报告品种：PX、PTA、MEG

节后织造订单量整体略弱于去年同期，各基地有所分化

节后织造端总体订单量表现一般，没有出现去年春节节后爆款产品带动行情的现象，企业更多以常规品出货。喷水织机节后订单量相对更好，经编和圆机订单量相对偏弱。

短期部分工厂接近采购原料节点，化纤厂库存有望去化

织造工厂原料库存水平有所分化，储备量大的工厂可以用到4月，部分织造工厂的原料水平已经不高，短期临近采购节点，如果化纤厂促销较大概率会产销放量。

金三银四预期下，下游降负驱动不足

多数企业认为金三银四订单情况边际还是会有好转。同时，现在织造企业普遍配有上游加弹或者下游印染等程序，利润不会单一锁定在织造环节，开机率的稳定性提升。所以三月份织造负荷趋势大概率还是往上的。但需求超预期的增长现在也很难看到。

纵向整合成为织造企业长期发展方向

近两年江浙织造企业已经进一步完成产业链上下游的整合。由于织造利润的长期低迷，多数有一定基础和竞争优势的企业不再盲目选择扩大产能去抢占市场份额，而是采取上下游拓展的方式做厚利润、提高产品质量和供应稳定性、强化优势。

投资建议

短期终端开工趋势向上，不至于对原料端形成拖累，但化纤需求增速可能会边际放缓。PTA、MEG利润的修复更多还是依赖供给端给出弹性。春节前后PX及PTA利润在装置检修消息下走阔，但两环节尚不能同时大幅去库，短期利润修复空间受限，中长期逢低试多。MEG季节性累库压力最大的阶段度过，但后续检修市场也有较充分的预期，需要有计划外检修刺激补货情绪。

风险提示：原油/煤价格大幅波动。

一、调研目的

对于聚酯产业链原料端而言，春节后市场交易一波PX、PTA供给端装置检修扰动后，做多情绪跟随原油波动退潮。目前市场关心需求端复工复产情况是否有新的边际驱动。从本周CCF样本统计情况来看，江浙样本加弹综合开工率提升至88%，织机综合开工率提升至73%，表现弱于去年同期，导致市场对下游需求成色有所担忧。因此，近期我们走访了华东长兴、海宁、绍兴地区的部分喷水、圆机、经编及聚酯企业，了解最新复工进展和订单情况，并对一手调研信息进行梳理，以为投资者提供需求端前瞻信息和投资思路。

二、核心结论

本次调研主要信息结论汇总如下：

1、节后织造订单量整体略弱于去年同期，各基地有所分化

从本次调研情况来看，节后织造端总体订单量表现一般，没有出现去年春节节后爆款产品带动行情的现象，企业更多以常规品出货。因此，下游织造、印染开工率回升偏慢。不同织造机型现有订单量有所分化：喷水织机节后订单量相对更好，因此长兴地区平均负荷能达到9成；而经编和圆机订单量相对偏弱。内外贸的角度看，由于下游纺服工厂去年底库存积压偏高，节后内贸订单表现偏弱；外贸订单节前有一阵补货行情，近期边际回暖，但力度尚不如节前。海外关税影响偏长期，短期内关税的成本由海外买家和国内企业协商承担。

2、短期部分工厂接近采购原料节点，化纤厂库存有望去化

由于节前织造工厂有一大波原料采购动作，在节后终端订单平淡的情况下，化纤厂的产销没有明显起色。从调研情况来看，织造工厂原料库存水平有所分化，储备量大的工厂可以用到4月，部分织造工厂的原料水平已经不高，短期临近采购节点，如果化纤厂促销较大概率会产销放量。节后化纤厂库存一直在提升，但其中也有部分权益库存是下游采购后尚未提货的量。因此，化纤厂综合库存压力也不算太大。

3、金三银四预期下，下游降负驱动不足

对于织造企业而言，尤其经编企业，即采即卖的利润确实较差，但从调研情况来看，我们认为中短期织造降负的驱动是不足的。一方面，多数企业认为金三银四订单情况边际还是会有好转；另一方面，现在大的织造企业普遍配有上游加弹或者下游印染等程序，利润不会单一锁定在织造一个环节，开机率整体的稳定性会提升。所以三月份织造负荷趋势大概率还是往上的。但需求超预期的增长亮点现在也很难看到，化纤需求受益于疫情后需求、原料替代等因素的高增长阶段可能在前两年已经兑现。由于终端消费习惯的变化，近期很多企业的加弹机器主要往锦纶方向配套。

