套期保值是企业为了规避价格波动所采取的措施,但同时也需控制进行中所可能产生的风险。一般来说,企业在开展套期保值业务时所面临的风险大致为内生风险和外生风险两类,内生风险即来源于套期保值本身,如基差风险、流动性风险等,外生风险则是指由于企业误用期货工具而面临的风险,包括管理风险以及投机风险。

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内生风险

1.基差风险

企业套期保值交易的盈亏主要是由企业在商品期货市场中获得的平仓盈亏与现货市场中获得的盈亏加总构成,也就是由基差来决定的。因此,基差的走势是决定企业能否通过套期保值交易取得盈利的关键,必须高度重视。卖出式套期保值策略是由期货市场的空头与现货市场的库存构成,当基差由弱变强时该套期保值的结果是盈利的,当基差由强变弱时该套期保值就会亏损。买入式套期保值策略是由期货市场的合约多头和现货市场的空头构成,当基差由强变弱时该套期保值的结果是盈利的,当基差由弱变强时该套期保值就会出现亏损。相对于价格风险而言,在正常的市场情况下,基差的波动幅度小于价格的波动幅度,相对比较稳定,原因在于基差通过运算已经剔除了现货市场和期货市场中相同的变动因素,因而基差风险比价格风险更易于管理。

为了避免或者减少因基差异常波动带来的风险,提高套期保值的效果,套期保值者应该重视风险管理并且采取有效策略。首先,套期保值者在设计套期保值策略前要计算现货和期货价格的相关性,选择合适的期现货品种,并认真分析基差的波动规律。其次,在制定套期保值计划时,应设计入场点位、出场点位、套期保值比例以及预设止损点位。最后,在套期保值交易中,企业要选择有利的入场时机,密切跟踪基差变化,及时调整套期保值策略,并在基差出现重大不利变化时能够按照预先设计的止损方案执行,将亏损严格控制在可承受的范围内,坚决避免基差风险带来巨大亏损(见表1)。

表1　基差变化对套期保值效果的影响

资料来源:国泰君安期货研究所。

2.流动性风险

流动性风险主要包括流通量风险和资金量风险。一方面,套期保值开始时需要建立套保头寸,在套期保值结束时需要平仓了结套保头寸。流通量风险就是指所选定的期货合约、无法及时以合理的价格达到建仓或平仓目的的风险。另一方面,资金量风险的存在,是因为在套期保值过程中,期货合约的价格始终处于波动状态,有时市场可能还会朝投资者预期相反的方向运行;保证金比率也可能面临调整,因而对交易保证金的要求也是变化的。当投资者保证金账户的资金余额无法满足交易保证金要求时,其持有的套保头寸可能面临被强行平仓的风险,从而直接导致套保计划失败。

为应对流通量风险,企业应当适时在期货市场进行保值,保值时考虑月份合约的流动性和月份合约间基差,尽量选择流动性好的期货合约,避免因流动性差而提高建仓成本和平仓成本。对远月有需求但远月合约流动性差,基差不合理的考虑利用近月合约保值再滚动移仓方式操作。为削弱资金量风险,企业应保证具有较为充裕的现金流并做好资金管理,以备不时的保证金追加需求。

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外生风险

1.管理风险

企业在对套期保值业务进行日常运营时存在的潜在风险就是管理运营风险,主要包括决策风险和期货代理风险。决策风险是由于管理层的决策水平和能力有限,使企业制定的套期保值方案存在缺陷。加强决策者的套期保值业务知识和能力可以降低决策风险,提高套期保值效率和效果。期货代理风险是指套期保值企业选择期货经纪公司时产生的代理风险。为防范期货代理风险,企业应当选择诚实有信、专业技术过硬的期货经纪公司。

2.投机风险

投机和套期保值仅一线之隔,但却有着天壤之别。套期保值的目的在于锁定现货价格,但这就导致企业丧失了获取潜在收益的机会,投机则给了企业赚取巨额利润的期待。正是如此,企业往往被诱导违背套期保值宗旨、忽视套期保值方案,如越权交易、隐瞒头寸、挪用保证金等,一旦市场方向突变、价格波动预测错误就会发生严重亏损。套期保值交易应遵循数量相当原则,即套期保值头寸不能超过同期现货数量。一些企业在套期保值交易时未建立正确的头寸,使套期保值转变为过度投机,造成巨大的损失。因此,企业应当正确看待利用期货市场来进行套期保值的目的,不应逾越雷池。