势，主力合约SI2505价格从1月初的11,000元/吨震荡下行，3月中旬跌破万元心理关口，最低探至9,625元/吨，较年内高点累计跌幅达12.5%。现货市场同步承压，长江有色金属硅553#报价从1月初的11,700元/吨回落，至3月下旬已下跌至10,850元/吨。

2025年1-2月份，国内金属硅市场表现为供需双弱格局。据中国有色金属工业协会（CNIA）公布数据，2024年我国工业硅产量创下历史记录，达到497万吨，较2023年增加约115万吨，同比增幅超过30%。若按月度平均产量核算，2024年我国工业硅月均产量超过了41万吨/月。进入到2025年，1-2月份我国工业硅累计产量约为59.4万吨，同比下降约14%。其中，在24年10月份之后云南和四川的金属硅开工率回落尤为显著，2月份两个地区的金属硅开工率回落到30%以内，金属硅开工率已经处于近三年的偏低开工率水平。一方面云南、四川地区受枯水季影响，电力成本攀升至0.55-0.65元/度，较丰水期的0.35-0.4元/度高出30%-60%，折合吨硅电力成本增加1,200-1,800元/吨。生产成本提高使得云南和四川两地金属硅开工率存在季节性回落特点。除此之外金属硅价格持续下跌，并跌破现金成本也是导致金属硅开工率持续下降的另一个重要原因。金属硅生产现金成本最低的地区是新疆地区，新疆凭借煤电0.25-0.3元/度成本优势，能够把金属硅现金成本控制到8500-9500元/吨区间。持续低迷的工业硅价格，在工业硅期货价格跌破10000元/吨后，新疆地区的金属硅开工率也出现了持续回落走势。截止2月份，新疆地区的金属硅开工率已滑落至70%下方。新疆、云南以及四川等地区的金属硅开工率持续下滑，已经使得金属硅产量走低。不过，金属硅产量的下降尚未阻止工业硅价格止跌走势。

工业硅市场供大于求是工业硅价格持续低迷的核心原因。虽然，工业硅月度产量在2024年7月达到顶峰后回落，但工业硅市场供求关系并未得到有效扭转。2024年，工业硅下游主要三大消费领域多晶硅市场、有机硅市场以及铝合金市场分别消耗了220万吨、118万吨和85万吨工业硅，2024年全市场工业硅需求量大约在443万吨左右，与497万吨的工业硅产量相比，在不考虑出口的情况下，工业硅市场显著供大于求，且过剩量超过50万吨规模。

从下游需求来看，工业硅下游的主要消费市场多晶硅市场产量于2024年4月达到近年来顶峰，当期月产量高达18万吨/月，随后产量持续下滑。2025年1-2月，国内多晶硅产量为20.2万吨，去年同期为32.4万吨，同比下降约37.6%。在工业硅市场产能充足的情况下，下游需求减弱将在较长一段时间继续困扰工业硅价格复苏。

再从金属硅的库存数据看，截止到3月21日，金属硅社会库存量高达60万吨左右，此外交易所交割仓单规模则维持在34万吨之上。金属硅市场的高库存结构使得贸易商仍有较高意愿进行工业硅仓单注册，工业硅市场的供需错配结构预示着工业硅价格弱趋势行情短期仍较难改变。

综上分析，笔者认为后市工业硅价格下档8500-9500元/吨区域有较强现金成本支撑，而反弹强阻力则在12000元/吨一线。后市弱震荡格局仍会工业硅市场的一个主要波动特征。