4、纵向整合成为织造企业长期发展方向

除了行业短期开工、利润、库存的边际变化以外，此次调研中我们发现近两年江浙织造企业已经进一步完成产业链上下游的整合。由于织造利润的长期低迷，多数有一定基础和竞争优势的企业不再盲目选择扩大产能去抢占市场份额，而是采取上下游拓展的方式做厚利润、提高产品质量和供应稳定性、强化优势。这也解释了去年江浙地区加弹机器销售量高增长的现象。另外一种突破途径就是出海建厂，但目前东南亚、埃及等热门织造建厂地区仍会面临一些外汇、关税等潜在风险问题，所以大多数企业更倾向于内地做产业链纵向整合。在这种背景下，单一看织造一个环节的订单量和利润情况可能无法直接确定织造开工负荷的边际走势，开工率的稳定性应该是有所增加。

三、调研详细情况

1、华东聚酯企业A

1）企业信息

华东地区切片纺丝生产企业。

2）开工率

目前负荷有8-9成。主要产品是复合纺丝，去年往下继续配套了加弹机器。切片采用仪征化纤合约货，销售基本以订单为主。由于企业定位的是差异化产品，产品价格的敏感度没有市场货那么高。

3）库存

目前公司产品库存中性水平。但下游库存应该是偏高，因为开年后的订单采购没有去年好。

4）产销

2024年比2023年订单好，全年产销都是平衡的。去年开始开拓外销市场，主要以东南亚国家为主。国内也有不少织造厂在埃及等国家建厂，因为海外人工和电力成本低很多。

5）行情展望

行业利润修复还是比较难，长兴地区大多数企业会选择上下游延伸配套来降低综合成本、争取利润，因此去年不少企业增加了加弹机。不同地区政府对设备更新的补贴政策不一样。公司未来计划向下游延伸，自己配织机、开发面料、供应品牌。

2、华东织造企业B

1）企业信息

长兴地区中型织造厂，目前配套8台加弹机和500台喷水织机。

2）开工率

工厂目前满负荷运行。长兴地区喷水织机平均负荷有九成。

3）订单

目前布的产销可以做平，但今年节后行情起势表现不如去年，产成品价格涨不动。内贸订单表现比较差，外贸还是有订单下达。公司产品出口占三分之二，主要去到东南亚、非洲、南美等地。美国增加关税后，关税成本是由工厂和国外买家商谈各自承担的比例。

4）原料库存

工厂的原料备货量可以用到4月。化纤大厂在长兴地区的权益库存已经比较高，但其中有半个月的库存是下游订货后没有拉走的。平时采购主要跟着化纤厂的节奏，优惠就采购一点，不优惠就不买。

5）其它

由于长兴地区去年喷水织造的生意比较好，不少企业都在往外围扩能。工厂去年也增加了几台加弹机，用的是以前的指标，长兴地区新加弹机的指标比较贵。工厂近两年已经从卖白坯转型到卖成品面料，往下多延伸一道环节可以提高自己的利润，欠账也会少一点，也能保证工厂的开机率。目前苏北地区企业的加弹+坯布+染厂的配套更加全面。

3、华东长丝贸易商C

1）企业信息

长兴地区老牌长丝贸易商。

2）订单

今年半光产品偏紧，因为苏北地区加弹产能还在阔，阳离子丝供应反而偏多。今年节后生意没有去年同期好，去年布类有爆款带动上游原料订单采购好，今年也有新订单，但不够火。长兴的磨毛布等常规品生存能力比较强，所以开机率高，但经编和圆机订单情况不够好。理论上织造厂月底到三月中旬应该要采购原料备货。

4、华东织造企业D

1）产能

长兴地区大型织造厂，配套20台加弹机和1500台喷水织机。

2）开工率

目前是满负荷运行。

3）订单情况

由于公司主要做老客户为主，所以总体订单量相对稳定，目前产销能做平。海外非洲等地订单都还有增量，美国订单持稳。

4）利润

目前布的利润比较差，丝的利润还可以。公司也去新疆、苏北等地考察过，但觉得行业总体供给还是过剩的，继续通过扩大规模的模式来增加利润的模式已经不适用。未来还是基于现有产能，往下游拓展一些附加值高的产品。另外埃及等海外地区也考察过，但埃及外汇紧缺，营收难以拿回国，所以暂时不考虑去布局。

5、华东织造企业E

1）产能

海宁地区大型经编厂，有100台经编机。

2）开工率

公司目前负荷8-9成，海宁地区平均负荷7-8成，但如果库存继续上升可能会考虑降负。

3）订单情况

海宁地区节后订单情况不好，近期略有起色，但经编利润是倒挂的。不是特别看好上半年的行情，一方面去年底下游服装厂产成品库存比较高，面料贸易商回款收得不好；另一方面美国关税也会对外贸订单有影响，现在下游信心是不足的。下半年行情要看市场情况。

4）产品库存

现在产成品比去年同期多了十几天的水平。海宁地区平均都有二十多天的库存。

5）原料库存

原料库存快用完了，但想等化纤厂降价再采购。目前化纤厂态度很强硬，一是因为年前化纤库存低；二是加弹机去年到今年扩能多，化纤厂认为需求量大。

6、华东织造企业F

1）企业信息

海宁地区中型经编厂，配套30台经编机。目前继续往下游开发差异化面料产成品。

2）开工率

目前是满负荷运行。

3）订单情况

订单表现一般，今年还是得看国内消费政策有没有利好。现在终端服装品牌的趋势是想选有全产业链配套的、供应更加稳定的织造厂。有染厂的企业接订单的价值、潜力和利润都要更好。所以现在产业都尽量在往下游拓展：有实力的企业会配染厂，没有染厂的也会继续往下做成品，不再只卖白坯布。常熟的经编机器比海宁是要落后的，但是他们产业链配套更加完整。

4）原料备货

原料库存剩一周左右，公司一般不对300元/吨以内的原料价格波动做博弈。

7、华东织造企业G

1）企业信息

绍兴地区中型圆机织造厂，配套10台加弹机。

2）开工率

目前是95%负荷运行。

3）订单

企业的丝和布都是做出口，主要去东南亚、巴基斯坦、中东、南美、俄罗斯、乌克兰等地。今年节后订单表现还可以，产成品库存不高。

4）原料备货

原料用得差不多，等化纤厂促销考虑补货。短期内织造和化纤厂进入博弈阶段。

8、华东织造企业H

1）企业信息

绍兴地区中型圆机织造厂。

2）开工率

目前九成负荷运行。

3）订单

企业做订单货，上半年做女装面料，下半年做里布。节后订单量同去年差异不大，产销可以跑平。圆机的开停机比较方便，如果产销不好可以马上降负停机。

四、投资建议

根据调研情况看，节后织造端总体订单量表现一般，没有出现去年春节节后爆款产品带动行情的现象，企业更多以常规品出货。喷水织机节后订单量相对更好，而经编和圆机订单量相对偏弱。但由于很多织造企业逐步配有上游加弹或者下游印染等程序，利润不会单一锁定在织造一个环节，开机率整体的稳定性会提升。金三银四期间织造负荷趋势大概率还是往上的，但需求超预期的增长亮点现在也很难看到。短期部分工厂接近采购原料节点，化纤厂库存有望去化。

综合来看，我们认为终端开工趋势向上，不至于对原料端形成拖累，但化纤需求在两年高增长的基础上增速可能会边际放缓。对于原料端PTA、MEG而言，目前均处在估值相对偏低的水平，但利润的修复更多还是依赖供给端逻辑给出弹性。春节前后PX及PTA装置检修消息下上游利润边际走阔，但因为两环节尚不能同时大幅去库，短期利润修复空间受限。中长期方向仍是逢低试多PTA、PX或逢低做阔PX利润。MEG季节性累库压力最大的阶段逐步度过，但后续检修市场也有较充分的预期。目前看3-5月社会库存去库幅度不够大，限制资金做多意愿。但新装置有推迟投产，如果供给端有计划外检修可能会刺激补货情绪。中长期关注逢低试多MEG机会。

五、风险提示

原油/煤价格大幅波动。

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